高成长的 AI+供应链龙头企业

|报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 保理是小微企业获取资金支持的重要渠道，但传统银行开展的保理业务仍旧需要抵押、担保、财务数据等多方面要求且需要核心企业确权，从而导致大多数小微企业难以满足银行保理要求。盛业核心优势在于公司通过AI赋能与核心企业数据直连，可以通过核心企业数据已经AI提取的其他多维度数据交叉验证应收账款真实性，从而规避传统商业银行保理“强确权”模式下的操作痛点，提升公司整体业务便捷性的同时保障公司整体资产质量。刘雨辰陈昌涛SAC：S0590522100001 SAC：S0590525070001 请务必阅读报告末页的重要声明盛业(06069)高成长的AI+供应链龙头企业行业：非银金融/多元金融投资评级：买入（首次）当前价格：14.30港元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,008/1,008流通市值(百万港元)14,416.10每股净资产(元)4.27资产负债率(%)62.50一年内最高/最低(港元)15.24/4.76股价相对走势相关报告扫码查看更多➢供应链金融大有可为受多方面因素影响，大部分小微企业通过银行获取融资难度依旧较大。从2025Q1小微企业融资渠道情况来看，仅有20.7%的小微企业为通过传统银行经营贷获取资金。供应链金融通过将主体信用切换至交易信用直击小微企业融资痛点，以应收账款、存款、订单等流动资产作为质押基础。与此同时借助供应链上核心企业为中小微企业增信，从而较大程度降低小微企业融资门槛。我们预计2023-2027年供应链基础资产规模将以5.7%增速增长，2027年末规模将达121.1万亿元。➢商业保理为供应链金融的重要业务形式从供应链基础资产来看，2022年末90.7万亿元供应链基础资产中应收账款占比达到53.36%。对于小微企业而言，当前小微企业融资需求近一半是用于日常经营，主要原因是应收账款占用企业现金流。2025Q1小微企业平均应收账款的金额为7.9万元，占其平均季度营收的61.2%。对于规上企业而言，2025年5月末其应收账款达到26.40万亿元，2015年末至今的CAGR达到9.27%，同时平均回收期较2015年末已翻倍。“小企业”与“大企业”后续对于保理业务的需求将进一步提升。➢三大驱动力保障公司业绩高增1）2022年以来公司由过去重资产模式逐步转向轻资产运营，转型平台化后公司业务增长不再受限于公司负债规模；2）公司过去业务主要围绕基建、医疗以及能源三大板块十余家核心央国企企业，2024年公司已开拓出海电商、智算服务以及机器人等业务，对应的潜在市场规模超10万亿元，潜在客户数量超1000万；3）公司国企合资模式成功验证并复制，国企合资企业对公司利润贡献度逐步提升。2024年公司应占联营企业利润占公司整体营业利润的31.49%，较2023年末+25.68pct。➢AI赋能下公司实现风险与效率兼顾1）风险方面，盛业通过盛易通云平台与供应链核心企业实现数据直连，基于此对应收账款的真实性进行验证，从而实现“弱确权”模式，简化业务流程同时保障资产质量。2024年公司逾期率、不良率分别为0.18%、0.10%，资产质量优异；2）效率方面，AI赋能下，公司人均为客户解决的资金周转额由2021年的1800万元提升至2024年的6300万，CAGR达到52%。与此同时，公司成本收入比不断下降，2024年公司成本收入比为23.24%，较2021年-2.10pct。➢投资建议：首次覆盖给予“买入”评级我们预计公司2025-2027年营业总收入分别为11.71、13.39、15.41亿元，同比增速分别为+11.64%、+14.36%、+15.02%，3年CAGR为13.67%。2025-2027年归母净利润分别为5.00、6.36、8.06亿元，同比增速分别为+31.49%、+27.20%、+26.70%，3年CAGR为28.44%。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：新业务开拓不及预期，行业竞争加剧，资产质量恶化。财务数据和估值20232024营业总收入（百万元）1,0481,049同比增速24.37%0.12%归母净利润（百万元）268380同比增速22.26%41.73%EPS（元/股）0.270.39BVPS（元/股）3.984.17PE52.5536.74PB3.593.43数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年07月23日收盘价-10%63%137%210%2024/72024/112025/32025/7盛业恒生指数 2/332025E2026E2027E1,1711,3391,54111.64%14.36%15.02%50063680631.49%27.20%26.70%0.500.630.804.234.494.8128.8522.6817.903.383.192.98 投资聚焦核心逻辑公司主要业务为商业保理，主要客群为小微企业。小微企业自身抗风险能力较弱、叠加缺乏充足的抵质押物以及担保等因素，大部分小微企业通过银行获取融资难度依旧较大，保理是小微企业获取资金支持的重要渠道。但传统银行开展的保理业务仍旧需要抵押、担保、财务数据等多方面要求且需要核心企业确权，从而导致大多数小微企业难以满足银行保理要求。盛业核心优势在于公司通过AI赋能与核心企业数据直连，可以通过核心企业数据已经AI提取的其他多维度数据交叉验证应收账款真实性，从而规避传统商业银行保理“强确权”模式下的操作痛点，提升公司整体业务便捷性的同时保障公司整体资产质量。核心假设数字金融解决方案板块：考虑到当前公司在风控方面具备显著优势，通过与核心企业数据直连，可以持续进行下沉，因而收益水平可以一定程度对冲利率下行的影响。因此我们预计2025-2027年公司自有资金资产收益率以及担保费率分别维持在8.30%、1.20%。平台科技服务板块：考虑到这部分业务公司不承担信用风险，公司主要撮合资产方与资金方，因此整体撮合费率下降空间有限。同时公司近年在持续开拓跨境电商等新领域，相较于传统基建等行业而言，预计公司在此类领域中议价能力更强，因此我们预计2025-2027年公司撮合费率分别为1.30%、1.40%、1.50%。规模方面，公司2022年开启平台化转型，重资产的自有资金供应链资产余额逐步降低，轻资产的平台普惠撮合资产日均余额快速增长。因此我们预计2025-2027年公司自有资金放款供应链资产日均余额分别同比-10%、-10%、-10%；平台普惠撮合资产日均余额分别同比+45%、+30%、+25%。盈利预测与评级我们预计公司2025-2027年营业总收入分别为11.71、13.39、15.41亿元，同比增速分别为+11.64%、+14.36%、+15.02%，3年CAGR为13.67%。2025-2027年归母净利润分别为5.00、6.36、8.06亿元，同比增速分别为+31.49%、+27.20%、+26.70%，3年CAGR为28.44%。首次覆盖，给予“买入”评级。投资看点2022年公司正式开启平台化转型，公司经营逐步轻资产化，盈利能力逐步提升。公司过去保理业务主要集中在基建、医疗以及能源三大板块，近年逐步开拓跨境电商、智算服务以及机器人等领域，潜在市场规模超10万亿元，未来增长空间较大。公司国企合资模式成功验证并复制，多家国企合资企业业绩均超预期。 3/33 正文目录1.供应链金融：发展空间广阔..........................................61.1发展阶段：政策持续规范行业发展，数智化转型快速推进...........61.2发展空间：直击小微企业融资痛点，后续发展空间较大.............71.3商业保理：供应链金融的重要业务形式..........................102.AI+产业供应链龙头企业............................................132.1深耕产业十余年，管理层经验丰富.............................132.2三大驱动力保证公司业绩高成长...............................152.2.1重资产业务逐步减少，平台化转型快速推进....................162.2.2公司积极开拓跨境电商等业务领域............................202.2.3国企合资模式成功验证并复制................................222.3数据优势显著，AI赋能下风险与效率兼顾.......................242.3.1AI赋能保障公司资产质量....................................242.3.2AI明显提升员工能效.......................................263.盈利预测与投资建议...............................................283.1盈利预测...................................................283.2投资建议：盈利能力改善，首次覆盖给予“买入”评级..............294.风险提示.........................................................31图表目录图表1：我国供应链金融发展历程........................................6图表2：我国供应链金融相关政策........................................7图表3：小微企业利润增速波动大........................................7图表4：近年来我国普惠小微贷款快速增长................................8图表5：当前仍有超六成小微企业存在融资需求............................9图表6：小微企业从银行获取资金难度依旧较大............................9图表7：供应链金融基础资产规模还有较大增长空间（万亿元）..............9图表8：供应链金融市场规模还有较大增长空间（万亿元）.................10图表9：供应链金融基础资产中应收账款占比持续提升.....................10图表10：小微企业融资目的............................................11图表11：小微企业普遍存在应收账款，且占营收比例较高..................11图表12：规上企业应收账款规模快速增长................................11图表13：规上企业应收账款平均回收期持续拉长..........................11图表14：商业保理产业链图谱..........................................12图表15：2024年应收账款融资笔数结构.................................13图表16：2024年应收账款融资金额结构.................................13图表17：公司发展历程................................................14图表18：盛业股权结构（2024年末）...................................14图表19：公司核心管理层简介..........................................15图表20：公司战略变迁.....................