债市投资者预期调查：债市调整后，市场怎么看？

报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn相关报告 图表目录图表1：您认为近期债券市场下跌的主要原因是什么？...........................................3图表2：您认为债券市场近期能否企稳？.................................................................3图表3：短期维度看，您认为未来一个月债券收益率水平（以10年国债活跃券为基准）.............................................................................................................................4图表4：下半年维度，您认为这轮行情收益率的顶在什么区间？（以10年国债活跃券为基准）..................................................................................................................4图表5：您认为未来一个月利率债曲线形态如何？..................................................4图表6：您认为后续债券市场的机会源于哪些因素？..............................................5图表7：您认为后续债券市场的风险源于哪些因素？..............................................5图表8：您认为今年中长债基收益率中位数预期在多少？（截至H1约为0.66%）5图表9：资产配置建议：当前最看好的大类资产......................................................5 -2-请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分近期债券市场大幅调整，7月24日10年期活跃券上行3.4BP至1.74%，30年期活跃券上行3.7BP至1.9530%。市场大幅波动下，我们针对一些热点问题做了问卷调查，并进行结果汇总和分析，具体如下：近期债券市场调整原因是什么？商品、权益上涨被认为是主要原因。本周股、商市场再度走强，不论是持续时间还是幅度都远超市场预期。风险偏好的不断强化在一定程度上削弱了债市的情绪。此外利率点位过低被认为是次要原因，这也是债券资产受其他资产影响较大的原因，即其本身的性价比就过低，利率下行空间有限，因此一旦有利空扰动，就会出现明显调整。图表1：您认为近期债券市场下跌的主要原因是什么？来源：中泰证券研究所整理绘制债券市场近期能否企稳？多数观点认为暂未企稳，但可以小幅进场。此外，也有部分观点认为情绪已经发生反转，短期难以企稳，但认为调整结束的观点较少。从近期的债券市场表现来看，前几日主要受风险资产影响下跌，但昨日跌幅最深的另一方面原因在于7月原本宽松的资金收紧，此外尾盘MLF续作并不及市场预期，导致利率又有小幅上行。目前来看，债券市场的利多因素确实较少，央行没有明显投放信号、风险资产继续上涨的情况下，调整可能尚未结束。图表2：您认为债券市场近期能否企稳？来源：中泰证券研究所整理绘制点位上来看，1.8%被普遍认为是本轮调整上限。多数观点认为未来一个月10年期活跃券在1.7%-1.8%内运行，且认为下半年收益率顶部在1.8%，底部在1.6%。我们认为本轮调整可能在1.8%左右会出现一定修复，因此在1.78%-1.8%左右的区间内可以做一些超跌反弹的操作，但全年维度来看，降息预期下降、股市稳步上涨、通胀预期抬升等因素可能会持续扰动债券市场，利率调整可能并未完全结束。我们维持中期策略中10年国债1.6%-1.9%的判断。 来源：中泰证券研究所整理绘制 请务必阅读正文之后的重要声明部分来源：中泰证券研究所整理绘制曲线走陡是普遍市场预期，但更可能是熊陡。7月以来资金偏松，因此本轮短端调整幅度明显小于长端，后续市场对于资金的普遍预期也是维持当前水平，但长端受其他因素扰动较大。因此我们在上周策略中也给出了做陡曲线的判断。尽管下旬以来央行有一定资金回笼，但整体仍维持资金均衡状态，适度宽松的态度依然比较明确，做陡曲线依然是相对胜率较高的策略。图表5：您认为未来一个月利率债曲线形态如何？后续债市的风险和机会主要来自哪？央行买债、A股、商品市场回调是市场认为债市机会的主流预期，地产、关税的关注度已经较弱。也就是说目前债市的可能性利好多来自于等待其他资产和央行的行为，这也侧面说明债市本身的利好并不足够支撑利率再大幅下行。而风险因素则相对比较发散，A股上涨、机构赎回压力、央行收紧流动性、通胀抬升等均为市场较为担忧的风险点。尽管本轮回调幅度不及一季度，但债基赎回力度却甚于一季度，主要源于一季度其他资产的表现一般，而本轮调整股债资产之间可能出现明显切换，需要警惕赎回情况带来 -4-来源：中泰证券研究所整理绘制的二次冲击。 请务必阅读正文之后的重要声明部分来源：中泰证券研究所整理绘制债基收益预期明显下调，债券被列为当前最不看好的大类资产。今年以来，长债基金跑不赢货币基金，中长期纯债产品表现承压，截至7月22日，货币基金指数、长期纯债基金指数今年以来回报分别为0.77%、0.70%。全年维度，市场对于中长债基收益率在2%以下的预期占比超八成，1.5%以下占四成，也就是说市场预期今年下半年的收益可能很难超过上半年。近期也能明显看图表9：资产配置建议：当前最看好的大类资产来源：中泰证券研究所整理绘制总结来看，前期债市的“内卷”行情（卷利差、卷换券、卷老券）本质上预示了利率难以往下的鱼尾行情，而经历了今年第二轮市场调整，市场对于债券整体谨慎的观点偏多，对于股市和商品的乐观态度较强。债市后面可能有一定超跌修复，关注10年1.75%左右位置，但源于其自身的利好并不强，所以向下的幅度可能也有限。策略上，久期建议在机构和负债允许的条件下谨慎，降低全年收益预期，以整体低波动仓位应对，把握“快进快出”的交易机会风险提示：1）货币政策超预期收紧；2）理财大规模回表引发市场波动；3）信用风险事件发生；4）统计口径不准确；5）研报信息更新不及时。 来源：中泰证券研究所整理绘制图表8：您认为今年中长债基收益率中位数预期在多少？（截至H1约为0.66%）来源：中泰证券研究所整理绘制 -5-到基金降久期的操作。 重要声明中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 -6-请务必阅读正文之后的重要声明部分中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权