纸浆：龙卧潜滩，角犹向天

请仔细阅读最后一条免责条款2025年7月21日策略提供赵婷Tel：027-68851659Email:zhaot@zxqh.net投资咨询编号：Z0016344审核人：王艳红Email:wangyh@zxqh.net投资咨询编号：Z0010675服务公众号:正信期货研究院更多研报，扫码关注 1市场供应端而言仍有一定承压。 摘要 请仔细阅读最后一条免责条款目录一、纸浆行情回顾........................................................3二、纸浆供给端分析.......................................................61、国产纸浆产能投放继续提速............................................62、上半年产量同比下滑，下半年产量较上半年将有所增加....................73、纸浆进口依赖度一直维持高位，上半年进口量同比上涨....................9三、纸浆需求端分析......................................................121、纸浆实际消费量增速有所放缓.........................................122、下游原纸总体产量增速放缓...........................................13四、库存端分析..........................................................18五、供需平衡表分析......................................................21六、总结与展望..........................................................221、宏观政策预期提振纸浆多头机会.......................................222、风险点.............................................................22 专业成就未来2 请仔细阅读最后一条免责条款一、行情回顾2025年上半年整体行情围绕供需博弈，呈现先扬后抑，再宽幅区间震荡整理的态势。2025年1月，受春节备货及大宗商品共振推动的影响，浆价震荡上扬，期货主力合约最高触及6200点上方；但好景不长，从2月上旬开始进入颓势，国内新增540万吨产能持续释放，进口量同比增加，港口库存量一直站在200万吨历史高位，市场供应宽松格局深化，承压浆价；4月份受中美关税加征的冲击，进一步加速下跌；5月份因贸易谈判缓和，短暂企稳后再度回落，但在5000点上方的技术面关隘获得支撑，展开反弹；6月份港口库存高位呈常态化，下游需求淡季持续萎靡，纸厂仅以刚需采买为主，下游需求严重不足，现货市场交投逐渐清淡，期货市场再度阴跌探底，整体形成宽幅区间震荡格局；在临近5000点技术面大关隘时，再次获得一定支撑，止跌启稳；供需基本面没有得到有效改善，随着期货市场受宏观预期影响的情况下，期货纸浆震荡反弹回升。 专业成就未来3 请仔细阅读最后一条免责条款专业成就未来4在纸浆现货市场，针叶木浆与阔叶木浆价格整体同步，局部分化。2025年上半年，针叶木浆与阔叶木浆的整体行情基本呈同涨同跌的态势，基差的波动幅度相对有限，但局部分化明显；主要的原因是受海外装置变动的影响，月亮纸浆厂、和平河纸浆厂、俄罗斯依利姆集团、巴西Bracell和芬林集团旗下芬林芬宝等先后公布停机检修计划。其中，月亮纸浆厂从3月底开始为期20天的检修，减少供应量3万吨；和平河纸浆厂从4月份开始为期18天的检修，减少供应量2.3万吨；俄罗斯依利姆集团从4月20日到5月20日为期一个月的停产检修；巴西Bracell计划5至7月份继续部分转产溶解浆，预计减少30万吨阔叶产量；芬林集团旗下芬林芬宝(MetsaFibre)凯米(Kemi)工厂从2025年5月28日开始，为期五周的年度停机，维护更换蒸发装置；凯米生物制品厂年针叶浆102万吨/年、阔叶浆30万吨/年和本色浆18万吨/年。随着海外减产消息和进口量持续增加，针叶木浆和阔叶木浆的基差，从年初的1700点左右，上升至5月中旬最高的2100点，然后缓慢回落至1800点左右；现货市场价格走势，也从一季度针强阔弱的局面逐步转至二季末针弱阔强的局面。纸浆现货价格与期货价格在上半年呈现低度联动，基差变动幅度较大；基差从年初最低300多点一直扩大到4、5月份的1100多点，随后又回落至当前的500多点，整体走势像过山车一样。主要原因是期货市场在四五月份时，受消息面影响较大，出现了恐慌性抛盘，而现货市场价格的跌幅相对较缓，导致基差扩大幅度加剧；但随着恐慌情绪消退，市场回归理性，基差走势也逐步平稳。图2：2025年针叶浆与阔叶浆价格（元/吨）图3：2025年现货与期货价格走势（元/吨）数据来源：iFind、正信期货数据来源：iFind、正信期货 请仔细阅读最后一条免责条款数据来源：iFind、正信期货2025年上半年，本色浆市场，随着新增产能陆续投产，整体行情从年初开始，呈缓慢走弱态势；化机浆市场，由于市场缺乏明显驱动因素，整体行情波动幅度较小，一直维持在窄幅区间内横盘整理。2025年上半年非木浆市场，苇浆价格的波动次数有限，随着生产成本回归，市场价格有所回落；竹浆和甘蔗浆市场，在上半年，由于生活用纸市场处于消费淡季，供应较为充足，下游需求订单收紧，价格持续偏弱运行。图6：2025年化机浆和本色浆走势（元/吨）数据来源：iFind、正信期货 专业成就未来5数据来源：iFind、正信期货图7：2025年非木浆价格走势（元/吨）数据来源：iFind、正信期货 请仔细阅读最后一条免责条款二、供给端分析1、国产纸浆产能投放继续提速近年来国产纸浆产能投放不断提速，最近五年年均增速达15.66%。2025年，根据当前已投产和计划投产的数据统计，国产纸浆产能拟新增660万吨。其中，在上半年已落地的产能有，山东华泰纸业股份有限公司年产70万吨化学浆项目，在4月12日全线投料开机调试，5月20日顺利投产；玖龙纸业(湖北)有限公司二季度在荆州基地释放65万吨化学浆和70万吨化机浆等。预计下半年至少有320万吨/年新增产能投放市场，但是新产能完全释放在市场需要一定时间，主要集中在7月、8月和10月份；其中大部分计划投产产能主要以自用产能为主，在新产能释放同时也会挤兑流通货源的市场份额，对国内现货市场仍将有一定的承压作用；在主要产能释放后，国内纸浆产量或将出现更明显的增量。图表8：2025年国产纸浆计划新增产能统计（单位：万吨）广西植护元创纸业有限公司五洲特种纸业（江西）有限公司五洲特种纸业（湖北）有限公司山东博汇纸业股份有限公司山东华泰纸业股份有限公司玖龙纸业(湖北)有限公司玖龙纸业(湖北)有限公司湛江中纸纸业有限公司湛江中纸纸业有限公司玖龙纸业（天津）有限公司山东国际纸业太阳纸板有限公司湖北真诚纸业有限公司广西仙鹤新材料有限公司数据来源：网络公开资料、正信期货 企业名称合计 专业成就未来6产能工浆种33化学浆60化学浆50化学浆32化学浆70化学浆65化学浆70化机浆40化学浆40化机浆50化学浆60化学浆50化学浆40化学浆660 请仔细阅读最后一条免责条款数据来源：隆众、卓创、正信期货2、上半年产量同比下滑，下半年产量较上半年将有所增加2025年1-6月纸浆累计产量1258.2吨，同比下降18.2万吨，同比降幅1.43%；其中木浆1-6月份累计产量为1055.6万吨，产量占比83.9%；非木浆1-6月份累计产量为202.6万吨，产量占比16.1%。从2023-2025年纸浆月度产量的对比来看，2024年1-12月份的月度产量均高于2023年1-12月份的月度产量，保持良好增长；但是，2025年1-6月份的月度产量，仅有1月和3月同比有所增加，其余月份同比均有所下降。对比2023年和2024年下半年产量，在8-10月份都有明显增产，这也造纸行业的传统旺季，随着新增产能逐步落地，预计下半年的产量较上半年将有明显的增加。图11：2023-2025年纸浆产量对比（万吨）数据来源：隆众、正信期货 专业成就未来7数据来源：iFind、隆众、正信期货图12：2025年纸浆和木浆产量（万吨）数据来源：隆众、正信期货 请仔细阅读最后一条免责条款数据来源：中国造纸协会、正信期货以上纸浆累计产量数据并未包含废纸浆（再生浆）产量，根据中国造纸协会公布的纸浆年产量数据显示，2024年度国内纸浆产总量为9454万吨，其中废纸浆产量为6318万吨，占纸浆总产量的66.83%，木浆产量占比27.78%，非木浆产量占比5.39%，废纸浆的产量是木浆和非木浆产量的两倍之多，主要原因是近年在“减排碳”、“绿色低碳”理念的引领下，越来越多的人开始关注废纸回收利用，当前的废纸回收率和废纸利用率都在50%以上。在上半年，市场木浆流通货源充裕，对于非木浆的需求也相应有所下降，在1-6月份非木浆的产量中，竹浆占比最大，达50.78%，其次是稻麦浆占比23.92%，甘蔗浆占比13.33%，其他浆占比9.02%，苇浆的产量和市场占有率一直较低，只有2.94%。图15：2025国内纸浆产量结构对比（万吨） 专业成就未来8数据来源：中国造纸协会、正信期货图16：2025国内非木浆产量结构对比（万吨） 请仔细阅读最后一条免责条款3、纸浆进口依赖度一直维持高位，上半年进口量同比上涨2025年上半年，纸浆进口量达到1858万吨，同比上涨4.1%。进口量在上半年呈现先增后减的趋势，上半年一季度的增量，主要是去年四季度国际发运量增加，且浆价处于相对低位，春节期间的囤货需求，导致进口量出现上涨。进入二季度后，市场需求低迷，部分纸厂出货受阻，开工率不稳定，导致厂家对进口纸浆需求有所下降。根据2024-2025年纸浆月度进口量数据对比显示，上半年仅有4月份，因中美互征关税等消息影响，进口量略低于300万吨，且同比与环比均有所下降，其他月份进口量的同比和环比均保持着上升势头；进入五六月份，在国内造纸行业淡季，整体需求下滑的情况下，进口量还能保持稳步增长，进一步说明中国纸浆的进口依赖程度依然比较高。通过2025年上半年纸浆进口量结构和数据对比，阔叶浆1-6月累计进口量为856.49万吨，较2024年1-6月份同比增加76.54万吨，同比增幅9.8%，占纸浆总进口量的比重为57.47%；其次是针叶浆1-6月累计进口量为503.77万吨，同比增加9.66万吨，同比增幅2.0%，占纸浆总进口量的比重为33.8%；化机浆1-6月累计进口量为72.66万吨，同比增加1.66万吨，同比增幅为2.3%，占纸浆总进口量的比重为4.88%；本色浆1-6月累计进口量为57.42万吨，同比增加6.55万吨，同比增幅12.9%，占纸浆总进口量的比重为3.85%。图17：2024-2025纸浆进口量（万吨，美元）数据来源：海关、正信期货数据来源：中国造纸协会、正信期货 专业成就未来9图18：2025纸浆进口量结构图（%）数据来源：海关、正信期货数据来源：中国造纸协会、正信期货 请仔细阅读最后一条免责条款数据来源：海关、正信期货图21：2024-2025化机浆进口（万吨，美元）数据来源：海关、正信期货图23：2018-2025纸浆进口量（万吨） 专业成就未来10数据来源：海关、正信期货图22：2024-2025本色浆进口（万吨,美元）数据来源：海关、正信期货图24：2018-2025纸浆进口均价(美元/吨) 请仔细阅读最后一条免责条款数据来源：海关、正信期货图25：2018-2025阔叶浆进口量（万吨）数据来源：海关、正信期货图27：2018-2025针叶浆进口量（万吨）数据来源：海