纸浆半年度策略报告总结
一、行情回顾
2025年上半年纸浆市场呈现先扬后抑再宽幅区间震荡整理的态势。1月受春节备货及大宗商品共振影响浆价上扬，期货主力合约最高触及6200点上方；2月上旬开始进入颓势，新增产能释放、进口量增加及港口库存高位导致供应宽松，浆价承压；4月中美关税加征进一步加速下跌；5月贸易谈判缓和短暂企稳后再度回落，但在5000点上方获得支撑展开反弹；6月港口库存高位常态化，下游需求淡季持续萎靡，现货市场交投清淡，期货市场阴跌探底。针叶木浆与阔叶木浆价格整体同步，局部分化，主要受海外装置变动影响；本色浆市场缓慢走弱，化机浆市场窄幅区间横盘整理；非木浆市场苇浆价格有所回落，竹浆和甘蔗浆价格持续偏弱。
二、供给端分析
- 国产纸浆产能投放提速：近年来国产纸浆产能年均增速达15.66%，2025年计划新增660万吨，其中上半年已落地70万吨，下半年至少有320万吨新增产能投放，主要以自用产能为主，但对市场仍有一定承压。
- 产量分析：2025年1-6月纸浆累计产量1258.2万吨，同比下滑18.2万吨，降幅1.43%；木浆产量1055.6万吨，占比83.9%；非木浆产量202.6万吨，占比16.1%。上半年产量同比下滑，但下半年产量较上半年将有所增加，主要因新增产能落地及传统旺季。
- 进口依赖度高：2025年上半年进口量1858万吨，同比上涨4.1%，其中阔叶浆进口量856.49万吨，同比增幅9.8%；针叶浆进口量503.77万吨，同比增幅2.0%；化机浆进口量72.66万吨，同比增幅2.3%；本色浆进口量57.42万吨，同比增幅12.9%。
三、需求端分析
- 消费量增速放缓：2025年1-6月纸浆消费量1916.8万吨，同比增加38.4万吨，增幅2.3%，但较2024年和2023年增幅明显放缓。
- 下游原纸产量增速放缓：生活用纸产量同比增长13.43%，成为唯一边际改善领域；白卡纸产量同比增长1.04%，双胶纸产量同比减少7.74%，铜版纸产量同比减少13.67%。
四、库存端分析
2025年上半年平均库存量208.2万吨，同比累库25.4万吨，同比增幅13.9%，高库存已形成常态化。港口库存结构性过剩问题突出，叠加巴西对华发运量高位，7月中下旬新货到港将继续承压市场；造纸淡季下游采购情绪欠佳，港口出货缓慢，短期内去库速度一般。
五、供需平衡表分析
下半年纸浆产量将明显增加，白卡纸和双胶纸新增产能落地将平稳增加木浆耗浆量。金九银十市场需求将逐步回暖，下游开工率回升。预计2025年下半年纸浆期货价格波动区间在5000-6500之间，呈现震荡上扬态势。
六、总结与展望
- 宏观政策预期提振：下半年国内经济复苏对需求端有一定支撑，市场淡旺季效应和新增产能投放进度将对期货价格产生波动。8-10月传统旺季及节假日较多，终端需求预期上升，预计纸浆期货价格震荡上扬。
- 风险点：8月巴西到港新浆量将达22万吨，对阔叶浆价格承压；8月美国对华包装纸关税升至25%将压制浆料需求；10月北美浆厂集中检修产能下降9%，对针叶浆价格有支撑；11月北美寒潮存在物流风险；12月“以旧换新”政策落地对下游包装纸关联浆种需求有改善。
