纸浆行情回顾
2025年上半年纸浆市场呈现先扬后抑再宽幅区间震荡整理的态势。1月受春节备货及大宗商品共振影响浆价上扬，但2月后因新增产能释放、进口量增加、港口库存高位等因素导致供应宽松，浆价下跌。4月中美关税加征进一步加速下跌，5月短暂企稳后回落，但在5000点上方获得支撑展开反弹。6月港口库存高位常态化，下游需求淡季持续萎靡，现货市场交投清淡，期货市场再度探底。针叶木浆与阔叶木浆价格整体同步，局部分化，主要受海外装置变动影响。本色浆市场缓慢走弱，化机浆市场窄幅区间横盘整理。非木浆市场苇浆价格有所回落，竹浆和甘蔗浆价格持续偏弱。
供给端分析
- 国产纸浆产能投放提速：近年国产纸浆产能年均增速达15.66%，2025年计划新增660万吨，主要集中在7、8、10月，大部分为自用产能，对市场仍有一定承压。
- 上半年产量同比下滑：2025年1-6月纸浆产量1258.2万吨，同比下滑1.43%。下半年产量预计将有所增加，8-10月传统旺季产量将明显提升。
- 进口依赖度高位：2025年上半年进口量1858万吨，同比上涨4.1%。进口量先增后减，但整体保持增长，显示中国纸浆进口依赖度高。进口结构中阔叶浆占比最高，其次是针叶浆。
需求端分析
- 消费量增速放缓：2025年1-6月纸浆消费量1916.8万吨，同比增幅2.3%，较2024年和2023年明显放缓。
- 下游原纸产量增速放缓：生活用纸产量增长，白卡纸产量小幅增长，但文化纸中的双胶纸和铜版纸产量大幅下滑，拖累整体原纸产量增速。
库存端分析
2025年上半年平均库存量208.2万吨，同比累库25.4万吨，高库存常态化。港口库存结构性过剩，巴西发运量高位，7月中下旬新货到港将承压市场。造纸淡季下游采购情绪欠佳，港口去库速度一般。
供需平衡表分析
下半年纸浆产量将明显增加，下游白卡纸和双胶纸新增产能落地将平稳提升木浆耗浆量。金九银十市场需求回暖，开工率回升。
总结与展望
- 宏观政策预期提振纸浆多头机会：下半年国内经济复苏对需求端有支撑，传统旺季来临将带动原料消耗。预计纸浆期货价格波动区间在5000-6500元/吨，呈现震荡上扬态势。
- 风险点：8月巴西到港新浆量将达22万吨，对阔叶浆价格承压；8月美国对华包装纸关税升至25%将压制浆料需求；10月北美浆厂集中检修对针叶浆价格有支撑；11月北美寒潮存在物流风险；12月“以旧换新”政策落地对下游包装纸关联浆种需求有改善。
