安卓光学升规，手持影像设备等IOT新兴光学下游需求爆发

请务必阅读正文之后的免责条款部分安卓光学升规，手持影像设备等IOT新兴光学下游需求爆发丘钛科技首次覆盖[table_Authors]姓名电话邮箱证书编号舒迪(分析师)021-38676666shudi@gtht.comS0880521070002文灿(分析师)021-23185602wencan@gtht.comS0880525040086本报告导读：全球领先的中高端摄像头模组及指纹识别模组厂商，安卓手机摄像头模组产品结构向高端化升级，指纹识别模组产品结构改善，IOT、车载等非手机摄像头模组新兴业务高速增长。投资要点：[Table_Summary]盈利预测与投资建议。我们看好公司在安卓手机摄像头及指纹识别模组升规，及手持影像设备等IOT新兴光学下游需求爆发带来的成长动能，预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.00亿元、8.87亿元、11.14亿元，分别对应EPS0.59元、0.75元、0.94元。我们采用PE相对估值法对公司进行估值分析，参考可比公司25年平均PE，给予公司25年22x PE，目标市值169.23亿港元（按1港币=0.91人民币），目标价14.26港元，首次覆盖给予“增持”评级。安卓手机摄像头模组升规，坚持高端策略。全球智能手机销量预计在未来几年实现温和增长，智能手机摄像头成为差异化竞争焦点，以OIS、潜望式为代表的高端摄像头模组出货预计将实现高增。公司坚持以中高端摄像头模组为主的产品策略，包括OIS、潜望式摄像头在内的32MP以上的手机摄像头模组销量占比持续提升。手持影像设备等新兴IOT下游爆发催生光学新需求。随手持影像设备、消费无人机、XR、机器人、新能源车等新兴下游爆发及客户顺利拓展，公司应用于IOT等领域的非手机摄像头模组销量高增。以手持影像设备为例，手持影像设备适用于各类日常生活高质量照片与视频拍摄，市场规模从2017年的164.3亿元增长至2023年的364.7亿元，摄像头模组在手持影像设备BOM占比高，且为升级方向，公司为全球手持影像设备领先品牌的CCM核心供货商，有望受益下游需求增长。销量提振+产品结构优化驱动指纹识别模组盈利水平提升。安卓市场回暖及公司指纹识别模组市场份额的提升带动公司指纹识别模组销量增长，同时随超声波指纹识别技术在中高端机型的加速渗透，公司产品结构优化，驱动指纹识别模组盈利水平提升。风险提示。下游需求波动的风险，新品研发不及预期的风险财务摘要(百万人民币)2023A2024A2025E2026E2027E营业总收入12,532.4316,151.34 20,946.10 26,955.22 32,140.15(+/-)%-8.9%28.9%29.7%28.7%19.2%毛利润508.86984.901,642.852,165.182,646.24净利润81.92279.07699.56886.941,113.96(+/-)%-52.1%240.7%150.7%26.8%25.6%PE64.3527.4619.3815.2912.17PB1.091.512.392.061.76资料来源：Wind，国泰海通证券研究 目录1.投资建议..........................................................................................................31.1.盈利预测....................................................................................................31.2.估值分析....................................................................................................32.全球领先的中高端摄像头模组及指纹识别模组厂商...................................63.手机摄像头模组：安卓光学升规，坚持高端策略，推进垂直整合...........64.非手机摄像头模组：IOT+车载双轮驱动......................................................74.1.手持影像设备景气向上，供应领先品牌CCM.......................................84.2.消费级无人机光学模组持续升级，供应领先品牌拍摄、避障、导航模4.3.XR、机器人新终端催生光学新需求.......................................................94.4.智驾下沉引领车载光学新一轮成长......................................................105.指纹识别模组：超声波指纹识别模组加速渗透，销量提升+产品结构改善驱动盈利水平提升................................................................................................116.风险提示........................................................................................................12 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of14组9 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of141.投资建议1.1.盈利预测我们预计，公司2025-2027年营业收入分别为209.46亿元、269.55亿元、321.40亿元，归母净利润分别为7.00亿元、8.87亿元、11.14亿元，对应EPS分别为0.59元、0.75元、0.94元。核心假设如下：1、摄像头模组业务：我们认为，公司摄像头业务受益于1)手机光学：安卓手机光学升规、公司潜望式、OIS等高端摄像头份额提升；2）IOT、车载等非手机摄像头模组放量，2025-2027年营收增速分别为30%、30%、20%；毛利率随产品结构改善提升，2025-2027年分别为7.8%、8%、8.2%；2、指纹识别模组业务：我们认为，公司指纹识别模组业务受益于指纹识别模组销量提升、超声波指纹识别模组在中高端手机渗透，2025-2027年营收增速分别为30%、15%、10%；毛利率随产品结构改善提升，2025-2027年分别为5.5%、6%、6.5%。表1公司营业收入预测（亿元）营业总收入yoy毛利率其中：摄像头模组yoy/总收入毛利率指纹识别模组yoy/总收入毛利率其他业务yoy/总收入毛利率资料来源：Wind，公司2024年年报，国泰海通证券研究1.2.估值分析我们采用PE相对估值法对公司进行估值分析，选取舜宇光学科技、高伟电子、瑞声科技、水晶光电、蓝特光学作为可比公司。参考可比公司25年平均PE，给予公司25年22x PE，目标市值169.23亿港元（按1港币=0.91人民币），目标价14.26港元，首次覆盖给予“增持”评级。。 20242025E2026E2027E161.51209.46269.55321.4028.88%29.69%28.69%19.24%6.10%7.84%8.03%8.23%148.19192.65250.44300.5328.17%30.00%30.00%20.00%91.75%91.97%92.91%93.51%5.87%7.80%8.00%8.20%11.7815.3117.6119.3750.83%30.00%15.00%10.00%7.29%7.31%6.53%6.03%4.99%5.50%6.00%6.50%1.531.501.501.50-18.62%-1.96%0.00%0.00%0.95%0.72%0.56%0.47%37.32%37.32%37.32%37.32% 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of142.全球领先的中高端摄像头模组及指纹识别模组厂商丘钛科技前身昆山丘钛中国成立于2007年，2014年中国香港主板上市，为一家全球领先的智能移动终端中高端摄像头模组及指纹识别模组制造商，产品主要应用于全球智能手机及平板电脑(PC)品牌、物联网(IoT)和智能汽车等智能移动终端的中高端摄像头模组和指纹识别模组市场。公司是中国少数最先于摄像头模组制造中采用板上芯片封装(COB)、薄膜覆晶封装(COF)技术、板上塑封(MOB)及芯片塑封(MOC)技术以及能够批量生产及销售二亿像素超薄摄像头模组、双/多摄像头模组、3D模组和屏下指纹识别模组等不同工艺指纹识别模组的制造商之一。2024年，公司实现营收161.51亿元（同比+28.89%）、扣非后归母净利润2.80亿元（同比+244.34%），预计增长主因1）全球智能手机市场在经历两年下滑后迎来强劲复苏，智能手机销售数量和产品规格提升，带动公司智能手机摄像头模组和指纹识别模组量价齐升；2）应用于IOT、智能汽车领域的其他摄像头模组的销量增长。分业务来看，24年公司摄像头模组、指纹识别模组、其他产品分别实现营收148.19亿元、11.78亿元、1.53亿元，同比增速分别为28%、51%、-19%。图2：公司扣非后归母净利润数据来源：公司2024年报，国泰海通证券研究图4：公司分产品出货量（亿颗）数据来源：公司2020-2024年自愿公告；2024年年报；公司官网，国泰海通证券研究3.手机摄像头模组：安卓光学升规，坚持高端策略，推进垂直整合智能手机销量稳健增长，摄像头升级趋势确立。全球智能手机销量预计在未来几年实现温和增长，同时随着下游消费者对手机拍照摄影功能需求日-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2024同比（%，右轴）-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%-2.000.002.004.006.008.0010.0020202021202220232024扣非后归母净利润（亿元，左轴)同比（%，右轴）20232024其他产品0.001.002.003.004.005.006.007.0020202021202220232024手机摄像头模组非手机摄像头模组指纹识别模组 数据来源：Wind，国泰海通证券研究图3：公司收入拆分（亿元）数据来源：Wind，国泰海通证券研究0.0050.00100.00150.00200.00202020212022摄像头模组指纹识别模组 请务必阅读正文之后的免责条款部分7of14益多样化，消费层次不断提高，智能手机摄像头正成为各大智能手机厂商进行差异化竞争的焦点，由此也推动着摄像头技术不断发展创新。近年来，智能手机摄像头沿着像素升级、多摄、光学防抖、大光圈、长焦镜头、光学变焦、多透镜设计、小型化模组、大尺寸像素模组等方向演进。以OIS、潜望式模组为例，预计2025年出货量同比增长23.2%。坚持高端战略，产品结构优化。公司坚持以中高端摄像头模组为主的产品策略，近年来32MP及以上手机摄像头模组销量占比持续提升，24年32MP及以上摄像头模组出货量占手机模组出货量的50.1%，同比提升9.7pcts，同时OIS及潜望式模组占比同比提升0.9pct、1.6pcts。2025年业务目标为32MP及以上摄像头模组销量占手机摄像头模组占比不低于55%，其中潜望式摄像头模组销量同比增长100%。收购TDK微型驱动马达资产业务，推进垂直整合。4月28日，公司公告控股股东丘钛投资于日本TDK签署框架协议，拟收购TDK微型驱动器解决方案资产业务，涉及开发、设计、制造及销售摄像头模组驱动器，涵盖菲律宾生产基地、拥有2000余项核心专利及超2000名专业技术人员。根据潮电视觉感知微信公众号，TDK在中国市场VCM马达市占率最高超过70%。我们认为，通过收购TDK相关