地方债专题：地方债机构行为及策略展望

地方债机构行为及策略展望

二季度地方债机构行为变化

• 市场表现：二季度债市表现偏强，地方债表现强于相同期限国债，利差压缩，7Y和10Y利差压缩幅度达12bp。
• 机构参与：
  • 保险：维持大量配置，二级市场净买入4730亿元，但托管规模仅增加909亿元，受存续券到期影响。
  • 基金：参与热情加大，二级市场净买入454亿元，主要增持20-30Y和10-15Y地方债。
  • 非法人产品：托管规模增加3643亿元，达到4.55万亿元。
• 基金持仓分析：
  • 持仓规模：公布在季报的地方政府债持仓为452亿元，较一季度减少16亿元，但更多机构参与导致单只规模较小。
  • 持仓类型：中长期纯债券型基金为主（344亿元），混合债券型基金(二级)减少30亿元，(一级)增加28亿元。
  • 持仓变化：72%的个券持仓规模不变，27%为季度新增持有。
  • 期限分布：3Y及以内期限地方债占比约61%，减持10Y及以内，增持10-15Y。
  • 债券类型：偏好普通债，含权债持有规模基本不变；一般债与专项债持仓比重分别为52%和48%。
  • 地区偏好：江苏、安徽、浙江等地区占比60%，增持广西、四川，减持湖南、北京等。
  • 个券持仓：Top10个券以一般债为主，多为江苏、浙江等地3Y及以内债券；新增持仓Top10包含4只超长期新券和高票面老券。
  • 基金公司：鹏扬基金等增持，景顺长城等减持。

后续策略展望

• 市场环境：7月以来“反内卷”政策发力，通胀预期升温，权益市场强势，债市利率回调，10Y国债上行4bp至1.69%，30Y国债上行7bp至1.93%。
• 配置机会：
  • 利差套利：5Y、7Y、10Y地方债发行利差持续压缩，存在一二级套利机会。
  • 超长债：20Y和30Y地方债发飞明显，票面略高于二级估值。
  • 配置价值：30Y地方债估值2.06%，与国债利差13bp，处于历史中位数，可关注山东、四川等地新券。
  • 短端利率：政策利率不动情况下短端利率下行困难，需关注宽货币预期下的超额机会。