2Q25预告：广告和移动游戏业务提供有力支持

核心观点与关键数据

公司概况：哔哩哔哩（Bilibili）是一家中国互联网公司，其市值约为105.23亿美元，总发行股份数量为10.52亿股。报告显示，Bilibili在过去12个月的股价表现优于市场平均水平，绝对回报率为21.0%，相对回报率为48.3%。

业务预测：CMBIGM对Bilibili的业务进行了预测，预计2025年至2027年的营业收入分别为3050亿元人民币、3280亿元人民币和3481亿元人民币。其中，广告业务收入占比最大，预计2025年收入为975.7亿元人民币，毛利率为25%；其次是增值服务（VAS）业务，预计2025年收入为1202.6亿元人民币，毛利率为25%；移动游戏业务预计2025年收入为648.8亿元人民币，毛利率为20%；IP衍生及其他业务预计2025年收入为187.8亿元人民币，毛利率为25%。

财务指标：预计2025年至2027年，Bilibili的调整净利润分别为212.4亿元人民币、314.4亿元人民币和398.5亿元人民币，调整净利润率分别为7.0%、9.6%和11.4%。2025年，Bilibili的调整EPS预计为5.3元人民币，毛利率为36.8%。

估值方法：CMBIGM采用分部估值法（SOTP）对Bilibili进行估值，具体如下：

• 广告业务：基于18倍2025年市盈率（PE），估值为145美元/ADS（占总估值的50%）。
• 增值服务业务：基于1.6倍2025年市销率（PS），估值为64美元/ADS（占总估值的22%）。
• 移动游戏业务：基于18倍2025年市盈率（PE），估值为77美元/ADS（占总估值的27%）。
• IP衍生及其他业务：基于0.4倍2025年每股收益（EPS），估值为0.2美元/ADS（占总估值的1%）。

目标价与评级：CMBIGM给予Bilibili“买入”评级，目标价为28.8美元/ADS，较前值26.5美元/ADS上调15%。目标价包括广告业务145美元、VAS业务64美元、移动游戏77美元和IP衍生及其他业务0.2美元。

市场表现：Bilibili的股价在过去6个月上涨了40.8%，过去3个月上涨了15.8%，过去1个月上涨了14.6%。其股价表现优于腾讯（6.1%）、阿里巴巴（1.3%）和京东（-26.8%）。

风险提示：报告强调，投资任何证券都存在风险，过去业绩不代表未来表现。投资者应独立评估投资决策，并咨询专业财务顾问。