水羊股份反弹机会非共识的高赔率品种经营向稳底部回购A股高奢新消费洼地

核心逻辑

水羊股份被视为非共识的高赔率品种，核心逻辑在于公司去年业绩洗牌后，今年有望释放业绩。公司坚定转型，商业模式持续优化，初步构建“全球新晋高奢美妆集团”标签，并确定自有品牌“K字型”布局。伊菲丹品牌稳健增长，PA和RV有弹性有望超预期，三个高端美妆品牌及代运营业务估值较低，A股新消费估值洼地，属于高安全边际高赔率标的。

边际变化

1. 低端线：御泥坊大水滴小迷糊调整尾声，亏损预计改善；大福品牌有望扭亏。
2. 伊菲丹品牌：势能向上，今年收入增长目标20%，毛销差改善，利润率有望提升；渠道已实现线上线下全渠道布局，线下渠道增速超100%，全球布局国内、欧洲、北美、东南亚；产品上近期防晒打爆，下半年面霜有望放量，香氛可能有亮点。
3. PA：于2024年取得完整所有权，2025年开始产品矩阵丰富，Q1增速150%以上，今年预计至少翻倍增长。
4. RV：去年新收购美国高奢品牌，今年试水中国有望成为下一个伊菲丹。
5. 代运营：Q2环比大幅增长，美斯蒂克和kiko表现亮眼，亮白饮近期打爆。

看空间

全年业绩预计约2.5亿元（伊菲丹10亿收入18%利润率计1.8亿利润+PA和RV2-3千万利润+水羊国际7千万利润+御泥坊大水滴小迷糊扭亏或微亏），对应PE30倍。公司已公告0.5-1亿回购，已完成近亿回购用于股权激励，底部明确，拐点已至，战略调整经营向好利润释放。卖方乐观展望远期100亿市值，短期受益消费刺激预期，调整到位存在反弹需求。