朝闻国盛

请仔细阅读本报告末页声明作者分析师杨义韬执业证书编号：S0680522080002邮箱：yangyitao@gszq.com行业表现前五名行业1月钢铁18.9%建筑材料18.5%通信15.0%有色金属12.5%电力设备12.2%行业表现后五名行业1月银行-0.2%交通运输1.7%公用事业2.6%石油石化3.2%食品饮料3.8%晨报回顾1、《朝闻国盛：6月全社会用电增5.4%》2025-07-232、《朝闻国盛：业绩预告陆续披露，企业持续积极布局》2025-07-223、《朝闻国盛：市场有望再上一个台阶》2025-07-21 3月15.5%13.0%26.6%18.0%15.4%3月11.2%5.3%4.3%9.9%-3.6% P.2◼重磅研报【策略】二季度基金调仓五大看点——2025Q2基金仓位解析对外发布时间: 2025年07月23日2025年二季度基金调仓五大看点：看点1：主动管理规模再度下滑，申赎压力仍高；看点2：港股仓位再创新高，但步伐趋缓且分歧显现；看点3：双创配置分化局面折返，创业板仓位重拾升势；看点4：景气成长与大金融获明显增配，红利配置“缩圈”；看点5：分散化与市值下沉的配置特征仍在延续。风险提示：1、基金统计样本具有一定局限性；2、统计方法可能存在一定误差；3、历史分析对后续指引意义有限。杨柳分析师王程锦分析师【固定收益】股市持续上涨，债市资金流出压力如何？对外发布时间: 2025年07月23日近期伴随着商品和股市上涨，债市有所下跌，其中股市上涨可能导致债市资金的流出，这是市场担忧的主要因素之一。由于商品市场体量有限且投资者差异较大，商品价格上涨对债市资金抽离效应有限，我们主要分析股市上涨的影响。而从资金流出来看，可以分为居民部门直接的资产配置变化以及金融机构增加股票资产配置两部分。前者分为居民部门新增储蓄结构变化和存量资产结构调整两部分。后者结合经验数据和当前情况观察债市资金流出压力。风险提示：风偏变化超预期；历史经验失效风险；测算与实际情况存在偏差。杨业伟分析师朱美华分析师◼研究视点【海外】快手-W 01024.HK）-泛货架和外循环共进，看好可灵前景对外发布时间: 2025年07月23日我们看好快手在业务稳健增长的同时，积极推进可灵AI的产品迭代和商业化探索。我们预计快手2025-2027年收入1406/1545/1666亿元，同增11%/10%/8%，调整后归母净利197/250/285亿元，同增11%/27%/14%。基于15x 2026e P/E，重申“买入”评级。风险提示：电商GMV不及预期，广告投放需求减少，宏观环境变化超预期，AI进展慢于预期等夏君分析师刘玲分析师 请仔细阅读本报告末页声明S0680524010002yangliu3@gszq.comS0680522070004wangchengjin@gszq.comS0680520050001yangyewei@gszq.comS0680522070002zhumeihua@gszq.comS0680519100004xiajun@gszq.comS0680524070003liuling3@gszq.com P.3请仔细阅读本报告末页声明【海外】哔哩哔哩-W 09626.HK）-用户粘性可观，商业化持续升级对外发布时间: 2025年07月23日我 们 预 计 哔 哩 哔 哩2025-2027年 收 入 为300/329/362亿 元 ，yoy+12%/9%/10%；non-GAAP归 母 净 利21.2/30.4/36.6亿元。重申“增持”评级。风险提示：用户增长不及预期，游戏反馈不及预期，变现效率不及预期。夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com【电子】歌尔股份002241.SZ）-收购结构件精密制造企业，深化垂直整合能力对外发布时间: 2025年07月23日歌尔股份拟斥资95亿元人民币收购米亚精密和昌宏实业。歌尔股份公告拟以自有或自筹资金收购香港联丰旗下两家全资子公司香港米亚及昌宏有限公司的100%股权，交易金额约104亿港元折合人民币约95亿元）。在AI技术的推动下，新兴智能硬件产品持续发展，其材料性能、美观度与精细化程度不断提升，对精密结构件等零组件的要求日益提高。标的公司在精密金属结构件领域具备行业领先竞争力，在金属/非金属材料加工、精细化表面处理等领域拥有深厚核心技术积累，且与行业领先客户长期合作，营收和资产规模可观。此次收购满足公司战略发展需求，将提升公司在精密结构件领域的综合竞争力，深化垂直整合能力，巩固与行业领先客户的战略合作，并推动主营业务的长期健康发展。风险提示：下游需求不及预期，VR/MR/AR及AI眼镜进展不及预期，行业竞争加剧，关键假设有误差风险。郑震湘分析师S0680524120005zhengzhenxiang@gszq.com佘凌星分析师S0680525010004shelingxing1@gszq.com钟琳分析师S0680525010003zhonglin1@gszq.com【海外】金山软件03888.HK）-办公及游戏共进，收入稳健增长对外发布时间: 2025年07月23日展望后续我们预计，一方面办公+游戏的双轮驱动将推动公司收入持续增长，另一方面金山云若亏损收窄将促进联营公司亏损改善。我们测算公司2025-2027年收入分别为114/129/146亿元人民币，归母净利润分别为18.8/24.6/28.5亿元人民币。我们基于20x 2026e P/E，给予金山软件约491亿人民币的目标估值，维持“买入”评级。风险提示：新游戏反馈不及预期，办公业务付费情况不及预期，联营公司亏损改善幅度不及预期等。夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com刘玲分析师S0680524070003liuling3@gszq.com【纺织服饰】周大福01929.HK）-FY2026Q1同店降幅继续收窄，期待改善态势延续对外发布时间: 2025年07月23日事件：周大福发布FY2026Q1经营情况公告，根据公司披露Q1集团RSV同比下降1.9%，整体表现符合预期。内地：线下同店降幅收窄+电商快速增长，FY2026Q1内地RSV同比下降3.3%。港澳及其他地区：FY2026Q1港澳及其他地区RSV增长7.8%，增速优异。盈利预测与投资建议：公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端重视单店运营，产品端优化设计，同时重视消费者触达，我们预计公司FY2026-2028归母净利润为74.54/84.48/94.64亿港元，对应FY2026 PE为19倍，维持“买入” P.4评级。风险提示：金价波动风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。杨莹侯子夜王佳伟 请仔细阅读本报告末页声明分析师S0680520070003yangying1@gszq.com分析师S0680523080004houziye@gszq.com分析师S0680524060004wangjiawei@gszq.com 请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指针对协议转让标的）或三板做市指数针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股股票评级行业评级上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com P.5致的任何损失负任何责任。容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。节或修改。投资建议的评级标准评级说明市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。买入相对同期基准指数涨幅在15%以上增持相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间减持相对同期基准指数跌幅在5%以上增持相对同期基准指数涨幅在10%以上中性相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持相对同期基准指数跌幅在10%以上国盛证券研究所北京场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com南昌邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com