国产美妆集团，多品牌多渠道快速成长

上美股份是一家科研赋能的多品牌国货化妆品行业领导者，业务布局护肤、洗护、母婴三大赛道。公司拥有韩束、一叶子、红色小象等三大主力品牌，并成功打造出newpage一页、安敏优等第二增长曲线。

公司发展历程： 上美股份起源于2002年，通过子品牌的成立，逐步步入美妆、母婴、护肤三大赛道，并完善中高端布局。一叶子、红色小象先后成为中国市场份额第一的面膜及母婴护理品牌。韩束与中国国家游泳队结缘，进一步打开品牌知名度。

公司股权结构： 公司股权结构集中且稳定，创始人兼CEO吕义雄作为公司实际控制人同时也是最大股东，持股比例37.06%。

品牌高端化： 上美股份通过“2+2+2”品牌战略构建了强大的品牌矩阵，精准覆盖了从大众到高端的多层次消费者需求。公司采取双轨策略提升产品功效，并借助权威IP合作，推动品牌高端化进程。高端化有望带动公司利润率提升。

多渠道发展： 公司从抖音渠道重仓转向多渠道发力，抖音渠道的快速增长带动公司线上自营渠道收入占比快速提升。淘系、京东等渠道亦进入较快增速通道。多渠道布局有助于公司扩大市场份额，降低对单一渠道的依赖。

产品形式多样化： 公司产品形式丰富多样，通过大单品打造能力，如韩束红蛮腰套盒、韩束白蛮腰套盒、韩束美白精华、newpage安心霜等，引领销售额增长。

美妆市场持续增长： 中国美妆行业市场规模持续扩张，高端市场规模以8.3%的复合年增长率增长至2023年的1471亿元。上美股份作为国产美妆品牌中，收入体量仅次于珀莱雅。

财务分析： 公司营业收入高速增长，2024年达到67.9亿元，同比上升62.1%。净利率波动上升，毛利率高位增长。销售及分销开支占比提升，研发费用逐年增长。存货情况向好，回款趋于健康。

盈利预测与估值： 首次覆盖给予“增持”评级，预计公司2025-2027年收入分别同比增长24.1%/20.8%/20.7%；2025-2027年经调整净利润分别同比增长33.8%/21.4%/18.8%。

风险提示： 行业竞争加剧、产品开发不可控、市场因素不可预期、宏观经济因素及消费者行为影响。