金融期货早评：人民币汇率：市场淡化关税担忧

【重要资讯】：1.马士基调涨8月PSS（旺季附加费）至250美金/TEU和500美金/FEU（分别上涨了200美金/TEU和400美金/FEU）。2.据美国媒体7月17日援引知情人士的消息报道称，斡旋方卡塔尔、埃及和美国向以色列和哈马斯，提交了一份最新的加沙地带停火协议方案，相关方可能“很快”达成协议。报道称，新方案在以色列从加沙地带撤军、以色列与哈马斯交换被扣押人员的比例问题上相比之前方案有所调整。特别是在以色列撤军问题上，以方作出了“重大让步”。以色列第12频道等媒体17日援引以色列高级官员的话报道称，根据新方案，以军将从莫拉格军事走廊撤出，同时以色列将沿埃及加沙边境建立1.5公里宽的缓冲区，并在加沙地带其他靠近边境的区域设置约1公里宽的安全区。【南华观点】：上周五期价高开最主要的原因应来自于马士基提涨了8月的旺季附加费，提升了合约未来的估值，而中午ONE提涨了8月初的欧线现舱报价再度引领期价上行。对于后市而言，关注其余主流船司是否跟进提涨8月运费，期价整体偏震荡整理的可能性相对较高，远月合约存在震荡回落的可能。重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。大宗商品早评有色早评黄金&白银：高位震荡【盘面回顾】上周贵金属市场整体震荡，周内美指收涨，10Y美债收益率冲高回落，目前贵金属市场主要聚焦于特朗普关税政策（8月1日前美国与其他国家贸易谈判以及对关键矿产调查）与美联储降息前景（7月31日FOMC会议以及特朗普对美联储的施压）两个维度。周二晚间公布的美国6月CPI同比上涨2.7%，为2月以来最高纪录，预期2.6%，前值2.4%；环比0.3%，符合预期，前值0.1%，涨幅扩大主要受能源价格上涨影响。核心CPI同比上涨2.9%，符合预期，前值2.8%；环比涨幅0.2%，高于前值0.1%，但低于预期0.3%，为连续第五个月低于预期。数据整体反映关税对美通胀影响仍处于初步阶段。数据后贵金属承压调整，降息预期整体略有降温。美联储26年票委洛根表示，基准预期是货币政策需要继续保持紧缩一段时间，以抑制通胀。周三晚间贵金属波动加剧，因报道称特朗普已起草解雇鲍威尔信函，此后特朗普回应还不打算将其免职，引发贵金属市场先涨后回吐的走势，其他金融资产亦剧烈波动。周四凌晨公布的美联储褐皮书显示，自五月底至七月初，经济活动略有增长，经济前景偏中性至略偏悲观，只有两个地区预期经济活动将增长，其他地区则预计经济活动将持平或略有减弱。周内美联储官员讲话密集，年内降息预期整体平稳，但26年降息预期波动较大。美联储巴尔金表示，关税将带来更多的物价压力。美联储永久票委威廉姆斯表示，今年美国经济预计将增长约1%，失业率预计到年底升至4.5%。 6月份整体通胀率可能为2.5%，核心通胀率可能为2.75%；关税对经济影响尚处“初期阶段”，关税措施应在2025年剩余时间及2026年期间推动通胀率上升一个百分点。【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周减4.02吨至943.62吨；iShares白银ETF持仓周减100.31吨至14658.21吨。短线基金持仓看，根据截至7月15日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸周增10147张至213115张，其中多头增加8542张，空头减少1605张；白银非商业净多增加927张至59448张，其中多头怎该4243张，空头增加3316张。库存方面，COMEX黄金库存周度增加13.84吨至1156.8吨，COMEX白银库存周增72.3吨至15466吨；SHFE黄金库存周增4.27吨至28.86吨，SHFE白银库存周减92.5吨至1211.1吨；上海金交所白银库存（截至7月11日当周）周增7.335吨至1327.2吨。【本周关注】本周数据总体清淡，适当关注周四晚间美国7月标普制造业与服务业PMI初值以及周度初请失业金人数。事件方面，周二20：30，美联储主席鲍威尔在一场监管会议上致欢迎辞。周三01：00，美联储理事鲍曼主持美联储主办的大型银行资本框架会议的炉边谈话环节。周四20：15，欧洲央行公布利率决议，随后欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会。周内美国总统特朗普在一场名为“赢得人工智能竞赛”的活动上发表讲话。【南华观点】中长线或偏多，短线伦敦金波动持续缩窄，关注3300关口支撑，3380阻力，以及短期方向选择，伦敦银支撑37.3附近，阻力38.4。操作上仍维持回调做多思路。铜：宏观利好促使铜价触底反弹【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周中触底反弹，报收在7.84万元每吨，上海有色现货升水175元每吨，沪铜back结构逐渐走平。沪铜库存小幅回升至8.4万元每吨；LME库存回升至12.2万吨；COMEX库存继续上涨至24.1万吨。进阶数据方面，铜现货进口亏损缩窄；铜铝比大幅回升至3.81；精废价差小幅回升至965元每吨，小幅偏低。【产业表现】国家统计局发布的数据显示，中国2025年6月精炼铜（电解铜）产量为130.2万吨，5月份为125.4万吨，同比增加14.2%；1-6月累计产量为736.3万吨，同比增加9.5%。【核心逻辑】铜价在7月17日及周中此前的走势一度有向下破位的趋势。彼时，沪铜成交量和持仓量都偏低，宏观也保持稳定。在未来需求有回落预期的情况下，价格有下降的压力。然而，7月17日美国零售数据大幅走高，同时7月18日美国关税又出现利好预期，为铜价起到明显的抬升。金铜比的回落也说明投资者的风险偏好在那一刻发生了巨大的转变。展望未来一周，铜价或延续上周最后两个交易日的强势，小幅偏强，美国和印尼、日本的关税政策也利好需求。7月25日的耐用品订单数据值得关注。【南华观点】小幅偏强，周度价格区间7.82万-7.96万元每吨。铝产业链：反内卷提振情绪【盘面回顾】上一交易日，沪铝收于20510元/吨，环比+0.42%，成交量为13万手，持仓28万手，伦铝收于2638美元/吨，环比+2.33%，成交量为3万手；氧化铝收于3133元/吨，环比+1.65%，成交量为34万手，持仓21万手；铸造铝合金收于19875元/吨，环比+0.21%，成交量为2589手，持仓8445手。周五夜盘铝产业链均大幅上涨【核心观点】铝：宏观方面，美国消费者信心创五个月新高，长短期通胀预期均创五个月新低，现实数据强劲情绪持续修复。国内工业和信息化部总工程师谢少锋在7月18日国新办新闻发布会上表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，对铝来说，17年已经进行过供给侧改革，而从能效水平来看，有差不多10%产能 是低于基准能效水平的，但之前也出过节能降碳专项活动的政策，所以这两年已经陆续在做产能置换和技改，直接就被喊停的概率较低，因此基本面上影响有限，但情绪上对价格抬升的刺激更为显著。基本面反面本周电解铝社会库存小幅下滑，铝棒库存跟随下滑。现货方面，铝价维持高位的情况下，现货采买情绪转弱，但下游采购由买涨变为铝价回落时大量采购，因此铝价难以出现流畅下跌。总的来说，宏观利好提振情绪，且低库存持续托底铝价，沪铝短期高位震荡为主。氧化铝：铝土矿方面，顺达与几内亚政府签署备忘录，撤销矿权归还，顺达矿业或将将于8月复产。基本面方面，现阶段氧化铝运行产能为9300万吨，处于较高水平并维持过剩，库存缓慢积累，但厂内库存仍偏低。受期补长单供应、部分超售以及近期部分地区氧化铝厂检修等因素的干扰，市场上现货仍然偏紧，现货价格缓慢上升。上周氧化铝氧化铝价格高位，期现价差出现且新疆发运问题解决，交仓增加，盘面出现大幅回落，但周五受7合约接货的注销了仓单且有部分过期仓单流出，氧化铝仓单由18604吨大幅下降至6922吨，资金软逼仓风险增加，叠加7月18日反内卷政策扩大化，考虑到氧化铝落后产能较少，目前来看该政策并未对现有氧化铝产能有强制性约束，更多的是对远期新投产能规划有影响，因此短期以情绪炒作为主。总的来说，仓单大幅下降叠加宏观政策，短期氧化铝情绪偏强，预计偏强运行，空单谨慎。铸造铝合金：基本面来看，废铝价格维持高位，铝合金成本支撑较强，需求端整体处于淡季，表现不佳且7月仍有继续走弱的迹象，压制铝合金上方空间。期货盘面上来看，铸造铝合金期货走势大致跟随沪铝走势而波动，二者价差基本处于350-500元/吨之间，价差拉大时可考虑多铝合金空沪铝套利操作，同时铝合金供给过剩需求预期走弱的情况使得铝合金期货合约跨月结构为BACK结构，可考虑进行正套。【南华观点】铝：高位震荡，氧化铝：偏强运行；铸造铝合金：高位震荡锌:受有色板块驱动上行【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22295，环比+0.38%。其中成交量为15.11万手，而持仓则增加11470手至11.6手。现货端，0#锌锭均价为22320元/吨，1#锌锭均价为22250元/吨。【 产 业 表 现 】 据SMM了 解 ， 澳 大 利 亚 铜 矿 商29Metals报告 称 ， 旗 下位 于 西 澳 的GoldenGrove项目第二季度铜产量为5,600吨，低于上年同期的6,400吨。与此同时，该项目锌产量为1.23万吨，上年同期为1.53万吨。【核心逻辑】上一交易日，沪锌偏强运行，在受到前几个交易日的下跌后，震荡回调。从基本面看，近期基本面逻辑不变。供给端，冶炼端利润修复较好，供给端缓慢从偏紧过渡至过剩。进口方面，受国外冶炼厂产能偏弱影响，海外精炼锌增量较少，同时锌矿进口处于历年高点。需求端方面，传统消费淡季表现较为疲软，受近期高锌价影响，整体水平保持偏弱运行，市场交投冷淡。同时累库数据也能说明其短时间内，下游处观望状态，按需购买，逢低补库。短期内，以宏观数据和市场情绪为主要关注点，同时关注供给端扰动。总体交易逻辑不变，适当逢高沽空。【南华观点】宽幅震荡，长期看跌。镍&不锈钢：周内震荡为主，关注底部支撑【盘面回顾】沪镍主力合约整体震荡偏强运行。7月14日价格收于121100元/吨，此后周内震荡反复，最终收于120500元/吨。不锈钢主力合约周内走势偏强。7月14日价格收于12715元/吨，周中屡次探涨但是动能不足，最终收于12725元/吨。 【产业表现】现货市场方面，金川镍价格维持升水状态，价格调整至122450元/吨，升水幅度为2000元/吨。电池级硫酸镍均价为27230元/吨，MIHP生产硫酸镍利润率调整至-0.1%。库存方面，上期所纯镍库存为25277吨，LME镍库存为207282吨。304/2B切边不锈钢出厂价均价为12700元/吨。304不锈钢冷轧利润率下降在-6.64%左右。不锈钢社会库存为982700吨，8%-12%高镍生铁出厂价调整至900元/镍点，镍铁库存为33233吨。【核心逻辑】沪镍盘面周内维持震荡走势。消息面上受出口限制，关税等情绪扰动，基本面方面底部支撑有所松动。近期菲律宾主要矿区降雨量有所好转，国内镍矿到港量呈现季节性增加，菲律宾矿价有所松动；印尼方面周内公布目前镍矿配额实际产量仅为1.2亿吨，部分受印尼雨季持续影响，同步反应下游需求持续较为疲软。周内七月第二期镍矿基准价也有所下移，底部支撑整体有一定松动。硫酸镍方面周内价格企稳运行，现阶段新能源镍盐整体仍然维持以销定产走势，下游需求端整体无明显起色。周内镍铁有反弹成交动向；镍铁整体行业持续亏损，主要受不锈钢行业负反馈以及镍铁过剩影响，目前库存去库缓慢接近低估值区间。不锈钢方面周内基本成本支撑有一定松动，头部大厂减产对情绪方面有一定提振。此外印度BIS政策松动使得不锈钢出口预期产生一定好转，现货方面低价资源减少，部分主流规格缺货，但是整体成交仍然以观望为主。消息面据称美国与印尼达成关税协议，美国对印尼产品征税关税税率为19%低于预期，而美国商品出口印尼将不被加征关税，后续美方与印尼合作加深或对镍产业链构成一定扰动。此外印尼APN！周内宣称拟重新修订HPM公式，拟加入铁、钴等元素更加动态化调整基准价格，若真实落地镍价底部支