思考系列一：TACO交易还能继续主导美元走势吗？

思考系列一：TACO交易还能继续主导美元走势吗？周骥 （投资咨询证号：Z0017101）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年7月10日 然而值得深思的是：去年岁末，当特朗普重返白宫的钟声渐近，金融市场曾掀起一轮"特朗普交易"热潮。这场资本狂欢延续着首任期的叙事逻辑：鉴于制造业在美国经济版图中占比有限，即便新政府挥舞关税大棒，其经济阵痛也远小于贸易伙伴。在当时的交易者眼中，贸易摩擦的硝烟反而会烘托出美元的避险光芒，形成独特的"关税利好美元"悖论。但这一逻辑在今年上半年显著逆转。市场逐渐意识到，“特朗普2.0”政策可能引发更严峻的贸易不确定性、波及范围更广，其连锁冲击恐将席卷全球，美国亦难独善其身。更关键的是，在前期“美国例外论”主导下囤积的巨额美元资产，如今对风险事件异常敏感（稍有风吹草动便引发剧烈波动），迫使市场反思资产过度集中于美元篮子的潜在风险。也正是由于市场开始反思"将所有鸡蛋放在美元篮子里"的合理性时，资本流动的钟摆便悄然转向。叠加美联储政策转向的不确定性，曾经坚不可摧的美元避险神话，正在经历前所未有的信任危机。最终形成当前格局：对美国经济韧性质疑的蔓延，使美元逐渐褪去避险光环。在这场认知革命中，TACO交易逻辑的蔓延犹如催化剂，将市场对极端政策的担忧转化为具体的定价行为。当"先提拆屋再议开窗"的博弈策略成为主流，美元指数的波动轨迹，恰似鲁迅笔下人性弱点的现代金融注脚——在极端诉求与现实妥协的拉锯中，资本用脚投票的选择，正在重塑全球货币体系的新秩序。1、TACO交易：当特朗普的"拆屋术"撞上资本市场的生存法则当2025年3-4月“Trump Put”策略风靡华尔街时，谁也未曾料到，这场看似稳固的避险交易会在五月被 彻 底 解 构 。 华 尔 街 分 析 师 们 从 特 朗 普 反 复 无 常 的 关 税 政 策 中 提 炼 出 一 个 辛 辣 的 新 词 ——“TACO 交易”（Trump Always Chickens Out），恰似一把锋利的手术刀，剖开了美国总统贸易策略的荒诞内核，并被华尔街量化为具体的交易策略。美元指数与VIX指数走势关系图source：同花顺,南华研究1973年3月=100美国:美元指数(右轴)标准普尔500波动率指数(VIX)15/1217/1219/1221/1223/1290100110120010203040502025年，美元指数与VIX指数走势关系当关税不确定性上升，美元指数走弱；关税不确定性下降，美元指数反弹source：同花顺,南华研究1973年3月=100美国:美元指数(右轴)标准普尔500波动率指数(VIX)12/3101/3102/2803/3104/3005/3106/309095100105110115102030405060 TACO交易的精髓，在于精准捕捉特朗普政策戏剧中的“三幕剧”结构：当白宫抛出严苛关税或外交博弈的“拆屋令”，资本市场往往应声下跌，形成第一幕的恐慌抛售；但不出数日，总统的谈判态度便会出现软化迹象，如同魔术师揭开盖布般露出"开窗"的妥协意图，此为第二幕的政策反转；最终市场情绪触底反弹，完成第三幕的修复行情。这种"威胁-退让-修复"的循环，被华尔街量化为具体的交易策略：在政策声明引发暴跌时布局多头，于缓和信号出现后锁定收益，其收益曲线恰似经过精密计算的抛物线，将政治不确定性转化为可计算的金融收益。特朗普的“拆屋-开窗”术与鲁迅笔下的人性博弈形成奇妙共振，特别是当特朗普宣称"这是谈判策略"时，他或许未意识到自己正成为现代金融版的“阿Q”——用精神胜利法掩饰政策逻辑的内在矛盾。与此同时，折射出全球金融体系的三大变局：1）政策可信度消解：当总统的关税威胁被视为“狼来了”的现代寓言，市场开始用真金白银为政策不确定性定价；2）避险资产重构：传统避险逻辑的瓦解与新秩序的孕育；3）博弈论的现实演绎：特朗普与华尔街的“双人舞”，恰似囚徒困境中反复博弈的经典模型——双方都在试探对方的底线。站在当下时点回望，TACO交易不仅是金融市场的套利模型，更是一面照见时代变局的镜子。当特朗普的社交平台治国遇上华尔街的量化模型，当鲁迅的东方智慧碰撞西方的金融工程，我们看到的不仅是政策与市场的博弈，更是人性弱点在资本市场的永恒重现。这种"将弱未弱"的美元指数，或许正是新秩序诞生前的最后阵痛。2、TACO交易对美元指数的影响：短期波动与长期趋势的背离1）短期：政策过山车中的反弹假象在“威胁-妥协”的循环中，TACO交易者如同熟练的操盘手，将政治不确定性转化为可计算的交易机会。当特朗普抛出关税“拆屋令”，市场恐慌抛售往往推动美元指数短线飙升（如2025年5月欧盟关税风波中，美元指数单日上涨0.8%）。然而这种反弹正呈现"边际效应递减"特征：幅度衰减、持续时间缩短、资金参与度下降（显示市场对"狼来了"效应的警惕）这种短期波动本质是资本对政策不确定性的"应激反应"，如同被惊吓的鹿群在树影间跳跃，看似活跃实则缺乏方向性。2）长期：避险属性的结构性瓦解当TACO交易从个别案例演变为市场共识，其长期影响或将削弱美元避险属性，加速资本向非美资产分流，与财政赤字、降息预期共同构成“美元熊市”的底层逻辑。那么深入人心的TACO交易，是否会持续下去？3、TACO交易的黄昏：当市场学会与“狼来了”共舞TACO交易能否永葆青春？答案藏在市场进化的基因里。如同所有依托特定模式的策略，这套“威胁-退缩”的戏码正遭遇边际效应递减的魔咒。在反复拆解特朗普的政策密码后，已悄然修改了自身的交易算法。市场数据便是最诚实的见证者，市场的“恐慌免疫力”正在飙升：4月初的关税威胁：对标普500的冲击影响率高达80%，恐慌抛售如多米诺骨牌般蔓延； 5月底欧盟关税风波：同类威胁的冲击影响率暴跌至35%，市场反应从“惊跳”退化为“皱眉”。这种变化意味着，TACO交易赖以生存的"恐慌谷底-反弹高峰"套利空间，正在被市场进化出的“政策抗体”快速挤压。投资者不再盲目相信"拆屋令"的威慑力，而是像熟练的棋手般，在特朗普的推特声明中计算着政策反转的倒计时。