江河集团机构调研纪要

华泰柏瑞华泰资产银河基金.中银基金华富基金富安达基金朱雀基金圆信永丰湘财基金 鹏华基金西部利得基金平安资产中信保诚基金东证资管平安养老华宝基金景顺长城博时基金 摩根士丹利基金宝盈基金大成基金国联基建兴全基金金信基金信达澳亚基金聚联汇投资南方基金 融通基金诺安基金国寿养老民生加银泰康资产华夏基金汇添富基金华夏久盈中欧基金 新华资产大家资产银华基金建信基金泓德基金方正富邦基金东方基金交银基金申万菱信 嘉实基金海富通基金腾达建设万家基金 1.当前公司主营业务的发展思路是什么?答:从行业整体态势来看,受国内外宏观经济运行、国家经济政策导向等因素影响,叠加客户风险意识不断增强,建筑装饰行业的市场集中度持续提高,竞争格局分化显著,优质业务向头部企业聚集。聚焦国内市场,幕墙行业整体面临下行压力,竞争日趋激烈,公司继续深耕细作,适度精准下沉,发挥行业头部效应,稳住国内基本盘。针对国内内装市场,公司加大内装体系化平台的强化力度,全力打造内装生态化发展格局,以提升内装盈利能力为主要抓手,推动内装业务步入良性可持续发展轨道。当前,海外市场是公司重点发力的增量领域,公司将集中优势资源全面支撑海外业务发展。针对海外幕墙市场,公司以中东(沙特、迪拜)、东南亚(新加坡、菲律宾、马来西亚等)、港澳等市场为支点,优选高毛利、现金流稳定的优质项目;针对澳洲、欧洲等发达市场以及新布局的中亚等国家,推广幕墙产品和BIPV异型光伏组件产品出口销售业务。针对海外内装市场,公司依托承达集团品牌优势,积极开拓新加坡 、菲律宾、中东等内装高端市场,进一步提升国际化业务占比。展望未来,公司将以海外市场突破为支点,通过深度优化资源配置与持续强化核心竞争力,构建以“承接工程”+“产品销售”的双轨制发展模式,驱动建筑装饰业务向高质量、可持续方向跃升,打造全球领先的建筑装饰及建材销售的综合服务商。2.请公司介绍一下海外业务布局、市场定位情况答:公司自2006年开始做国际化业务,已经积累了近20年的海外经验,过往在海外20多个国家或地区承接工程。目前公司幕墙业务在海外市场布局主要采用1部+2区的业务布局模式,即海外事业部(包含中东区、印太区、澳洲区、欧洲区)、亚太大区及港澳大区,其中海外事业部除负责承接海外幕墙工程外,同时负责幕墙产品及BIPV异型光伏组件产品出口销售业务。室内装饰与设计业务依托承达集团及梁志天设计在港澳、中东及新加坡等市场开展业务。公司基于对不同海外市场的深入分析,采取差异化的市场定位发展策略:在港澳地区、东南亚及中东市场,公司充分发挥全产业链优势,以 承接工程为主;在澳洲区、欧洲区等发达国家及新布局的中亚等国家,公司则聚焦于幕墙和BIPV异型光伏组件产品的出口销售业务,将产品供应给当地幕墙公司或总包单位,推进产品化战略。3.公司2024年度和2025年一季度在海外幕墙业务订单情况如何?国内外项目毛利率是什么情况?答:2024年度,公司在海外市场新增幕墙工程订单约为人民币37.5亿元,较去年同期增长约57%,其中中东地区中标金额约6亿元;2025年一季度公司新增海外幕墙工程订单约为人民币10.69亿元,其中中东地区一季度已经中标6.3亿元,超过了去年全年水平。在毛利率方面,海外幕墙项目的毛利率水平整体优于国内项目毛利率,目前国内幕墙项目毛利率在15%-16%,海外幕墙项目(不含香港地区)毛利率在25%以上。后续随着海外收入的逐步转化,海外收入占比将逐步提升,对公司整体毛利率产生积极影响。4.公司本次重返“中东”市场,主要聚焦哪个区域?目前在该区域取得的订单如何?答:公司本次重返中东市场,核心聚焦于迪拜与沙特两大区域。选择这两个市场,既是基于深厚的历史积淀,也是对当下发展机遇的精准把握。 从过往基础来看,公司曾深度参与当地核心工程建设,打造了迪拜无限塔、沙特吉达机场、沙特吉达火车站等一系列地标性建筑,在当地积累了扎实的市场经验与良好口碑。从当前发展态势来看,两地经济活力强劲,市场经济活跃度持续攀升,迪拜、沙特市场建设量较大,尤其沙特地区已成为全球建设量最大的国家之一,幕墙市场空间尤为可观。未来近10年,沙特将举办多个全球性赛事或活动,将有较多场馆及配套基础设施建设,如2027年亚洲杯、2029年亚洲冬季运动会、2030年世博会、2034年足球世界杯等。针对沙特市场,公司将优先布局有明确竣工节点的重大项目,以规避海外经营风险。在订单表现上,公司自去年4月重返中东市场以来,新增订单增长势头较好。2024年全年新增订单约6亿元,为市场拓展奠定坚实基础。2025年中东地区制定了20亿元新增订单目标,今年一季度已经中标了6.3亿,加上6月份公司披露的中标世界第一高楼沙特王国塔项目折合人民币约20.12亿元,中东地区已经完成了26亿元的新增订单,半年时间已经超额完成了年初制定的年度预算目标,目前管理层已将该区域年度预算指标进行上调至人民币40亿元。世界第一高楼沙特王国塔项目的中标,充分彰显了公司作为全球幕墙龙头企业的技术实力与品牌影响力,印证了公司以国际标准的品质与服务赢得市场认可的核心竞争力,以及客户对公司综合实力的充分认可,该项目 建成后将成为全球第一座超过1000米的高层建筑。5.公司幕墙产品和异型光伏组件产品上半年订单销售如何?答:公司自2024年实施“产品化”策略以来,发挥国内6大生产基地的制造优势以及技术领先优势,聚焦于幕墙产品和BIPV异型光伏组件产品的全球市场销售。在产品化方面,公司在现有提供“设计+产品销售”模式的基础上,逐步打造产品的平台化、系统化、高端品牌化,为产品客户赋能,实现共赢。产品销售模式打开了公司幕墙业务的全球市场空间,从原来的同行业竞争关系转变为伙伴关系,能够构建良好的行业生态,同时生产制造端均在国内,能够有效规避或大幅降低海外经营风险。2024年,公司在澳洲签约了6500万幕墙产品供货订单。今年公司进一步成立了产品销售团队,已经布局了欧洲、美洲、中亚等国家,截止目前,今年幕墙产品实现销售订单已超过了去年全年订单水平,订单获取能力不断增强。今年5月份,公司BIPV异型光伏组件产品已经取得了国际认证,可以向全球销售,目前订单继续保持快速上升势头。这一业绩表现充分印证了:在幕墙出口端,公司凭借行业领先的技术实力和品牌优势,持续获得海外市场认可;在BIPV异型光伏 组件端,公司的光伏产品出口战略成效显著,产品竞争力不断提升。显然,公司实施“产品化”策略,将成为驱动公司利润增长的另一重要引擎。6.公司如何防控海外风险?答:公司此次进一步拓展海外业务,在核心策略和经营原则上较过往有显著不同,以防范海外经营风险为重中之重,以利润及现金流为核心经营指标,稳步推进海外业务发展。主要体现在以下四方面:一是严控项目毛利润标准。在推进海外业务发展过程中,公司明确划定承接海外项目毛利率标准,通过设定严格的毛利率红线,实现高质量出海目标。二是坚决规避恶性竞争。此次“出海”过程中,公司明确拒绝参与低价内卷,坚持对项目进行择优筛选,将重心放在保障利润与现金流上,以此引导海外市场形成良性生态化运营格局。三是强化风险控制。自2012年起,公司在国内外项目中便严格执行不垫资原则,此次“出海”将继续延续这一政策,确保资金安全与项目风险处于可控范围。四是强化团队国际化配置,此次特别派驻有海外丰富经验的核心骨干人员,并返聘诸多原驻海外员工重返团队,通过更专业、更熟悉本土化的 团队配置提升项目落地能力和防风险能力,此举是在过往海外业务基础上对团队建设的进一步升级。综上,此次“出海”在延续不承接垫资工程等成熟原则的基础上,通过提高利润门槛、规避价格战、升级团队配置等方式,形成了更稳健、更注重质量的海外拓展模式,与过往业务相比更具战略聚焦性和风险防控意识。7.公司商誉减值余额有多大,是否会进一步计提商誉减值?答:截至2024年末,公司商誉余额约为2.74亿元,主要由过往并购香港承达集团及澳洲眼科Vision所形成,其余历史并购形成的商誉已全部计提完毕。目前不存在进一步进行商誉减值的迹象。8.目前公司应收账款的客户构成及应收账款回收风险大吗?答:公司应收账款客户主要为各个行业的产业客户,幕墙客户及其分散,且客户资信状况较好,无单一大客户。大型央企、国企客户及基建项目 客户资金状况较好,如近2年在雄安承接的中国电信、中国联通等项目客户均较为优质。加上公司不承接垫资工程,注重现金流管理,公司近几年收现比均在100%以上,进一步印证了公司的客户质量,应收账款回收较为可控。在应收账款坏账准备计提方面,公司坏账准备累计计提比例达26.88%,计提较为充分。截至2024年末,公司已到期应收账款账龄主要集中在2年以内,账龄在2年以上的应收净值合计为8.3亿元,约占应收账款净额的6.9%,2年以上账龄的应收净值占比低,说明公司应收账款回收良好,不存在重大回收风险。9公司近年来经营性净现金流较好,是通过哪些方式使得经营性净现金流保持较高水平,未来年度的现金流是否会继续保持这种良好趋势?答:从长期数据来看,公司近五年平均经营性净现金流达11.19亿元,近十年平均为11.69亿元,展现出稳健的现金流管理能力。2024年度经营性净现金流表现优异,在实现6亿多归母利润的情况下,经营性净现金流实现约人民币16.26亿元。这一良好态势的维持,主要得益于公司始终坚持“现金为王”理念以及在经营管理上的精细化运作,具体体现在以下几个方面: (1)优质客户筛选:在业务拓展阶段,公司严格把控项目承接标准,优先选择信用良好、回款能力强的优质客户,从源头上降低资金风险,即严把营销入口关。(2)全流程资金管控:公司采取“抓两头促中间”策略,强化预付款管理,严格按工程进度回收进度款,确保资金流入与项目推进同步匹配。(3)高效结算机制:在项目收尾阶段,公司商务团队积极推动结算工作,缩短结算周期及回款周期,加速资金回笼,减少应收账款积压,确保项目款及时收回。未来,公司继续深化“现金为王”的经营理念,优化资金管理流程,确保经营性净现金流保持健康水平,为业务拓展、长期发展和现金分红提供有力支撑。10.公司去年分红比例及股息率比较高,请问公司未来还会以高股息方式进行现金分红吗?答:公司及管理层高度重视现金分红事宜,自上市以来长期保持稳定分红政策,用实际行动回报股东。公司2024年度(包含中期分红)合计派 发现金红利6.23亿元,对应股息率高达9.7%,充分彰显了公司财务的稳健性,以及对股东价值创造的持续承诺与坚定践行。公司自上市至今过往分红比例近60%。公司将在确保现金流充裕的前提下,结合当前国内外经济环境以及公司实际经营状况,秉承一以贯之的精神,以持续稳健的现金分红方式回报广大投资者。