江河集团机构调研纪要

公司主营业务发展思路
公司聚焦国内市场，深耕幕墙和内装业务，适度下沉市场，发挥头部效应。海外市场作为增量重点，以中东、东南亚、港澳为支点，推广幕墙和BIPV产品出口，依托承达集团拓展内装业务。未来构建“承接工程+产品销售”双轨制发展模式，打造全球领先的建筑装饰及建材销售服务商。

海外业务布局与市场定位
公司海外业务采用“1部+2区”模式（海外事业部、亚太大区、港澳大区），幕墙业务承接工程与产品出口并重，内装业务依托承达集团。市场定位差异化：港澳、东南亚、中东以承接工程为主；澳洲、欧洲、中亚等市场聚焦幕墙和BIPV产品出口。

2024-2025年海外业务数据

• 2024年海外幕墙订单37.5亿元（同比增长57%），中东6亿元；2025Q1订单10.69亿元，中东6.3亿元（超去年全年）。
• 海外幕墙毛利率25%以上（不含香港），高于国内15%-16%。海外收入占比逐步提升，利好整体毛利率。

重返中东市场策略
聚焦迪拜与沙特，基于历史合作基础（如迪拜无限塔、沙特吉达机场）及市场潜力（沙特建设量全球最大，近10年多赛事驱动）。2024年中东订单6亿元，2025Q1已中标6.3亿元，超额完成年度目标（原20亿元，现调至40亿元）。沙特王国塔项目中标（20.12亿元）彰显技术实力。

幕墙与BIPV产品销售表现
2024年澳洲幕墙产品订单6500万元，成立产品销售团队后（布局欧洲、美洲、中亚），2025年幕墙产品订单超去年全年。BIPV产品获国际认证，订单快速上升，成为利润增长新引擎。

海外风险防控措施
严控毛利率（设定红线）、规避低价竞争、坚持不垫资原则、强化国际化团队配置（核心骨干+原驻员），形成更稳健的海外拓展模式。

商誉减值情况
截至2024年末商誉2.74亿元（主要来自承达集团及澳洲眼科并购），其余历史商誉已计提完毕，无进一步减值迹象。

应收账款风险
客户分散（产业客户为主，无单一大客户），资信良好（大型央企、基建项目资金状况佳），收现比超100%，坏账准备计提充分（26.88%），2年以上应收净值仅占6.9%，回收风险可控。

经营性净现金流
近五年平均11.19-11.69亿元，2024年达16.26亿元（归母利润6亿多）。主要得益于：优质客户筛选、全流程资金管控、高效结算机制。未来将继续深化“现金为王”理念，保持健康现金流。

未来分红政策
公司自上市以来保持稳定分红（近60%比例），2024年股息率9.7%。未来将在确保现金流充裕前提下，持续以稳健现金分红回报股东。