降息预期下降，美元走强压制贵金属上行

明道雨 行情回顾上周贵金属受到关税谈判进展和美国经济数据影响高位震荡，沪金主力合约收至778.10元/克，沪银主力合约收至9216元/千克。特朗普周中对欧盟加征30%及后续对日25%关税的突袭使得贵金属来回震荡。美国6月CPI初显关税影响有所抬升，但整体幅度低于预期，后续PPI增速停滞暂缓通胀担忧，叠加6月零售销售环比超预期增加凸显消费韧性，美联储降息预期有所放缓。美元强势上行，一定程度限制金价上行空间。短期来看，黄金处于箱体震荡区间，上有阻力下有支撑。白银技术面补涨逻辑仍存，资金关注度回升，短期偏强。中长期来看，黄金向上格局未改，央行购金需求叠加美元信用下滑趋势不变，黄金战略配置价值凸显。 数据来源：iFinD、东海期货研究所 美元指数 本周美元指数延续反弹势头，周线上涨0.6%收于98.44，录得连续两周攀升。尽管CPI数据有所上升，但PPI意外持平弱化通胀担忧。鲍威尔表态降低市场对于美联储降息的预期，初请失业金人数下降叠加6月零售销售数据超过预期，多种因素共振支撑美元上行，美元预计短期偏强。但降息预期叠加赤字危机下美元信用体系将长期承压，上方压力明显，美元震荡向下趋势仍未改。2 美国联邦基金目标利率美联储政策预期持续修正，市场对宽松节奏的押注显著降温。决策层内部分歧加剧，沃勒认为关税通胀影响有限主张7月降息，古尔斯比则警惕6月CPI中关税对商品价格的传导压力。鲍威尔认为今夏关税将推升通胀进一步强化观望立场，劳动力市场略显疲态但韧性犹存，6月零售销售数据一定程度缓解担忧。Fedwatch预期2025年7月降息25bp的概率为4.1%，上周为5.2%；9月份降息的可能性降至52.9%，上周为60.4%；10月份在9月份降息的基础上再次降息的可能性为27.0%，上周为26.2%。0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002012-10-252015-10-25美国:联邦基金目标利率:上限 数据来源：iFinD、东海期货研究所 美债：美债收益率变化有限，实际利率有所回落1年期美债收益率收于4.08%，较此前一周有所下降。10年期美债收益率较上周上涨1个基点至4.44%。十年期美债实际收益率从上周2.06%回落至2.03%，总计回落3个基点。10年期与2年期美债收益率差为0.56%，较上一周有所上升。美 债 收 益 率3.03.54.04.55.05.56.02023-12-52024-3-52024-6-52024-9-52024-12-52025-3-52025-6-5美国:国债收益率:3个月美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年0.01.02.03.04.05.06.02024-2-12024-5-1美国:国债总额-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.802023-12-52024-3-5 数据来源：iFinD、东海期货研究所 制造业PMI：美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，6月ISM制造业采购经理人指数（PMI）录得49，高于预期的48.8，但仍处于萎缩区间。其中，新订单指数降至46.4，已连续五个月下滑。物价支付指数攀升至69.7，原材料成本压力依然严峻。订单积压指数下降2.8个点至44.3。就业指数为45，降至三个月低点，已连续五个月处于收缩区间。服务业PMI：2025年6月美国ISM服务业PMI指数为50.8，略低于市场预期的51.0，但比5月的49.9略有回升，勉强维持在荣枯线之上。其中，新订单指数从5月的46.4回升到了51.3，重新回到扩张区间；就业指数从50.7降到了47.2，反映服务业对新增岗位的需求依然疲软；价格指数从68.7降到了67.5。综合PMI：美国5月标普全球服务业PMI初值为52.3，预期50.8，前值50.8。美国5月标普全球制造业PMI初值为52.3，预期50.1，前值50.2。服 务 业PMI制 造 业PMI美国PMI:制造业持续疲软，服务业低于市场预期，经济隐忧仍存数据来源：iFinD、东海期货研究所30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002016-10-312018-10-312020-10-312022-10-312024-10-31美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.002016-10-312018-10-312020-10-312022-10-312024-10-31美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国就业指标：美就业市场数据分化，非农数据暗示韧性仍存当地时间7月3日，美国劳工统计局（BLS）发布报告显示，6月美国非农就业人口新增14.7万人，高于预期的10.6万人；失业率则从5月的4.2%意外降至4.1%，低于预期的4.3%。4月和5月非农就业数据合计上修1.6万人。这些数据表明美国劳动力市场仍具韧性。美国6月新增ADP就业人数-3.3万，大幅低于预期值9.5万。美国劳工部当地时间周四公布数据显示，根据美国劳工部的数据，7月12日当周初请失业金人数22.1万，低于预期的23.5万。数据有所好转但仍处高位。美 国 新 增 非农 就业 人数美 国:职 位 空 缺 数:非 农 部门美 国 当 周 初 请 失业 金人 数美 国:失 业 率:季 调-400-20002004006008001,0002020-12-312021-12-312022-12-312023-12-312024-12-31美国:新增非农就业人数:当月值:季调150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000550,000600,000650,0002021-4-162022-4-162023-4-162024-4-162025-4-16美国:当周初次申请失业金人数:季调02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002020-1-312021-1-312022-1-31美国:职位空缺数:非农部门:季调:当月值3.05.07.09.011.013.015.017.02020-2-292021-2-282022-2-28美国:失业率:季调 数据来源：iFinD、东海期货研究所 6月美国CPI回升。6月美国CPI同比2.7%，前值2.4%，市场预期2.6%。核心CPI符合市场预期，同比回升0.1个百分点至2.9%。CPI环比增速回升0.2个百分点至0.3%，核心CPI环比0.2%略低于市场预期的0.3%。从分项来看，能源分项的上涨是主要推动因素。美国6月PPI同比2.3%，低于预期值2.5%和前值2.7%，维持了2025开年以来的总体下行趋势；环比0%，低于预期值0.2%和前值0.3%。6月核心PPI同比2.6%，低于预期值2.7%和前值3.2%；环比0%，低于预期值0.2%和前值0.4%。美国通胀水平：CPI数据回升，PPI数据持平，关税传导凸显但影响有限美 国CPI当 月 同比 （单 位：%）美 国PPI当 月 同 比 （单 位：%）美 国PCE当 月 同比&环比 （单 位：%）数据来源：iFinD、东海期货研究所(2.00)(1.00)0.001.002.003.004.005.000123456789102020-11-302021-11-302022-11-302023-11-302024-11-30美国:PCE物价指数:当月同比美国:核心PCE物价指数:当月同比美国:PCE:当月环比(右轴)0123456789102020-2-292021-2-282022-2-282023-2-282024-2-292025-2-28美国:CPI:当月同比美国:核心CPI(不含食物、能源):当月同比-4-2024681012142020-2-12020-10-12021-6-12022-2-12022-10-12023-6-12024-2-12024-10-12025-6-1美国:PPI:最终需求:当月同比美国:PPI:最终需求:不含食品和能源(核心PPI):季调:当月同比 2025年6月，中国官方黄金储备为7390万盎司，较上月末增加7万盎司。目前，中国央行已恢复增持黄金态势。过去一年，中国官方黄金储备增加142万盎司。对比其他国家央行黄金储备比例，我国国际储备中的黄金储备低于全球平均水平。从优化国际储备结构，推进人民币国际化等角度出发，未来中国央行增持黄金仍是大方向。重点关注各国央行的购金行为对黄金价格的正向拉动，预计来自各国央行的资金有望保持净流入。2需求：央行恢复增持黄金态势，未来有望保持净流入中国央行购金央行购金需求与金价走势1,5002,5003,5004,5005,5006,5007,5008,5002016-10-312018-10-312020-10-312022-10-312024-10-31官方储备资产:黄金储备(以盎司计):期末值官方储备资产:黄金储备(以盎司计):期末值01002003004005006007008009002016-10-312018-10-312020-10-31上海黄金交易所:收盘价:黄金:Au(T+D):当月值 数据来源：iFinD、东海期货研究所 ETF持仓量&COMEX非商业多头持仓截至2025.7.18当周，黄金SPDR持仓量为943.63，较前一周有所下降。白银SLV当周持仓量为14658.21吨，较前一周变化不大。截至2025.7.15，黄金CFTC多头净持仓较此前一期数据增加10147张至213115张合约。白银方面净多头持仓为59448张合约，较前一期数据增加927张。黄金持仓量黄金非商多头持仓量7007508008509009501,0002023-9-182024-1-182024-5-182024-9-18SPDR:黄金:持仓量(吨)SPDR:黄金:持仓量(吨)600.001100.001600.002100.002600.003100.00黄金非商净多头持仓COMEX:黄金:期货(旧版):非商业净多头持仓:持仓数量期货收盘价(连续):COMEX黄金 数据来源：iFinD、东海期货研究所 库存：黄金仓单维持上升态势，Comex黄金库存止跌截至2025.7.18当周，上期所黄金仓单为28857千克，较前一周上升。白银仓单较前一周减少92517千克至1211076千克。Comex库存方面，截至2025.7.18，周度Comex黄金库存较前一周增加445088.44盎司至37192142.94盎司，Comex白银库存较前一周上升2324290.40盎司至497243944.85盎司。Comex黄 金 库 存上 期 所 黄 金 仓 单05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002024-11-12025-1-12025-3-12025-5-12025-7-1仓单数量:黄金:总计600,0005,600,00010,600,00015,600,00020,600,00025,600,00030,600,00035,600,00040,600,00045,600,00050,600,0002024-8-12024-10-12024-12-12025-2-12025-4-12025-6-1库存:COMEX:黄金:合计库存:COMEX:黄金:合计240,000,000290,000,000340,000,000390,000,000440,000,000490,000,000540,000,0002024-8-1600,000700,000800,000900,0001,000,0001,100,0001,200,0001,300,0001,400,0001,500,0002024-11-1 数据来源：iFinD、东