聚烯烃月报：极端价差下，聚乙烯短期反弹可期

研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 研究报告• Z.C. R&D Center 研究员 贺晓勤（F3024572） Tel：021-38600952 E-mail：hxq@zcfutures.com 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120)  【供应】 4月聚乙烯国产量合计约132.4万吨，环比下降6.16%，其中线性料产量约62.8万吨，环比下降6.82%，LD产量19.7万吨，环比下降4.83，HD产量49.8万吨，环比下降6.03%。4月聚丙烯国产量151.94万吨，环比上月下降6.22%，其中拉丝料59.45万吨，环比下降19.4%。检修产能明显增多。  【进口】LL进口料有亏损4月整体亏损200-500元/吨，PP拉丝进口料4月份亏损约200-800元/吨。外盘价格较高，抛货将导致亏损，且重新买入价更高，因此抛货意愿不足。  【需求】当前PE下游需求处于淡季水平，农膜开工率不断下降，工厂前期购买高价料生产的成品库存较高，订单不足，使得下游接货意愿较差。PP下游工厂情况较为平稳，其中注塑工厂较往年同期开工率略降。目前工厂原料备库处于低位，7-10天左右。预计5月份聚烯烃下游有短暂的逢低补库。  【价差】 PE回料及新料价差在一季度处于1000-2500元/吨水平， PP拉丝与再生料价差在500-2000元/吨的范围内波动。目前LL与LD/HD价差近期出现明显拉大，HD与L价差高达1700元/吨，有较多套利商使用L期货对HD进行套利，压低L期货价格，后续 L有较强反弹的动力。  【库存】4月末石化库存78万吨，出现明显下降，相比与月初84.8万吨，下降8.02%；港口库存小降，处于近五年港口库存最高位，比前期略有下降，当前库存41.9万吨，相比月初44.6万吨下降6.05%。  【操作建议】PP反套可参与；由于L基本面情况相对好于PP，建议可逢低做多L-P价差扩大，800元/吨左右的水平入场，1500元/吨的水平设置止盈。  【风险点】1、库存变动；2、宏观政策及资金流向变动。 研究报告 聚烯烃月报 LLDPE&PP 2017年5月2日 极端价差下，聚乙烯短期反弹可期 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 1、 PE市场回顾 图1 PE产业链价格周变动 价格涨跌价格涨跌布伦特51.4-0.5锦州港336.0-7.0WTI49.0-0.6坑口价陕西290.00.0价格涨跌价格涨跌现值涨跌CFR日本453.3-17.0CFR中国279.01.0库存0.00.0江苏新海4800.00.0FOB美国297.6-6.7仓单0.0-190.0汇丰石化3100.00.0华北2040.0-60.0期现价差220.0-85.0华东2545.0-60.0西北2015.0-185.0价格涨跌价格涨跌CFR东北亚1205.00.0FOB韩国1225.00.0CFR东南亚1060.00.0CFR中国1275.00.0FD西北欧1125.03.5CFR东南亚1275.00.0FD美国海湾627.7-27.6价格涨跌利润涨跌LL:CFR中国1120.0-10.0LL进口-444.0-239.3价格涨跌LD:CFR中国1220.0-20.0LD进口229.2348.4HDPE再生7500.00.0HD:CFR中国1135.0-5.0HD进口-91.627.5LDPE再生7500.00.0LL华北煤8870.0-20.0煤制1939.4-177.4LL华东8870.0-50.0西北甲醇1305.0355.0LL华南9000.0-250.0油制2465.2-22.9LDPE华东10200.0-150.0LLDPE华东8900.0-100.0HDPE华东9800.00.0价格涨跌利润变动白膜9800.0-100.0双防膜10800.0-100.01116.7118.3地膜9800.0-100.0460.040.0缠绕膜10600.0-200.0200.0-100.0原油石脑油煤甲醇乙烯回料PE农膜丁二烯 资料来源：中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2、 PE供应情况 4月份线性聚乙烯现货价格随着期货价格一路下跌。期货价格贴水200-500元/吨。随着装置陆续检修，总体PE产量下降，国产供应量或将来到年内低点位置。其中HD/LD供应量下降。油制PE的利润依然较好，成本约在6000元/吨，虽然现货价格下降，但依然有近2000元/吨的利润。 图2 LLDPE期现价格变动对比 图3 国内PE周产量 -600060012008,5009,0009,50010,00010,50011,00016-1016-1116-1217-117-217-317-4LLDPE期现价格变动（元/吨）LL基差（右轴）期货价（左轴）华北现货（左轴）1015202530354013579111315171921232527293133353739414345474951PE周产量（万吨）2017年2016年2015年2014年 资料来源：Wind，中财期货 资料来源：中财期货 图4国内LLDPE周产量 图5 上游利润情况 810121416181357911131517192123252729313335373941434547495153LLDPE周产量（万吨）2017年2016年2015年2014年50010001500200025003000350040004500500016-116-216-316-416-516-616-716-816-916-1016-1116-1217-117-217-317-4上游利润（元/吨）煤制PE利润油制PE利润西北甲醇制PE利润 资料来源：中财期货 资料来源：中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 图6 LLDPE内外盘价差情况 图7 LLDPE回料替代 -1000-50005001000800085009000950010000105001100016-116-216-316-416-516-616-716-816-916-1016-1116-1217-117-217-317-4内外现货价差（元/吨）LLDPE内外盘现货价差（内盘-外盘）进口利润LLDPE：CFR远东中间价折人民币市场价(平均价):LLDPE(7042):华东地区0%20%40%60%80%05001000150020002500300016-116-216-316-416-516-616-716-816-916-1016-1116-1217-117-217-317-4新料-回料价差（元/吨）LLDPE-LDPE回料价差LLDPE-HDPE回料价差PE再生开工率（右轴） 资料来源：中财期货 资料来源：中财期货 4月份，进口料处于亏损状态，预计本月进口量将出现下滑。进口贸易商位置尴尬，外盘进口料进货价格高于内盘，商家不愿亏损抛货，买家不愿高价买货，且当前外盘价格高于前期进口价，贸易商将手头的货物抛出之后，只能继续买价格更高的进口料。 回料变化不大，但新料价格下跌，使得目前新料回料价差不断缩小，回料竞争优势下降，开工率小幅下挫。 3、 替代 图8 LDPE需求替代效应 图9 HDPE供应替代效应 16-116-216-316-416-516-616-716-816-916-1016-1116-1217-117-217-317-410%12%14%16%18%20%-5000500100015002000250030003500LD-LL价差（元/吨）与LD供应占比LD-LL价差（左轴）LDPE占比（右轴）16-116-216-316-416-516-616-716-816-916-1016-1116-1217-117-217-317-430%35%40%45%50%-2000-1500-1000-5000500LL-HD价差（元/吨）与HD供应占比LL-HD价差（左轴）HDPE占比（右轴） 资料来源：中财期货 资料来源：中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4、 下游需求 地膜缠绕膜当前利润200元/吨，棚膜利润1000元/吨，相对较高。下游农膜、缠绕膜下调成品价格，因地膜旺季逐步退场，而棚膜订单不足，开工尚未启动，工厂开工负荷明显下降。其他行业开工多数稳定，维持运行为主。 图10 下游利润情况 图11 包装膜厂开工率 图12 农膜厂开工率 -1000-500050010001500200016-116-216-316-416-516-616-716-816-916-1016-1116-1217-117-217-317-4下游利润（元/吨）地膜利润棚膜利润缠绕膜利润0%20%40%60%80%1月3月5月7月9月11月包装膜开工率201320142015201620170%20%40%60%80%100%1月3月5月7月9月11月农膜开工率20132014201520162017 资料来源：中财期货 资料来源：中财期货 资料来源：中财期货 5、 库存 4月末港口库存41.9万吨，较月初44.6万吨略有下降。港口库存处于近5年的历史高位，这也是受港口进口商出货困难的影响所致。石化总库存78万吨，环比月初84.8万吨下降8.02%。4月末石化厂家采取降价去库存的策略，在五月来临前将库存降至中等水平。 图13 石化库存 图14 港口库存 25405570851001151301月3月5月7月9月11月石化库存（万吨）20132014201520162017 1015202530354045501月3月5月7月