- 核心观点：美国通胀温和反弹，关税对通胀的影响开始显现，美联储降息预期调整，市场预期7月降息概率仍然较低，贵金属价格承压。受美联储大楼翻新超支和特朗普解雇鲍威尔事件的影响，市场对美联储独立性的担忧加剧，为贵金属带来利多因素。多空因素交织，COMEX黄金期货偏震荡运行。美国对铜加征50%关税，铜价上涨带动银价上涨，叠加中国“反内卷”政策支撑白银光伏需求预期上升，COMEX白银期货价格创2011年以来新高，但受到美联储降息预期和美国经济数据的影响，价格偏震荡。
- 基本面：美国6月CPI同比增加2.7%，核心CPI同比增加2.9%，通胀有所反弹，但关税对服务通胀的传导尚不显著。美联储短期将保持观望态度，降息预期存在变数。美国经济数据方面，PMI指数好于预期，零售销售超预期回暖，非农就业人数超预期增长，失业率下降，但私营部门就业增长放缓。全球央行购金趋势持续，中国央行连续第八个月增持黄金。
- 资金面：COMEX黄金和白银库存增加；全球黄金储备不断走高，中国央行连续第八个月增持黄金；黄金和白银ETF资金流入有所放缓；对冲基金多头增持力度增加。
- 策略：沪金价格长期看多，短期延续高位震荡，中期建议持有或高抛低吸；沪银短期略有走高，关注做多机会，中期建议持有或急跌震荡区间下沿做多。
- 风险提示：美国货币与财政政策，关税贸易风险。
- 行情回顾：内盘金银比有所降低，外盘金银比略有上升，内外盘金银比均持续修复至85~90附近，但显著高于长期均值60~70，白银价格被低估。美国对铜加征50%关税，铜价高昂或推动企业采用白银替代纯铜，增加白银需求，叠加中国“反内卷”政策支撑白银光伏需求预期上升，受金银比持续修复和工业属性驱动的影響，白银价格仍然具有上涨弹性。
- 宏观面：美元指数走强，美债实际收益率下降，通胀与美联储降息预期存在矛盾。美国关键经济数据方面，PMI指数好于预期，零售销售超预期回暖，非农就业人数超预期增长，失业率下降，但私营部门就业增长放缓。央行购金趋势持续，中国央行连续第八个月增持黄金。美联储风波引发市场对独立性担忧，关税政策持续扰动市场。
- 持仓分析：对冲基金多头增持力度增加；黄金和白银ETF资金流入放缓；COMEX黄金和白银库存增加；全球黄金储备不断走高，中国央行连续第八个月增持黄金；白银工业需求为主要边际变量，在低库存背景下，特朗普宣布对铜加征50%关税引发美铜大涨，白银受强劲的工业属性驱动，有持续补涨的空间。
- 本周重点关注：关税政策最新进展，美联储官员讲话，欧洲央行货币政策会议。
