贵金属期货周报

核心观点基 本 面：上周美国公布6月核心CPI、PPI、零售销售及首次申领失业救济人数等经济数据，通胀温和反弹，反映出关税对通胀的影响开始显现，美联储降息预期调整，但市场预期7月降息概率仍然较低，贵金属价格承压。受美联储大楼翻新超支和特朗普解雇鲍威尔事件的影响，市场对美联储独立性的担忧加剧，为贵金属带来利多因素。多空因素交织，COMEX黄金期货偏震荡运行。美国对铜加征50%关税，铜价上涨带动银价上涨，叠加中国“反内卷”政策支撑白银光伏需求预期上升，COMEX白银期货价格创2011年以来新高，但受到美联储降息预期和美国经济数据的影响，价格偏震荡。资 金面：上 周C O M E X黄 金 和 白 银库 存增 加；全 球黄 金 储 备 不 断 延 续 走 高， 中 国 央 行 连 续 第 八 个 月 增 持 黄 金 ；黄金 和 白 银E T F资 金 流 入 有 所 放 缓 ； 上 周 对冲 基 金 多 头 增 加 在黄 金 和 白 银 上的 增 持 力 度 。策 略：沪 金 价 格 长 期 看 多 ， 短 期 延 续 高 位 震 荡 ， 中 期 建 议 持 多 或 高 抛 低 吸 ； 沪 银 短 期 略 有 走 高 ， 关 注 做 多 机 会， 中 期 建 议 持 多 或 急 跌 震 荡 区 间 下 沿 做 多。风险提示：美国货币与财政政策，关税贸易风险 目录1423 行情回顾其他要素宏观面：美联储风波牵动市场持仓分析：对冲基金增加贵金属增持力度 行情回顾内 外 盘 金 银 比•内盘金 银 比较 上 周 有所 降 低， 外 盘 金 银 比 略 有 上 升 ， 内 外 盘 金 银 比 均 持 续修 复至8 5 ~ 9 0附 近， 但 显 著 高 于 长 期 均 值6 0 ~ 7 0，白银 价 格 被 低 估 。•美 国对 铜 加 征5 0 %关 税 ， 铜 价 高 企 或 推 动 企 业 采 用 白 银 替 代 纯 铜 ， 增 加 白 银 需 求，叠加中国“反内卷”政策支撑白银光伏需求预期上升，受金 银 比 持 续修 复 和 工 业 属 性 驱 动 的影 响， 白 银 价 格仍 然 具 有 上 涨 弹 性。外盘金银比 6065707580859095100105110 数据来源：Wind，正信期货6065707580859095100105110内盘金银比 贵 金 属 内 外 盘价 差内盘-外盘价差（美元/盎司，右轴）•黄 金 与 白 银 内 外 盘 价 差 较 上 周相 比上 升，本 周 内 外盘 受 到 美 国 经 济 数 据 好 转 和 美 联 储 降 息 预 期 的 影 响 ， 贵 金 属 呈 现 震 荡 运 行 的走 势 。 数据来源：Wind，正信期货-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金0%5%10%15%20%25%202530354045内盘-外盘价差（美元/盎司，右轴）期货收盘价(活跃合约):COMEX银 宏观面美 元 指 数•上 周 受 到 美 国C P I、P P I、 零 售 销 售 以 及首次申领失业救济人数等 经 济 数 据 提 振 的 影 响 ， 美 元 指 数走 强， 保 持 在9 8以 上 ， 接 近 三周 以 来 的 高 位 ， 给贵 金 属 带 来 一 定 程 度 的 上 行 压 力。期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 2,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,600 数据来源：Wind，正信期货9095100105110115美元指数9095100105110115202530354045期货收盘价(活跃合约):COMEX银美元指数 宏观面美债 实 际 收 益率•上 周 美 国5年 期 和1 0年 期 国 债 实 际 收 益 率 均 有所下 降， 受 到 关 税 推 升 通 胀 预 期 的 影 响 ， 市 场 对 美 联 储 降 息 预 期 有 所 调 整 ， 贵金 属 价 格 震 荡 运 行 。1.001.201.401.601.802.002.202.402.602.802023-07-142023-08-14美国:国债实际收益率:5年 数据来源：Wind，正信期货1,5001,7001,9002,1002,3002,5002,7002,9003,1003,3003,5003,7002023-09-142023-10-142023-11-142023-12-142024-01-142024-02-142024-03-142024-04-142024-05-142024-06-142024-07-142024-08-142024-09-142024-10-142024-11-142024-12-142025-01-142025-02-142025-03-142025-04-142025-05-142025-06-142025-07-14美债实际收益率与COMEX黄金期货美国:国债实际收益率:10年期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 宏观面通 胀 与 美联储降 息预期•美国6月CPI同比增加2.7%，前值2.4%、预期2.6%；美国6月核心CPI同比增加2.9%，前值2.8%、预期3%。美国6月CPI有所反弹。•从CPI同比各分项来看，除能源外，食品与饮料、住房、医疗护理、其他商品与服务同比均保持增长，能源连续5个月保持负增长。剔除能源和食品后的核心CPI环比为0.2%，高于前值0.1%，总体来看，关税对商品通胀的影响已有所显现，对服务通胀的传导尚不显著，通胀压力尚可。•随 着 库 存 消 化 、 关 税 压 力 上 升 ， 美 国 通 胀 仍 然 面 临 上 行 风 险 ， 因 此 美 联 储 短 期 内 将 保 持 观 望 态 度 ， 鲍 威 尔 表 示 美 联 储 需 在 暑期 观 察 关 税 影 响 ， 货 币 政 策 路 径 仍 存 在 变 数。美联储公布褐皮书显示，经济活动略有增加，劳动力就业市场整体温和，“关税型”通胀并未显著出现，市场预期9月降息概率下降。-4-2024681012 数据来源：Wind，正信期货-20-10010203040美国:核心CPI:季调:同比美国:CPI:食品与饮料:季调:同比美国:CPI:住房:季调:同比美国:CPI:医疗护理:季调:同比美国:CPI:其他商品与服务:季调:同比美国:CPI:能源:季调:同比 美国:CPI:季调:同比 宏观面美 国 关 键 经 济数 据•P M I：美 国6月I S M制 造 业P M I指 数 为4 9， 预 期 为4 8 . 8， 前 值 为4 8 . 5， 跌 破 荣 枯 线 水 平 ；6月I S M服 务 业P M I指 数 为5 0 . 8， 略 高于 预 期 的5 0 . 6，5月 前 值 为4 9 . 9。 制 造 业 和 服 务 业P M I均 好 于 预 期 。•零 售和 食 品：美 国6月零售额环比增长0.6%，扭转5月-0.9%的下跌趋势，且显著高于市场预期的0.1%；剔除机动车及零部件后的核心零售额环比增长0.5%，超出预期的0.3%，零售销售超预期回暖，显示消费动能持续修复。2016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-03美国:ISM:制造业PMI 2015-072015-112016-032016-072019-072019-11 2020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-03美国:ISM:服务业PMI荣枯分界线数据来源：Wind，正信期货-20-15-10-5051015202015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-11美国:零售和食品服务销售额:季调:环比美国:零售和食品服务销售额(不包括机动车辆及零部件店):季调:环比 宏观面美 国 关 键 经 济数 据•核 心P C E物 价 指 数 ：5月 核 心P C E物 价 指 数 同 比 升2 . 7 %， 创2 0 2 5年2月 以 来 新 高 ， 预 期 升2 . 6 %。•P C E物 价 指 数：5月P C E物 价 指 数 同 比 升2 . 3 %， 与 预 期 持 平。•CPI：美国6月CPI同比增加2.7%，前值2.4%、预期2.6%；美国6月核心CPI同比增加2.9%，前值2.8%、预期3%。美国6月CPI有所反弹。2022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06美国:PCE:同比 012345678 2023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-04美国:核心PCE:同比0123456789美国:CPI:季调:同比美国:核心 数据来源：Wind，正信期货CPI:季调:同比 宏观面美 国 关 键 经 济数 据•A D P就 业 人 数 ：美 国6月A D P就 业 人 数 减 少3 . 3万 人 ，远低于预期的增长9.5万，且前值从增长3.7万下修至2.9万，创下自2020年4月以来的最大单月跌幅。•非 农 就 业 人 数 ：美国6月非农新增就业人口14.7万人超预期，预期10.6万，失业率下降至4.1%，预期4.3%，表面上看，数据展现出美国劳动力市场的稳定性和韧性。但实际上，近一半的新增就业岗位来自政府部门，私营部门的就业增长放缓。•职 位 空 缺 数 ：5月 份 美 国 职 位 空 缺 数 意 外 上 升 至7 7 7万 个 ， 高 于 市 场 预 期 的7 3 0万 个 和 前 值7 4 0万 个。 其 中 ， 裁 员 人 数 减 少 ，招 聘 人 数 有 所 下 降 ， 反 映 企 业 在 经 济 不 确 定 的 背 景 下 对 增 员 持 谨 慎 态 度。•上周首次申领失业救济人数减少7000人至22.1万人，远低于市场预期，降至4月中旬以来最低水平，显示出就业市场持续保持韧性。2020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03美国:ADP就业人数:季调：万人 11,00011,50012,00012,50013,00013,50014,0002022-06 数据来源：Wind，正信期货-3003060901201003005007009001,1001,3002020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-03美国:职位空缺数:非农:季调:万个（左）美国:新增非农就业人数:季调:万个（右）2022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-03 宏观面央 行 购 金 趋 势•据 官 方 货 币 与 金 融 机 构 论 坛 （O M F I F） 发 布 的 调 查 结 果 显 示 ，3 2 %的 央 行 计 划 在