《内刊》

19.国金证券：近期一系列政策之间的关系20.华金证券：当前行情与 2014 年和 2020 年的异同21.中泰策略:四中全会与中美缓和预期下的市场将如何演绎?22.【中泰策略】如何理解 A 股大金融板块冲高？23.国泰海通海外策略：对比 A 股，港股水温如何24.招商证券|固收对话策略:如何理解 A 股进入牛市 II 阶段25.【华创固收】质押券取消冻结：境内与境外、当下与未来26.投资者观点总结和思考27.机构观点【招商策略】A股有效站上扭亏阻力位了吗？观策·论市——A股有效站上扭亏阻力位了吗？在前面多篇文章中我们提到，市场在经历了快速上行后，会在前期密集成交区域形成震荡或者调整，调整的时间或短或长。市场需要经过充分换手后，“被套”的资金明显减少，而调整阶段买入的投资逐渐进入浮盈阶段。此时，市场在不断聚焦向上的力量。但是，市场真正能够有效突破扭亏阻力位，需要股票本身发生变化。从历史来看，市场有效突破扭亏阻力位进入牛市阶段II，往往是基本面的力量。重要的信号都是盈利增速转正并加速改善。唯一一个例外是 2015 年，进入牛市阶段 II 完全是杠杆资金趋势的自我强化或者正反馈。在企业盈利改善、产业趋势纵深推进的背景下，市场终于突破了“扭亏阻力位”。此时，市场普遍进入浮盈的状态，此 时，投资者心态从扭亏为盈，转变为对未来更多盈利的期待。由于转为盈利状态后，投资的信心将会持续提升，投资者会进一步加大对盈利方式和投资工具的投入力度——可能是直接买股票、融资买股票或者买基金。于是市场进入到“浮盈赚钱——加仓——资金驱动市场进一步上涨——继续加仓”的经典正反馈，金融市场的大级别行情无一不是依靠这种正反馈机制。要形成增量资金正反馈机制，需要指数突破前面所说的扭亏阻力位，从过去五年密集成交区域来看，上证指数扭亏阻力为 3450 点左右，而 WIND 全 A 指数为 5400 点左右。从 7 月11 日开始，WIND 全 A 持续收于 5400 以上，目前来看有效站上的扭亏阻力位。我们此前在中期策略报告中提到“进入牛市第二阶段，会有明显的增量资金正反馈阶段，呈现‘资金流入——市场上涨——驱动资金进一步流入’的强烈正反馈。而要形成增量资金正反馈机制，需要指数突破前面所说的扭亏阻力位，从过去五年密集成交区域来看，上证指数扭亏阻力为 3450 点左右，而 WIND 全 A 指数为 5400 点左右。”目前来看，上证指数已经突破我们提到的扭亏阻力位，市场也逐渐产生了增量资金流入的正反馈。融资资金持续净流入，偏好科技成长方向。融资资金有明显的“浮盈加仓”特点，在牛市中较容易成为增量资金，今年 4 月以来，伴随着指数的不断突破，融资资金呈现温和净流入态势，目前融资余 额已达 1.89 万亿，逼近前高。从行业流向来看，汽车、医药生物、计算机等科技成长方向 4 月以来融资流入较多，而驱动指数上涨的银行、非银板块并未有较多融资资金的流入。风格方面，7 月市场风格可能整体偏大盘风格为主，成长价值或相对均衡。具体来说，第一，从历史来看，近十年 7 月市场风格相对均衡，大盘风格略占优。第二，外部流动性方面，7 月将公布的通胀和就业数据可能导致市场对美联储降息预期形成修正，对短期市场或有扰动。第三，央行季度例会提到“用好用足存量政策，加力实施增量政策”，关注 7 月政治局会议的表述变化。第四，市场交易和增量资金层面，近期在以伊冲突缓和后，A 股权重板块上涨，市场风险偏好整体回暖。行业选择层面，展望 7 月份，中旬会迎来上市公司业绩预告披露高峰，超预期和悲观业绩预期落地都是下一个阶段 A 股的重点布局方向。我们参考工业企业盈利、库存阶段、行业景气度等多个维度判断业绩修复的领域。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注电子（半导体）、机械（自动化设备）、医药生物（化学制药）、国防军工、有色金属（工业金属、贵金属、小金属）、计算机等。赛道选择层面，7 月重点关注五大具备边际改善的赛道：固态电池、国产算力、非银金融、国防军工、创新药。1、A股有效站上扭亏阻力位了吗？ 在前面多篇文章中我们提到，市场在经历了快速上行后，会在前期密集成交区域形成震荡或者调整，调整的时间或短或长。市场需要经过充分换手后，“被套”的资金明显减少，而调整阶段买入的投资逐渐进入浮盈阶段。此时，市场在不断聚焦向上的力量。但是，市场真正能够有效突破扭亏阻力位，需要股票本身发生变化。从历史来看，市场有效突破扭亏阻力位进入牛市阶段II，往往是基本面的力量。重要的信号都是盈利增速转正并加速改善。唯一一个例外是2015年，进入牛市阶段II完全是杠杆资金趋势的自我强化或者正反馈。在企业盈利改善、产业趋势纵深推进的背景下，市场终于突破了“扭亏阻力位”。此时，市场普遍进入浮盈的状态，此时，投资者心态从扭亏为盈，转变为对未来更多盈利的期待。由于转为盈利状态后，投资的信心将会持续提升，投资者会进一步加大对盈利方式和投资工具的投入力度——可能是直接买股票、融资买股票或者买基金。于是市场进入到“浮盈赚钱——加仓——资金驱动市场进一步上涨——继续加仓”的经典正反馈，金融市场的大级别行情无一不是依靠这种正反馈机制。要形成增量资金正反馈机制，需要指数突破前面所说的扭亏阻力位，从过去五年密集成交区域来看，上证指数扭亏阻力为3450点左右，而WIND全A指数为5400点左右。从7月11日开始，WIND全A持续收于5400以上，目前来看有效站上的扭亏阻力位。 而上证指数自7月2日开始，收盘价站上3450，再未回到3450以下。从本轮我们提出的进入牛市阶段II的全新逻辑链的演绎来看，目前，市场开始逐渐认可高内在回报率股票收益率下行的逻辑。银行股股息率4月以来收益率大幅下行，沪深300非金融建筑内在回报率开始下行. 4月8日见底以来，300质量成长、科技龙头、中证2000领涨指数，其中300质量成长就是我们此前提及的最高内在回报率的指数之一。而从我们中期策略报告《A股进入牛市II阶段》分析A股走牛的另外一个条件是M1增速的持续回升，从最新M1怎故事来看，M1增速进一步回升至4.6%，货币条件进一步支持站上扭亏阻力位的条件。 2、站上扭亏阻力后，A股走牛的宏大叙事将会徐徐开启每一轮大级别行情，都少不了宏大叙事的贡献，而这一轮市场上涨，经济基本面改善的空间会相对有限。更需要宏大叙事的贡献，从目前来看，本轮牛市已经开始酝酿四大宏大叙事，分别是“内在价值牛”“科技爆炸牛”“反内卷牛”和“东升西落牛”。如下图所示。3、当前市场是否有增量资金正反馈我们此前在中期策略报告中提到“进入牛市第二阶段，会有明显的增量资金正反馈阶段，呈现‘资金流入——市场上涨——驱动资金进一步流入’的强烈正反馈。而要形成增量资金正反馈机制，需要 指数突破前面所说的扭亏阻力位，从过去五年密集成交区域来看，上证指数扭亏阻力为3450点左右，而WIND全A指数为5400点左右。”目前来看，上证指数已经突破我们提到的扭亏阻力位，市场也逐渐产生了增量资金流入的正反馈。融资资金持续净流入，偏好科技成长方向。融资资金有明显的“浮盈加仓”特点，在牛市中较容易成为增量资金，今年 4 月以来，伴随着指数的不断突破，融资资金呈现温和净流入态势，目前融资余额已达 1.89 万亿，逼近前高。从行业流向来看，汽车、医药生物、计算机等科技成长方向 4 月以来融资流入较多，而驱动指数上涨的银行、非银板块并未有较多融资资金的流入。行业与主题类ETF不断流入，是今年市场的重要特征。过去两年，ETF 的规模快速成长主要集中在以沪深 300 为代表的宽基指数，一方面是因为汇金等机构投资者借道入市，另一方面则是在市场震荡偏弱的环境下，部分投资者选择与大资金站在一起，通过“跟庄”的方式进行防御。而今年 2 月份以来，随着市场持续震荡上行、赚钱效应逐步显现，指数搭台、题材唱戏的行情使得行业与主题类的ETF 更加受到投资者的欢迎，在数据上体现为行业 ETF 持续的净流 入，而政策属性相对更强的宽基类 ETF，除了 4 月初因为维护市场快速增长外，规模逐渐下滑。量化私募目前呈现流入加速的态势，可能成为高净值客户进一步资金入市的对象。近三年来私募基金投资收益可观，尤其量化多头策略私募基金平均收益较指数有较大超额。若市场进一步向上突破，鉴于量化私募在过去几年表现出上涨稳健、下行风险可控的特点，越来越多投资者开始认可并选择这类策略，量化私募有望进一步扩大规模。 北向资金二季度延续净流入趋势。整体来看，北向资金二季度延续净流入趋势，估算净流入金额为 591 亿，截至 6 月底，北向资金共持有 A 股规模为 2.29 万亿元。从细分行业看，二季度北向资金主要流向半导体、电池、证券等细分行业，对白酒、白电等板块有所减持。 4、工信部即将发布十大行业稳增长目标新一轮十大行业稳增长工作方案即将印发。7 月 18 日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，请工业和信息化部总工程师谢少锋介绍 2025 年上半年工业和信息化发展情况，并答记者问。发布会期间，谢少锋表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。今年初，十大行业稳增长方案将印发已有政策预告。今年 1 月，工业和信息化部副部长张云明曾表示，将启动实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，把这些行业规模大、关联广、带动强的效应充分释放出来。加大对工业大省、工业大市的支持力度。完善促进产业有序转移政策机制，支持各地发展壮大特色优势产业，为工业经济增长多作贡献。从此前表态来看，主要是钢铁、有色、石化、化工、建材、机械、汽车、电力装备、轻工、电子这十大行业。2023年8月，工信部曾针对这十大行业发布过稳增长方案，主要设置了这些行业2023-2024年的发展目标，包括增加值增速、营业收入增速、重点细分行业增速等等。展望新一轮十大行业稳增长目标，或仍主要延续去年思路。去年来看，主要有以下几个重点：（1） 横向对比 10 大行业及其细分行业的目标增速发现，电力设备行业目标增速明显高于其他 9 个行业；（2） 从各行业方案的整体思路来看，主要从供给侧出发，强调“优化供给结构”等；（3） 需求侧政策主要涉及推动重大项目开工、稳基建投资、扩大下游需求等。 5、小结在前面多篇文章中我们提到，市场在经历了快速上行后，会在前期密集成交区域形成震荡或者调整，调整的时间或短或长。市场需要经过充分换手后，“被套”的资金明显减少，而调整阶段买入的投资逐渐进入浮盈阶段。此时，市场在不断聚焦向上的力量。但是，市场真正能够有效突破扭亏阻力位，需要股票本身发生变化。从历史来看，市场有效突破扭亏阻力位进入牛市阶段II，往往是基本面的力量。重要的信号都是盈利增速转正并加速改善。唯一一个 例外是 2015 年，进入牛市阶段 II 完全是杠杆资金趋势的自我强化或者正反馈。在企业盈利改善、产业趋势纵深推进的背景下，市场终于突破了“扭亏阻力位”。此时，市场普遍进入浮盈的状态，此时，投资者心态从扭亏为盈，转变为对未来更多盈利的期待。由于转为盈利状态后，投资的信心将会持续提升，投资者会进一步加大对盈利方式和投资工具的投入力度——可能是直接买股票、融资买股票或者买基金。于是市场进入到“浮盈赚钱——加仓——资金驱动市场进一步上涨——继续加仓”的经典正反馈，金融市场的大级别行情无一不是依靠这种正反馈机制。要形成增量资金正反馈机制，需要指数突破前面所说的扭亏阻力位，从过去五年密集成交区域来看，上证指数扭亏阻力为 3450 点左右，而 WIND 全 A 指数为 5400 点左右。从 7 月11 日开始，WIND 全 A 持续收于 5400 以上，目前来看有效站上的扭亏阻力位。我们此前在中期策略报告中提到“进入牛市第二阶段，会有明显的增量资金正反馈阶段，呈现‘资金流入——市场上涨——驱动资金进一步流入’的强烈正反馈。而要形成增量资金正反馈机制，需要指数突破前面所说的扭亏阻力位，从过去五年密集成交区域