雅江下游水电工程正式开工-长江公用20250721

库流量同比下滑约13%，但白鹤滩、乌东德、三峡等大型电站水位较去年同期偏高约10米，蓄水良好，为后续发电提供助力。当期水电发电量同比下滑4%，延续上月负增长，但降幅环比收窄。非水清洁能源中，光伏6月发电量同比增长18%，主要受装机拉动；风电因风资源分化（沿海及部分内陆地区表现偏弱）增速相对平缓；核电同比增长10%，得益于新机组投产及去年机组检修天数同比减少。展望后续，若今年来水正常，预计7月底至8月水电发电量有望同比转正；风光在装机成长拉动下，全年电量仍能保持较好成长性。2、雅砻集团成立与下游水电开工·集团成立背景与电站概况：雅砻集团在央企中排名约2223位。近期，雅砻集团一改过去低调开发西藏水电的惯例，高调官宣雅江下游水电正式开工。该电站规划建设五座梯级电站，总投资约1.2万亿元，装机容量预计远超6000万千瓦，可达60008000万千瓦以上。目前具体的店面信息尚未公开披露。·建设阶段与产业链影响：水电建设前期主要拉动上游产业链，需进行建桥、修路、打隧道等前期准备工作。电站开工初期的投资集中于土石方。从投资成本结构看，参照过往大型电站经验，总投资中约25%为移民征地投入，10%为机电设备投入，20%为建筑建设投入；建设期利息通常占比约16 17%（当前因利息成本下滑，占比预计明显回落）；建设运维及前期科研勘探等费用占比约415%。整体来看，电站刚开工阶段对上游产业链拉动明显，机电设备的实际投资需待建设中后期阶段才能兑现。 ·行业影响与建设周期提示：雅江下游水电开工反映了国家对优质水能资源开发的重视。水电作为清洁且稳定的电源类型，值得在更长周期内投入成本进行大规模开发。该项目对水电板块情绪有一定正向影响，但需客观认识其建设难度。雅江下游水电工程规模极大且建设难度高，建设周期可能较长。参考三峡工程，其从开工到首台机组投产耗时近9年，雅砻项目建设周期可能更长，需以理性客观态度看待。3、各板块投资观点总结·火电与水电观点：对于火电，不排除个别公司在中报较强拉动下有较好表现，但需注意随着预期落地，煤价下滑可能带来电价交易压力。水电方面，短期看好，来水偏弱导致的同比下滑压力已大规模释放。具体标的上，长电是稳妥选择，国投当前投资性价比更优：若2025年业绩正常兑现，其股息率已持平或略高于长电；从短期水/火电、中期新能源、长期雅砻江中游电站建设三个维度看，国投成长性更优。不过，国投火电及新能源业务不确定性高于纯水电的长电，但成长性与股息率优势可弥补差异。·风光与核电观点：风光方面，2025年初以来国家政策聚焦绿电，包括各省136号文落地、绿色消费比例提升、高耗能产业（如铝）从2024年监测转为2025年正式考核，绿电未来电价底部逐步显现，左侧布局机会显著。推荐港股低估值的龙源、新天绿，以及A股确定性较强的福能、中闽。核电方面，短期需注意电价压力，但作为稳定电源，长期承担内机和稳定发电职能，未来价格机制有望边际变化以回归稳定盈利属性。当前重点关注广核H股，其广东广西电价风险有限， 估值较低；虽2025年初以来涨幅较大，但向下风险有限，年均成长约9-10%，且港股股息率近4%，估值提升空间明显。