国债期货周报：移仓换月即将开启，关注“多远空近”套利
金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 9 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 移仓换月即将开启，关注“多远空近”套利 近期报告： 王洋 021-52131127 wangyang015040@gtjas.com 证书编号：Z0011108 投资要点： 上周现券市场：中长期收益率平坦化上行。受到针对银行同业和理财业务金融监管加强的影响，委外赎回一度造成市场紧张，然而随着监管层强调政策协调和严守不发生系统性风险的底线，以及四大行等商业银行纷纷披露未出现巨量赎回，长端利率基本稳定，而短端利率则在资金面从紧的带动下上移。债券收益率曲线平坦化上移：10年-1年期期限利差收窄至29.96BP，其中10年-5年期期限利差收窄至12.51BP，5年-1年期期限利差收窄至17.45BP。本期银行间国债收益率不同期限多数上涨；各关键期限品种平均上涨2.44BP。其中，5年期品种上行2.02BP，10年期品种上行0.54BP。 上周国债期货：震荡上扬。IRR继续回升并且期债基差维持在较低维持，推荐在远月合约TF/T1709的反向期现套利策略；跨期套利方面，本次移仓换月时点延后，当月合约较为密集的反向套利持仓或导致远月合约估值上行，可继续进行“空TF/T1706、多TF/T1709”的跨期套利策略，然而若基差扩张导致对冲需求增加，新增空头仓位或优先建立在次季合约TF/T1709上，因此需警惕跨期基差有限收窄后再度走扩的风险；跨品种套利方面，期债转换收益率曲线平坦化，跨品种价差扩张至2.395元，短期内存在继续平坦的可能性。按结算价统计，5年期国债期货主力合约TF1706下跌0.09%，10年期国债期货主力合约T1706上涨0.23%。 本周重点关注：监管政策“去杠杆”和货币政策“防风险”之间如何协调以及监管政策的落实节奏，在可预期的未来依然是影响债券市场的主要矛盾。期债并未跟随现券市场同步调整显示出当前债券市场的矛盾心态：宏观经济利多而不多，监管政策利空而难空。经济增长“二季度回落”预期支撑期债上扬。当前市场渐渐形成“经济增长将在二季度回落”的一致性预期，宏观经济预期稳定是支撑期债上扬的必要条件。 本周观点与策略：期债或偏弱震荡。从技术图形来看，主力合约T1706周线级收录中阳线，10周均线压制明显，目前5周均线拐头向下，即将下破10周均线形成卖出死叉，KDJ指标发散向下，MACD红色动能柱收窄，DIFF线上行钝化。TF1706合约技术走势与T1706合约相似。TF1706支撑位98.030元，压力位98.680元；T1706支撑位95.270元，压力位96.540元。 2017.05.02 金融衍生品研究 国债期货周报 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 9 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 1. 国债期现行情 表1 国债期货各合约周成交持仓情况（价格单位：元；持仓/成交单位：手） 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 周成交量 周持仓量 持仓变化 周末结算价 TF1706 98.390 98.535 98.030 98.305 -0.085 44891 21561 -75 98.280 TF1709 97.860 98.115 97.630 97.925 0.065 4963 4717 1300 97.925 TF1712 97.500 97.675 97.220 97.575 0.075 65 148 22 97.635 小计 49919 26426 1247 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 周成交量 周持仓量 持仓变化 周末结算价 T1706 95.690 96.250 95.270 95.910 0.220 246620 44592 -7758 95.885 T1709 94.910 95.380 94.490 95.085 0.175 32867 20142 3903 95.100 T1712 94.350 94.600 93.950 94.495 0.145 915 1519 98 94.505 小计 280402 66253 -3757 资料来源：中国金融期货交易所 现券市场中长期收益率平坦化上行。受到针对银行同业和理财业务金融监管加强的影响，委外赎回一度造成市场紧张，然而随着监管层强调政策协调和严守不发生系统性风险的底线，以及四大行等商业银行纷纷披露未出现巨量赎回，长端利率基本稳定，而短端利率则在资金面从紧的带动下上移。债券收益率曲线平坦化上移：10年-1年期期限利差收窄至29.96BP，其中10年-5年期期限利差收窄至12.51BP，5年-1年期期限利差收窄至17.45BP。后期影响债券市场的重心仍然是“去杠杆”监管政策的落实进度和机构行为的演化。本期银行间国债收益率不同期限多数上涨；各关键期限品种平均上涨2.44BP。其中，5年期品种上行2.02BP，10年期品种上行0.54BP。 国债期货震荡上扬。期债不仅没有跟随本轮现券市场调整而下跌，反而在现券市场稳定之际而震荡上扬，表现出不同于以往的“抗跌”，导致IRR继续回升并且期债基差维持在较低维持，目前低位基差虽然表明套保做空的成本较低，但是期债抗跌也说明套保效果欠佳，推荐在远月合约TF/T1709的反向期现套利策略；跨期套利方面，本次移仓换月时点延后，当月合约较为密集的反向套利持仓或导致远月合约估值上行，可继续进行“空TF/T1706、多TF/T1709”的跨期套利策略，然而若基差扩张导致对冲需求增加，新增空头仓位或优先建立在次季合约TF/T1709上，因此需警惕跨期基差有限收窄后再度走扩的风险；跨品种套利方面，期债转换收益率曲线平坦化，跨品种价差扩张至2.395元，短期内存在继续平坦的可能性。按结算价统计，5年期国债期货主力合约TF1706下跌0.09%，10年期国债期货主力合约T1706上涨0.23%。 截止4月28日，5年期活跃CTD券为150007.IB，IRR为0.73%，10年期活跃CTD券为160010.IB，IRR为0.85%，目前R007约3.44%，无正向期现套利机会。 图1 5年期国债期货当季合约成交量及持仓量 图2 10年期国债期货当季合约成交量及持仓量 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 0.00.20.40.60.81.01.21.41.605000100001500020000250002-172-243-33-103-173-243-314-74-144-214-28手成交量持仓量成交持仓比0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.00200004000060000800001000001200003-103-173-243-314-74-144-214-28手成交量持仓量成交持仓比 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 9 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 图3 5年期国债期货各合约跨期价差（元） 图4 10年期国债期货各合约跨期价差（元） 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图5 5年期国债期货各合约成交、持仓汇总变化 图6 10年期国债期货各合约成交、持仓汇总变化 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图7 主要可交割标的券走势图（%） 图8 国债收益率走势 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 2. 一周回顾 2.1 宏观经济与政策 4月27日，国家统计局公布数据显示，中国3月规模以上工业企业利润同比23.8%，高于前值2.3%。今年1-3月全国规模以上工业企业利润同比增长28.3%，增速比1-2月份回落3.2个百分点。在主要行业利0.00.51.01.52.02.53.03-63-133-203-274-34-104-174-24价差5年期国债期货当季连续-5年期国债期货下季连续5年期国债期货下季连续-5年期国债期货隔季连续5年期国债期货当季连续-5年期国债期货隔季连续0.00.51.01.52.02.53.03.54.03-103-173-243-314-74-144-214-28价差10年期国债期货当季连续-10年期国债期货下季连续10年期国债期货下季连续-10年期国债期货隔季连续10年期国债期货当季连续-10年期国债期货隔季连续0.00.20.40.60.81.01.21.41.60500010000150002000025000300002-32-132-233-53-153-254-44-144-24手成交量持仓量成交持仓比0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.00200004000060000800001000001200001400003-103-173-243-314-74-144-214-28手成交量持仓量成交持仓比2.42.62.83.03.23.43.62017-01-122017-02-122017-03-122017-04-1217附息国债0117附息国债04到期收益率（%）1.92.42.93.43.9%中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:3年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:7年中债国债到期收益率:10年 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 4 页 共 9 页 国泰君安期货 GUOTAI
