TDI行业点评：海外装置不可抗力，TDI价格快速上行

优于大市1投资评级：优于大市（维持） 基础化工·化学制品010-88005379yanglin6@guosen.com.cn021-60375485yushuangyu@guosen.com.cn 执证编码：S0980520120002执证编码：S0980523120001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2光气反应制得。具体来讲，光气化反应大致可以分为五个步骤：①甲苯与硝酸反应生成二硝基甲苯（DNT）；②DNT与氢气反应生成甲苯二胺（TDA）；③一氧化碳和氯气反应生成光气；④经干燥处理过的TDA与光气反应生成TDI；⑤TDI产品提纯。图1：TDI制备工艺流程示意图资料来源：刘益军，《聚氨酯树脂及其应用》，化学工业出版社，2012，2.1，百川盈孚，国信证券经济研究所整理复盘TDI历史价格走势：2013-2015年，TDI价格整体下行。2013年，商务部发布公告终裁决定自2013年3月13日起，对原产于欧盟的进口TDI征收反倾销税，实施期限为5年，对国内厂商形成利好，国内TDI产能快速扩张。同时受到原油价格波动的影响，成本端的甲苯价格跌幅更大，也拉低了TDI价格，叠加我国TDI企业进行装置的技术升级及产能进一步提升等因素，我国TDI产业进入持续三年的价格低迷及产能过剩期。2016年TDI价格大涨。2016年TDI行业关停潮席卷全球，2016年3月，法国Vencorex关停其12.6万吨TDI装置，2016年5月日本三井宣布永久关闭鹿岛12万吨TDI装置；2016年10月至11月中旬，巴斯夫德国路德维希港、博苏匈牙利和科思创德国多尔马根工厂同时停止供应；另外，三井大牟田、巴斯夫韩国丽水以及中国烟台巨力装置集中检修。此次关停潮共影响当时欧洲总产能的92.5%，亚太地区总产能的约33.9%，TDI价格大幅拉涨，2016年10月，华东地区TDI价格突破50000元/吨，较2016年初的11500元/吨涨幅达335%，而且仅2016年10月10日~14日TDI价格涨幅就接近70%。之后，由于TDI价格高涨，下游大量海绵工厂抵触情绪高涨，再加上中国塑料加工协会向国家发改委提出TDI反垄断，TDI价格从高位回落，并在2017年6月份回落至25000元/吨以下。2017-2020年，TDI价格下行。2017年巴斯夫原计划投产的欧洲装置因故推迟，国外库存快速下降。2017年8月底受飓风影响，美国TDI行业受到重创，亚洲和欧洲货源流向美国后对全球TDI价格形成支撑。同期，国内环保政策持续收紧，部分中小企业关停后产能加速退出，国内供给收缩，加上TDI前期价格下跌过快，下游出现集中备货需求，诸多国内外综合因素刺激TDI价格快速上涨，至2017年10月均价最高达到42250元/吨。之后，国内厂商受高价刺激积极扩产，国外产能逐步修复，TDI供给充足，市场转弱，TDI价格回落。2018年全年，下游需求疲软，市场持续萎靡，经销商信心不足导致价格持续下跌。2018年年末烟台万华及葫芦岛两套装置投产TDI增量较大，国内供给过剩，2018-2019年，TDI价格继续下跌。2020年公共卫生事件引起的悲观预期导致TDI价格短暂下降。6月份开始，巴斯夫美国、万华匈牙利子公司TDI装置检修，美国科思创TDI装置意外停车，带动TDI工厂出口量，国内TDI工厂价格联合调涨，年末复产 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容后TDI价格进入下行通道。2021-2023年，TDI价格上行。2021年年初，海外货源紧张，国内出口市场向好，TDI价格大幅上涨，下半年在疫情反复和能耗双控政策影响下游需求走弱，TDI进入供需博弈状态。2021下半年，受出口量增长、近年来国内部分厂商装置关停、需求回暖等因素影响，TDI稳步上涨。2021年四季度以来，随着圣诞节等节日临近，欧美等国家对我国软体家具等产品依赖度提升，海外TDI应用市场需求扩大。2022年上半年，需求端表现低迷，TDI价格震荡下跌。自2022年8月初起，受全球能源价格普涨、全球部分装置出现不可抗力或阶段性停工检修等影响，TDI价格持续反弹至2022年10月中下旬。2023-2025年7月，TDI价格下行。TDI需求端持续疲弱，下游消费复苏节奏滞后，而国内新增产能持续释放，供需格局转向过剩，价格进入长达两年半的回落通道。图2：TDI价格复盘资料来源：Wind，化工在线，国信证券经济研究所整理图3：TDI装置利润测算 3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理近年来海外装置部分退出，TDI产能向中国集中全球TDI产能加速向中国集中。目前全球TDI总计336.7万吨，亚洲以242.7万吨占比72.1%，其中中国产能达164万吨（占全球48.7%，亚洲67.6%）。预计到2026年，全球产能增至376.7万吨，亚洲进一步提升至282.7万吨（占比75.0%），中国产能跃升至211万吨（占全球55.9%，亚洲74.6%），主导地位持续强化；同时欧美产能无增长，占比分别降至14.6%和10.4%。万华化学龙头地位稳固。作为TDI龙头，万华化学通过“本土扩张+海外布局”重塑全球竞争格局。万华福建基地二期36万吨TDI即将投产，子公司新疆巨力技改扩能将提升5万吨产能，预计2026年公司TDI总产能将达152万吨，占全球的40.4%，稳居首位。2025年5月，日本三井化学TDI工厂按计划启动停产检修，检修周期为2个月，计划于7月检修结束后，产能正式从12万吨/年永久性缩减至5万吨/年。近年来日本装置竞争力持续下降，已逐步缩减TDI产能。2023年以来多个海外装置退出。受生产成本高企、需求疲弱、环保政策等因素影响，海外TDI产能持续收缩。2023年，日本东曹停止日本Nanyo的2.5万吨/年TDI生产，巴斯夫关闭路德维希港基地的30万吨TDI装置。原拉丁美洲唯一TDI制造商阿根廷PetroquímicaRíoTercero公司于2024年10月关停其2.8万吨/年TDI工厂，原因包括公司规模有限、竞争加剧和利润低迷等。表1：全球TDI产能分布生产厂商欧洲：科思创万华BC美国：科思创巴斯夫亚洲：巴斯夫韩国韩国韩华韩国OCI三井化学GNFCKROON萨达拉其中中国万华化学万华福建新疆和山巨力（万华化学子公司）中国新疆科思创巴斯夫沧州大化甘肃银光全球总计资料来源：公司公告，百川盈孚，国信证券经济研究所整理部分装置检修或加剧TDI短期供应收紧。据百川盈孚，截至2025年7月17日，国内7家主要TDI工厂（合计产能164万吨）中，福建、新疆、甘肃三套装置处于或即将进入检修状态，影响产能71万吨，国内占 地区德国Dormagen匈牙利Kazincbarcika美国德克萨斯州Baytown美国路易斯安娜州Geismar韩国Yeosu韩国Yeosu韩国Kunsan日本Omuta印度Bharuch伊朗Bandar Imam沙特阿拉伯中国烟台中国福建中国上海中国上海中国沧州中国甘肃 4现有产能（万吨）2026年预测产能（万吨）555530302525393923231616242.7282.716161515551256.76.74420201642113030367220253137161616161515336.7376.7 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5比43.3%，另外烟台TDI工厂或将于8月下旬开启检修，TDI短期供应收缩，可能导致现货供应阶段性紧张。表2：国内TDI装置动态汇总（2025年7月17日）工厂/地区产能（万吨）事件描述备注上海C工厂31TDI周内两次调价，最新价格执行14200元/吨（散水），限量供应华北某TDI大厂16因近期内外贸订单激增，导致货源供应紧张，发货周期延长，限量供应；TDI打款价上调1000元/吨至16000元/吨烟台TDI工厂30预计8月20日前后停车检修45天检修新疆某TDI工厂202025年7月15日开始停车检修，预计停车35天左右，散水暂停供应，剩余少量桶装货源暂停对远途市场供应检修甘肃TDI装置15因锅炉问题提前安排检修计划，预计7月底停车，约10-15天检修北方大厂福建362025年6月5日开始停产检修，重启时间待定检修上海B工厂16正常运行资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理我国TDI出口强劲，国际竞争力持续提升出口大增，我国TDI国际竞争力持续提升。TDI贸易格局历经深刻转变，2011年前长期处于净进口状态，2012年起净出口首次转正（3万吨），此后规模持续扩大，2021-2024年净出口量均达30万吨以上。整体来看，国内TDI产业从依赖进口转向主导出口，2025年上半年表现尤为突出，国内产能国际竞争力持续提升。复盘近年来我国TDI出口态势：2019年海运费整体有所下调，低廉海运费持续到2020年年中。2019-2020年，同期TDI中国FOB报价持续低于近远洋市场，FOB中国价在市场上竞争优势强劲，TDI产品得以大量远洋输出。2019年我国出口/进口TDI产品13.90/5.06万吨，同比+62%/-27%，出口端已开始出现明显复苏。2020-2021年，公共卫生事件和较低的装置成本使得国内成为少数供应稳定地区，国际上下游厂家倾向采购于中国供应商，国内TDI出口量大幅增加。2020年起，海外装置停产事件频发，直接利好我国TDI出口。2020年我国出口/进口TDI产品25.63/3.71万吨，同比+84%/-27%。2021年我国共计向114个国家和地区出口了36.99万吨TDI（净出口量约为35万吨），出口量创历史新高，输出范围也有所扩大。2022年，受全球需求端疲弱且海外部分装置复产的影响，我国TDI出口量33.4万吨，同比-9.7%，但仍然维持在较高水平。从2022年我国TDI出口格局来看，俄乌冲突导致俄罗斯从欧洲进口的TDI减少，转而向亚洲TDI厂家直接或者间接进口，另外阿联酋经济复苏势头强劲，2022年中国出口至俄罗斯和阿联酋的TDI同比增长较快。但受越南家具出口低迷、美国部分TDI装置恢复运行等影响，2022年我国向越南和美国出口的TDI产品同比下滑了33.7%和82.9%。2023年至今我国TDI出口量保持增长。2025年1-5月净出口量达22万吨，同比大增97%，出口地区主要是越南、土耳其、印尼、印度等。出口量提升的同时进口端持续萎缩，2025年1-5月进口量仅0.06万吨，同比大跌94%，近乎停滞。国内产能持续增加，海外部分装置退出，我国TDI产品竞争力提升。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：Wind，海关总署，国信证券经济研究所整理图5：我国TDI进出口量及同比增速资料来源：Wind，海关总署，国信证券经济研究所整理TDI库存周期或已处于被动去库阶段，未来有望向主动补库阶段过渡我国TDI企业及社会库存已降至近年来较低分位，供需格局持续优化。近期国内厂商集中检修，叠加科思创德国30万吨装置不可抗力停车导致供应紧张，库存加速去化。当前TDI库存周期或已处于被动去库阶段，未来有望向主动补库阶段过渡，但需关注产能释放与需求修复的节奏匹配。需求端以旧换新政策持续，软体家具、新能源汽车及医疗健康等领域需求结构性增长。若三季度旺季需求兑现与产能释放节奏协调，行业有望在四季度进入主动补库阶段，量价齐升格局值得期待。 6 资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理TDI下游需求以海绵为主，今年中国家具类商品零售额同比增速较高TDI下游应用以海绵及固化剂为主。据卓创资讯，TDI下游应用中，海绵及其制品占比最高，达65.3%；其次是固化剂，占21.5%；胶黏剂及密封剂（4.2%）、TPU（4.0%）、弹性体（3.6%）占比相对较小，整体呈现以海绵及固化剂为主的应用结构。海绵下游应用结构以家具制造和汽车工业为核心，其中家具制造是最大应用领域，主要用于沙发、床垫、座椅等产品填充，高密度、高回弹海绵需求随消费升级持续增长；汽车工业聚焦座椅、头枕、内饰及隔音材料