深度报告：聚焦创新抗菌，开拓感染治疗新蓝海

2027E24922%-32835%-0.50-0.1226%-16.2-4.2 盟科药业-U（688373.SH）化学制药评级：增持（首次）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：曹泽运执业证书编号：S0740524060002Email：caozy01@zts.com.cn分析师：穆奕杉执业证书编号：S0740524070001Email：muys@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)655.61流通股本(百万股)366.05市价(元)8.08市值(百万元)5,297.29流通市值(百万元)2,957.66股价与行业-市场走势对比相关报告 指标P/EP/B报告摘要 投资主题报告亮点本文深入剖析盟科药业，其核心产品康替唑胺片已商业化放量。并详细探讨公司创新药管线，如MRX-4序贯疗法推进全球临床III期，前景良好。投资逻辑盟科药业通过"口服+注射"序贯疗法、"革兰阳性+阴性"双覆盖、"国内+国际"双循环的战略布局，在多重耐药菌治疗领域构建技术壁垒。从稀缺性角度，公司为专精抗菌赛道的A股标的；从发展空间角度，公司核心品种国际III期进行中，另有早研品种未来有望提供新增量。收入预测及投资评级我们预测公司2025~2027年营业收入分别为1.74/2.05/2.49亿元，由于Biotech类公司处于成长初期，收入及现金流入明显后置，采用绝对估值法，取WACC=7.19%（行业平均资产Beta=1.08（取自WINDBETA计算器，板块名称=创新药，标的指数=沪深300，起止日期=2024.7.4~2025.7.4）；无风险利率=4.35%（美国10年国债实际收益率2025.7.3更新值）；市场组合预期收益率=7.18%（沪深300基日以来年化收益率））、名义长期增长率=0%，相对计算得出的权益评估价值，公司当下市值水平相对低估。首次覆盖，给予“增持”评级。 -2-请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录一、盟科药业：聚焦抗菌，专精特新.........................................................................4二、国内业务扎实，在研管线出海可预期..................................................................9康替唑胺片+MRX-4：国内循证医学扎实，海外III期进行中...........................10MRX-8：安全性BIC抗革兰阴性菌创新疗法....................................................12MRX-5：针对NTM感染的新型口服疗法.........................................................12三、盈利预测与投资建议..........................................................................................14风险提示...................................................................................................................15图表目录图表1：公司主要股东（截至2025.7.19）..............................................................4图表2：公司发展历程..............................................................................................5图表3：公司研发核心竞争力...................................................................................6图表4：公司管线......................................................................................................7图表5：公司营业收入（百万元）............................................................................7图表6：公司净利润（百万元）................................................................................7图表7：公司销售费用..............................................................................................8图表8：公司研发费用..............................................................................................8图表9：世界卫生组织列出新型抗菌药研发所针对的重点病原体清单.....................9图表10：到2050年，全球将有超3900万人死于抗生素耐药性感染...................10图表11：《抗菌药物临床应用指导原则》（2015年版）主要安全性共识节选...11图表12：康替唑胺+MRX-4相关临床研究.............................................................11图表13：MRX-8对目前临床最严重的碳青霉烯耐药阴性菌仍然有效...................12图表14：MRX-8肾毒性显著低于现有多黏菌素....................................................12图表15：ESCMIDGlobal2025上MRX-5相关研究............................................13图表16：收入预测..................................................................................................14图表17：DCF估值（权益评估价值单位为百万人民币）.....................................15图表18：敏感性分析..............................................................................................15 -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-请务必阅读正文之后的重要声明部分一、盟科药业：聚焦抗菌，专精特新盟科药业成立于2007年，是一家以治疗感染性疾病为核心，拥有全球自主知识、产权和国际竞争力的创新型生物医药企业。公司聚焦全球日益严重的细菌耐药性问题，以解决临床难题、差异化创新为核心竞争力，为临床最常见和最严重的耐药菌感染提供更有效和更安全的药物。公司在中国和美国均建立了研发中心，拥有国际化的核心研发团队。公司坚持自主研发，建立了一体化的抗菌新药研发体系，覆盖创新药的早期设计与筛选、临床前评价、全球临床开发、注册申报和生产管理等完整新药开发环节。持有公司5%以上股份的主要股东为GeniePharma、MicuRx(HK)Limited、BestIdea、JSR。图表1：公司主要股东（截至2025.7.19）公司成立于2007年，核心产品康替唑胺（口服片剂）于2021年获批上市，成为自主研发的全球首个新一代噁唑烷酮类抗菌药，近期公司创新研发取得诸多进展：2025年5月注射用康替唑胺钠的新药上市许可申请获受理，有望拓展静脉给药市场；MRX-5、MRX-8等新管线亮相国际大会，显现持续深耕抗感染，实现产品矩阵逐渐完善。 来源：wind，中泰证券研究所 来源：公司官网，中泰证券研究所 -6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司的核心竞争力在于创新药物的研发和项目转化能力，体现为公司内部建立的一体化新药研发平台、差异化的产品开发设计和全球临床开发策略。公司长期专注于抗感染领域，在公司内部打造了抗菌药的新药设计和筛选一体化平台，并由不同职能的研发部门完成创新分子的设计、合成、活性筛选、动物模型疗效与毒理评价、初步药代动力学研究，高效地完成候选药物的设计和改良。并且公司根据临床未被满足需求，围绕安全性和有效性两大重要属性，进行具有差异化的产品开发设计。在获得候选药物后，利用公司国际化的团队，在全球主要市场开展国际同步的临床试验，目标在国际市场上市最大化新药价值。商业化品种构成安全垫，早中后期管线良好接续。公司以抗多重耐药“超级细菌”为核心（多重耐药菌（MDRO）是指对临床使用的３类或３类以上抗菌药物同时呈现耐药的细菌），管线覆盖革兰阳性菌、革兰阴性菌、非结核分枝杆菌（NTM）等关键耐药病原体，满足从急性到慢性感染的全场景需求，成功开发了接续有力的产品矩阵，包括1）革兰阳性菌领域：①康替唑胺片（优喜泰®）是已上市的新一代噁唑烷酮类抗菌药，医院覆盖版图持续扩张；②：MRX-4是康替唑胺的水溶性前药，提供注射剂型，拓展糖尿病足感染等适应症，中国Ⅲ期临床成功完成，全球多中心Ⅲ期试验在近20个国家推进；2）革兰阴性菌领域：MRX-8是新型多黏菌素类注射剂，针对大肠杆菌、绿脓杆菌等耐药革兰阴性菌，中国Ⅰ期临床显示一天一次给药即可有效抑制感染，并探索吸入剂型治疗慢性肺部感染（如支气管扩张症合并铜绿假单胞菌感染）；3）非结核分枝杆菌（NTM）领域：MRX-5有望成为治疗NTM感染的同类首创（First-in-class）药物，针对鸟分枝杆菌、脓肿分枝杆菌等NTM感染，获FDA孤儿药资格已完成澳大利亚I期临床试验并达到预期目标，国内已获IND批件。MRX-4、MRX-5、MRX-8均在中美欧等多国同步推进临床试验，公司研发策略放眼全球。此外，公司拓展技术平台至多肽药物偶联物（PDC）、抗体药物偶联物（ADC），开发肾靶向药物（MRX-17）和肿瘤靶向疗法。 来源：公司招股说明书，中泰证券研究所 来源：公司公众号，中泰证券研究所图表5：公司营业收入（百万元）来源：wind，中泰证券研究所 -7-请务必阅读正文之后的重要声明部分收入端方面，康替唑胺片的销售收入是主要驱动力，2024年继续增长43.51%。医院覆盖数量增加到582家，正式准入及批量临采医院达150家，这有助于产品的市场渗透。此外，公司推出了新包装规格，并探索代理销售模式，可能进一步促进销售增长。盈利能力方面，亏损扩大主要原因是销售费用和研发费用前置，2024年销售费用和研发费用分别为1.10亿元和3.69亿元，其中销售费用与市场推广和医院覆盖扩展有关，而研发费用则是由于在研项目的临床进展，如MRX-4的全球III期试验和其他创新管线的早期临床研究，后续公司有望随着收入的增加及费用控制带来利润端改善。图表6：公司净利润（百万元）来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分来源：wind，中泰证券研究所公司近年来关键里程碑密集达成：2024年MRX-4中国Ⅲ期临床完成、MRX-5获FDA孤儿药资格、首个ADC药物进入临床前开发；在世界支气管扩张症大会展示MRX-5/MRX-8的最新数据，研究结果进一步支持了MRX-8和MRX-5