流动性危机下，量化产品究竟发生了什么？

缓和。 本报告不作为任何投资建议，投资有风险，投资需谨慎二、股指期货深贴水催化中性、DMA平仓雪球的敲入后，券商交易台需要减仓其作为对手方持有的股指期货，另外市场的下跌导致投资者预期悲观，多种因素下股指期货的跌幅远大于对标指数，造成股指期货的深度贴水。 本报告不作为任何投资建议，投资有风险，投资需谨慎从各个股指期货年化升贴水率来看，在1月下旬开始股指期货出现深度贴水，以1月22日的数据为例，上证50、沪深300、中证500、中证1000的股指期货年化贴水率分别为13.01%、13.03%、30.15%、35.91%。图3：股指期货年化升贴水率数据来源：排排网组合大师，时间截止至2024年2月8日对于市场中性策略来说，这超过30%的年化贴水率的中证1000股指期货，若继续持有到期的话，空头对冲的这一部分将要承担年化超过30%的对冲损耗，这么高额的对冲成本基本是很难依靠多头端的Alpha收益覆盖的，因此中性、DMA产品开始减仓。中性产品与DMA产品的多头端在小盘、甚至微盘的持仓或许相对较大，而微盘的个股因市值较低而流动性较弱。在大量中性与DMA产品的抛压下，市场并没有明显的资金接盘小盘、微盘板块，而各家量化产品争先流出，导致了小盘、微盘板块出现流动性危机，量化机构出现严重踩踏。三、市场风格的表现割裂在本轮下跌以来，上证50、沪深300指数的跌幅明显优于中证500、中证1000，中证500、中证1000又优于小市值、微盘板块，存在板块平均市值越低，跌幅越大的现象。而量化产品因持仓分散、持仓市值相对比较下沉，因此近期的市场行情较不利于量化产品获取超额收益。 本报告不作为任何投资建议，投资有风险，投资需谨慎在上周之前，各指数在涨跌方向上，总体仍保持一致，除上证50有一定独立性外，其他宽基指数大多同涨同跌。但在这周，从ETF成交数据可以看出，汇金公司或在周一开始申购挂钩中证500、中证1000的ETF，指数在本周大涨。指数的成分股大涨，并不意味着指增超额也涨，因为成分股并不是指增的主要超额来源。而对于量化持仓较多的中证2000、微盘板块，首先，挂钩这些的ETF数量非常少，其次，这并不是市场主流的投资板块，因此在周四之前，并没有大额资金流向微盘板块，板块也持续处于踩踏的负反馈当中。中小盘普涨的行情下，小市值、微盘板块仍在回撤，背道而驰的风格直接导致了量化产品超额的大幅回撤。四、股指期货贴水的快速收敛加剧中性产品回撤如前期所述，对于量化指增产品来说，产品的持仓可能相对于对标指数来说更下沉，因此在这种风格撕裂的行情下，对冲效果可能会差强人意。中小盘风格在2月5日达到阶段性低点，股指期货的基差贴水非常严重，对于中证1000股指期货来说，其年化贴水率达到50%以上。但这一现象在2月6日中小盘大涨中得到了修复，中证1000股指期货的年化贴水率从50%以上回到了0%附近，意味着当日股指期货的涨幅是大幅高于对标指数的，巨大的贴水在一天就接近收敛。而中性产品的多头端有相当一部分持仓集中在小市值与微盘板块上，在前半周表现并不佳。而空头端的中证500、中证1000股指期货大幅上涨，股指期货贴水的收敛让中性产品雪上加霜，导致中性产品在多头与空头两端都出现较大亏损。图4：中证1000与中证2000的相对收益 本报告不作为任何投资建议，投资有风险，投资需谨慎但在周四，中证2000的ETF也开始出现大额成交，小市值、微盘板块也迎来大幅修复，中证2000、Choice小市值指数当日涨幅均超过8%，多只中证2000ETF达到涨停。可见，市场风格撕裂的现象已有所均衡，微盘板块的流动性危机已有了较大缓解，量化产品的相互踩踏至此告一段落。春节前最后一周的修复，让市场情绪有了很大的提升，对转融通等做空工具的限制，也让市场的交易环境有较大的边际改善。从中长期来看，当前空头情绪已有较大释放，市场或许已位于拐点附近，对后市可以较为乐观积极。 风险提示：本文信息来源于公开资料或对投资经理的访谈，相关数据仅为排排网财富研究之用，不代表对数据来源真实性、准确性、完整性的实质性判断和保证，不构成任何投资建议，请投资者谨慎参考。投资有风险，本文涉及基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，我司未以明示、暗示或其他任何方式承诺或预测产品未来收益。投资者应谨慎注意各项风险，认真阅读基金合同、基金产品资料概要等销售文件，充分认识产品的风险收益特征，并根据自身情况作出投资决策，对投资决策自负盈亏。版权声明：未经许可，任何个人或机构不得进行任何形式的修改或将其用于商业用途。转载、引用、翻译、二次创作（包括但不限于以影音等其他形式展现作品内容）或以任何商业目的进行使用的，必须取得我司许可并注明作品来源为排排网财富，同时载明内容域名出处。 本报告不作为任何投资建议，投资有风险，投资需谨慎