黄金资产长期超额收益研究：历史周期验证与当前配置价值分析

将导致一 场前所未有的 货币竞争性贬 值，纸币的内 在价值不断被稀释， 进而推动金价 的上扬以及各 类资产价格的 剧烈波动。花旗集团 表示，未来几 年黄金牛市有 望持续，经贸 摩擦、地缘紧张 局势推动各国 央行储备多元 化和“去美元化”趋势。对于投资 者而言，面对不断 上涨的黄金价 格，既看到了 潜在的获利 机会，也担忧高 位追涨的风险。那 么，在 当前 形势 下，投 资 者 是 否 还 能 追 涨 黄 金 ？ 又 该 如 何 选 择 合 适 的 黄 金 投 资 方式 呢？01影响黄金价格的因素黄 金价 格走 势 与宏 观 经济、政 治局 势、货 币政 策等 因 素密切 相关。一般来说，在经济衰 退时期，投资者往 往会寻求避险资产，黄金通常 会受到追捧，价格上涨；而在经济 繁荣期，其表现可能 相对较弱。此 外 ， 地 缘 冲 突 （ 如2022年 俄 乌 战 争 ） 、 经 济 衰 退 预 期等事件会 短期推高金价 波动率。黄金价格 通常与美元汇 率呈负相关性，美元走强 通常压制金价，反之则支 撑金价。但 近年 来，新 兴市 场央 行 在美 元 升值 周期 仍 增持 黄 金，削 弱了 传统 负 相关性 ，过 去2年 出现 了黄 金 和美 元 同步 上涨 的 行情。本轮从2023年开始的 黄金牛市核心 驱动因素包括 ： 1.避 险需 求激 增：全球贸易 摩擦、地缘政治 冲突频发，黄金作为"终极避险 资产"吸引资金 涌入。2.全 球经 济增 长 放缓：近年来，全球经济 增长步伐逐渐 放缓，主要经济 体的经济数据 表现不尽如人 意。经济增长 的乏力使得市场 对未来经济形 势感到悲观，投资者急 于寻找安全的 资产避风港。黄金的稳 定性和抗通胀 特性使其成为 众多投资者的首选，大 量资金的涌入 为黄金价格上 涨提供了有力 支撑。3.央 行 购 金 潮： 世 界 黄 金 协 会 发 布 的2024年 四 季 度 及 全年《 全球 黄金需 求趋 势报告 》显 示，2022年至2024年， 全球央行购金 量连续三年超 过1000吨，这一水平 远超2010至2021年年均550吨的平均 水平。央行的大 规模购金行为，一方面反映了其对 黄金价值的认 可，另一方面 也增加了市场 对黄金的需求，从而 推动黄金价格 上升。4.通 胀保 值需 求：近年来，全球通胀 中枢上移，黄金抗通胀属性凸 显。5.美 元周 期转 换：美联储结 束加息周期转 向降息预期，美元指数走 弱形成金价支 撑；实际利率 下行降低了黄 金持有成本；同时，美国财政 赤字扩大与贸 易保护政策削 弱美元信用，加速全球“去美元化”进程。 022001年以来黄金价格涨幅远超纳指，年化收益超10%！从长期来 看，黄金展现 出了良好的保 值增值能力。在 过去的 几十 年里，尽 管黄 金价 格 也经 历 了起 伏波 动，但 总体 呈现 出上 涨趋 势。从COMEX黄 金 价 格 的 走 势 来 看 ， 从2001年 以 来 ， 黄 金 价格 从 约272美 元/盎 司 ， 涨 到 了 目 前 （2025年4月16日 ） 的约3350美 元/盎 司，期 间涨 幅超过11倍，年 化收 益约为10.90%。而 同期 表现 较 好的 纳 斯达 克指 数 累计 涨 幅约 为560%。 从2001年-2025年4月16日 期间，COMEX黄 金价 格仅有5个 年份 收跌，有14个 年份 里年 度 涨幅 超10%。 虽 然黄 金长 期 走牛，但 在不 同的 历 史阶 段，黄 金的 回报 率表 现 出 较 大 的 差 异。如1971—1980年 ， 受 美 元 信 用 危 机 和 高通 胀 驱 动 ， 金 价 从35美 元/盎 司 飙 升 至850美 元/盎 司 ， 年 均涨 幅 约40%—45%；2001—2011年 ， 量 化 宽 松 与 金 融 危 机 推 动金价从250美元/盎司涨至1920美元/盎司，年化收益 率约20%；2018—2024年， 地缘 冲突和 疫情 冲击 下，金 价从1268美元 涨至2639美元，年 化收益超15%。然 而 ， 黄 金 价 格 也 存 在 下 跌 阶 段 ，如1980—2000年 ， 沃尔克紧缩 政策导致金价 从850美元跌至250美元，年均跌幅约6%；2011—2015年，美联储缩 减QE导致金价 从1920美元回落至1040美元，年 均跌幅约12%。03想要投资黄金，有哪些选择？如 果投 资者 想 要参 与 黄金 的投 资，目 前主 要的 投 资选 择 包括 实物 黄金 、 纸黄 金 、黄 金期 货 与期 权 、黄 金相 关 基金 产 品、黄 金相 关概 念 股。1.实物黄金实物黄金 包括金条、金 币等，是最直 观的黄金投资 方式。具 有很 强的 保 值性，但存 储成 本较 高，交 易相 对不 便，买卖手续费较高 。2.纸黄金 纸 黄金 是一 种 记账 式 黄金，资者通过 银行等金融机 构开设纸黄金账 户，根据黄金 价格的波动进 行买卖操作，赚取差价 收益。无 需进 行实 物 交割 ， 交易 灵活。3.黄金相关基金产品1）黄 金ETF：黄金ETF是一种通过证券 交易所交易，直接投资于黄 金现货合约或 黄金期货合约，紧密跟踪 黄金价格走势 。2） 黄 金ETF联 接 基 金：通 过 投 资 目 标 黄 金ETF的 基 金 份额，间接 跟踪黄金价格 。具有如下特 点：场外交易：无需证券账户，可通过银行、基金公司等渠道申购赎回。起购门槛低：通常10元起购，适合小额投资者。跟踪效果：目标黄金ETF的表现高度一致，适合无证券账户的投资者。示 例产 品：易方达基 金管理的“易 方达 黄金ETF联 接A”（基金代 码：000307）。3）黄 金QDII基 金：通 过合 格境 内 机构 投 资者（QDII）渠道，投 资于 海外 黄 金市 场，包 括海 外黄 金ETF、黄 金矿 业股 票等 。具 有如 下 特点 ：全球化配置：可投资于全球黄金市场，分散地域风险。 汇率影响：收益受汇率波动影响，可能带来额外收益或风险。额度限制：QDII额度由监管机构分配，可能存在额度不足或暂停申购的情况。示 例产 品：诺安基金 管理的“诺 安全 球黄 金”（基金代码：320013）。4） 黄 金 主 题 基 金： 主 要 投 资 于 黄 金 产 业 链 上 下 游 公 司 ，如黄金矿 业、黄金珠宝 等。具有如下 特点：行业聚焦：收益与黄金价格相关，但受公司基本面和行业周期影响较大。如果黄金价格上涨，同时金矿企业的业绩良好，那么黄金主题基金可能会获得较高的收益。风险较高：除黄金价格波动外，还面临公司经营风险和行业政策风险。如果金矿企业经营不善，即使黄金价格上涨，基金的收益也可能受到影响。适合对黄金行业有深入了解，愿意承担较高风险的投资者。 由 于黄 金价 格 不断 新 高，近 年来，黄 金相 关的 基 金产 品 普遍 表现 亮眼 。根据公募 排排网数据， 截至2025年4月16日，基金名称 中带有“黄金”字眼的基 金产品共有54只。这54只黄金相 关的基金2025年以来的 平均收益为27.73%，2022年-2024年各年的 平均收益分别 为7.27%、14.76%、24.47%。以 各 类 基 金 产 品 的 收 益 均 值 来 看 ，2022年 以 来 各 年 ， 黄 金 相关 的基 金都 大 幅跑 赢 了同 期的 股 票类 基 金、债 券类 基金、混 合类 基金 。 0430只黄金基金在2023年以来表现亮眼！本轮黄金 牛市行情起于2023年，根据Choice数据，有自2023年以 来完 整业绩 显示 的黄金 基金产 品共 有30只， 其中 ，黄金ETF和黄金ETF联接占23只，QDII黄金占7只。2023年以 来的 收益 中 位数 为82.68%。 其 中，华 安基 金管 理 的“华 安易 富黄 金ETF联 接A”（基金 代码：000216）是 一只 成立 于2013年8月22日 的基 金产 品，是 少 数 运 行 超10年 的 黄 金 相 关 基 金 产 品 。截 至2025年4月16日，该产品的 累计收益为172.15%（同期基准 为174.55%），年化 收益 接近9%。2023年以 来累 计收益 为84.53%（同 期基 准为84.61%）。05公私募均有产品重仓黄金板块除 基金 名称 中 带有“黄 金”字 眼的 基金 产 品外，还 有少 数基 金重 仓了 黄 金板 块，本 质上 也属 于 黄金 相 关基 金，如前海开源基金的“前 海开 源金 银 珠宝 混 合A”（基金代码：001302）。该基金在2024年末的前10大重仓股 依次为：山金 国际、山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业、中金黄金、盛达资源、恒邦股份、西部黄金、湖南黄金、玉龙股份，覆盖了A股公司中 正宗的黄金 概念股。该 基 金2023年 以 来 的 收 益 为46.18%（ 同 期 基 准 收 益为5.05%） ， 该 基 金 成 立 于2015年7月9日 ， 成 立 以 来 收 益为79.80%（同期基 准收益为23.75%）。此 外，国 源信 达、泽 元投 资等 一 些国 内 私募 也有 积 极布 局黄 金， 具体 详 聊： 排 排网 专属 客 服。 如 国 源 信 达 在2022年 就 布 局 了 黄 金 的 投 资 机 会。 国 源 信达认为，全世界总 资产约500万亿美元，黄金占全 世界总资产的1%。从资产配 置角度，根据马科 维茨的资产配 置理论，将黄金配置比 例从1%提高到2%-3%，甚至激进 一点提高到5%，都是合理的。若提高配 置比例，黄金价格 可能会大幅上 涨，但这取决于世界 发展变化，目 前还 未看 到 利空 黄 金的 因素。国源信达认 为 黄 金 未 来 还 有 很 大 上 涨 空 间 ， 预 估 未 来 金 价 可 能 达 到6000美元、8000美元甚至1万美元/盎司。泽 元投 资曾 在 今年 的 投资 者交 流 会中 表 示，过 去六 年，泽元 投资 一直 持 有黄 金 股，最 近三 年重 仓 了金 矿 股。泽元投资 在近期表示，股市对于 美国经济恰如 地产对于中国 经济，乃是经济的本真 面目和终极形 态，美国本轮 经济周期已然 盛极而衰亢龙有悔， 黄金等保值资 产将迎来非常 好的宏观环境 。06黄金是资产配置中的压舱石投资者在 布局黄金投资 前，需要明确 自身的投资目 标和风险承受能 力。黄 金作 为非 生 息资 产，其 投资 价值 始 终面 临 流动性 、收 益性 与 安全 性 的权 衡。站 在资 产配 置 的角 度 来看，黄 金只 是一 个 对冲 的 工具，是为 了让 投资 组 合更 加 平滑。如，将黄金作 为投资组合的 一部分，与股票、债券等资 产进行搭配，可以降低 风险。正如桥水 基金 达利欧所 言：“黄 金不 是用 来 致富 的，而 是用 来防 止 变穷 的”。在 不 确 定 性 加 剧 的2025年 ， 黄 金 仍 是 资 产 配 置 中 不 可 或 缺 的压 舱石 。