光期能化：能源策略周报

光 大 证 券2 0 2 0年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S2 0 2 5年7月2 0日 原油：内外多政策驱动油价震荡运行1、截至周五WTI 8月合约收盘至66.03美元/桶，周度跌幅为3.96%。布伦特9月合约收盘至69.23美元/桶，周度跌幅1.98%。SC2509以513.20元/桶收盘，SC2508合约自然人持仓降为0，主力合约换月至SC2509。周度油价重心下移。2、宏观方面，美国参众两院近期通过的“大而美”法案，因大幅逆转新能源政策、力推化石能源发展，将引发能源行业深层震荡与国际格局重塑。该法案为化石能源开辟了绿色通道，允许新增3.2万处油气钻探点，将页岩气开发审批周期从18个月缩短至6个月，并对煤炭企业实施“阶梯退税”政策，即年产量超过500万吨的煤矿可获得每吨12美元的税收返还。这些措施将巩固美国油气净出口国的地位。值得注意的是，该法案第178条纳入了能源盟友强制采购机制，要求韩国、日本等亚洲盟友每年进口美国液化天然气LNG不得低于其消费总量的40%，违反条款的国家将面临相当于进口额15%的惩罚性关税。3、欧盟就第十八轮对俄制裁方案达成协议，包含进一步打击俄罗斯石油和能源产业的措施。欧盟外交官表示，将对俄原油设置动态价格上限，比平均市价低15%，旨在改进七国集团自2022年12月起实施的60美元固定上限。石油产品禁令方面，欧盟将不再进口任何俄罗斯原油生产的石油产品，但挪威、英国、美国、加拿大和瑞士的进口除外。4、IEA的数据，2022年11月OPEC总产量为2902万桶/天，OPEC+产量委4439万桶/天。2023年11月OPEC总产量为2810万桶/天，OPEC+总产量为4301万桶/天。2024年11月OPEC总产量为2721万桶/天，OPEC+总产量为4140万桶/天。2025年5月OPEC总产量为2776万桶/天，OPEC+总产量为4221万桶/天。预计2025年9月份，OPEC总产量接近2900万桶/天。从上面的数据来看，OPEC产量接近2022年水平，富余产能也接近2022年水平，随着富余产能减少，原油价格有可能会上涨。IEA认为今年全球石油供应量将增加210万桶/日，较此前预测上调30万桶/日。全球石油需求量将仅增加70万桶/日，这意味着存在相当规模的过剩。IEA在其月度报告中称，沙特将原油日产量提高约70万桶，达到每日980万桶，其中约70%的新增供应量用于出口。可以确定的是当前OPEC+已经从保价到争夺市场份额的战略转向，预计接下来OPEC月度产量的变化仍是市场的重要关注点。5、国内来看，2025年6月份，中国进口原油4988.8万吨，环比增加7.1%，同比增加7.4%；1-6月份，中国累计进口原油27938.6万吨，同比增加1.4%。2025年6月份，全国规上工业加工原油6224万吨，同比增长8.5%，5月份为下降1.8%；日均加工207.5万吨。2025年1-6月份，全国规上工业加工原油36161万吨，同比增长1.6%。6月国内原油消费环比有所改善，地炼开工率有所提升，同时主营炼厂开工维持高位。从成品油来看，6月国内成品油产量总计3394.4万吨，同比下降2.88%，环比上涨2.75%；1-6月累计产量19990.6万吨，同比下降6.88%。新能源汽车销量保持快速发展态势，消费者对于电车的购买力度增强，市场渗透率由2020年的5.4%快速增长至目前的57%。相关统计数据显示，2025年上半年国内汽油表观消费量累计7286万吨，同比下降6.24%。需求面缩窄，即便是节假日期间，民众电车出行率提升，加油站汽油销售量有所下滑。市场缺乏实质性的利好支撑，加之今年整体油品市场面临一系列的挑战，市场操作难度增加。油品需求存在显著的替代效应。此外，在化产方面来看，随着原料成本的下移，化工产品加工利润得到一定改善，且在反内卷政策大背景下，下一步化工行业严控新增产能、优胜劣汰，将对供应层面有新的约束，从而对此前估值较低的产品形成支撑。不过值得注意的是在这一政策背景下，原油的需求反而很难看到增长亮点。6、综合来看，当前油价受到多重因素的驱动，对外宏观关注美国关税政策以及美联储议息会议结果，对内关注“反内卷”政策下市场预期对大宗商品供需的影响。从时间节点来看，当前需求仍有季节性支撑，海外市场来看，部分成品油价格表现强劲带动裂解利润上升。原油原油有供应增加的预期将扰动原油供需平衡表，不过短期平衡表仍未体现快速累库的矛盾，因而油价缺乏显著驱动，继续震荡运行。 总结 p2 1、供应方面：高硫供应暂时维持稳定，数据显示，7月伊朗高硫发货量目前在50万吨左右，俄罗斯7月高硫发货量约为150万吨，后续均有一定上升空间。低硫发货方面，科威特7月低硫发货目前超过30万吨，高于6月水平；而尼日利亚RFCC装置重启后7月目前暂无新的发货量；国内6月低硫产量环比有明显增加，据隆众资讯统计，6月国内炼厂保税用低硫船燃产量105.9万吨，产量环比+8.17%。库存方面，截至7月14日当周，新加坡陆上燃料油库存录得2338.5万桶，环比前一周减少132.3万桶（5.35%）。富查伊拉燃料油库存录得957.3万桶，环比前一周减少68.2万桶（6.65%）。2、需求方面：发电需求依然处于稳定的旺季之中，数据显示，埃及7月高硫燃料油进口量约为70万吨，同比上升15万吨。不过OPEC+宣布8月加速增产可能会在一定程度上减少中东高硫发电的需求，数据显示沙特6、7月高硫燃料油进口量预计为90和85万吨，同比去年分别减少35和45万吨左右。国内炼厂开工方面提振尚不明显，据金联创开工率计算公式显示，截至7月16日，中国地炼常减压开工率为62.82%，较上周跌0.79个百分点。3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存下降，成品油库存增加，不过海外汽柴油裂解利润依然保持强劲。当前美国原油库存同比低4.1%，比近五年同期低8%；汽油库存比近五年同期略高；馏分油库存比近五年同期低21%。供应方面，OPEC月报显示OPEC+产油国6月的原油产量为4155.9万桶/日，环比增加34.9万桶，但低于此前计划的41.1万桶/日。需求方面，EIA、IEA和OPEC本月月报对于年内全球石油需求增速的预测分别为80、70和130万桶/日。本周内外盘油价经历明显回调，现货市场方面依然维持紧平衡，尤其是需求旺季支撑之下成品油市场表现偏强。目前需要注意的一点在于尽管美国库存偏低，但是国内库存目前位于近几年高点，海关数据显示6月中国进口原油环比增加7.1%，同比增加7.4%，关注库存后续消化情况。4、策略观点：本周，国际油价整体区间波动，新加坡燃料油价格震荡下行，从基本面看，低硫燃料油市场结构进一步走弱，高硫燃料油市场继续承压。尽管近几周东西方套利窗口持续关闭，但贸易商预计7月来自欧洲市场整体的到货量环比将增加30-40万吨，部分原因在于南美和西非地区的套利货物流入量增多。预计新加坡7月接收西方低硫燃料油约210-220万吨，高于6月的170-180万吨。高硫方面，亚洲高硫燃料油市场继续面临中东稳定船货带来的供应压力。近期LU-FU价差有所收窄，整体符合我们之前判断，在低硫供需双重压力之下，仍可考虑继续持有价差空头。燃料油：高、低硫市场结构同时走弱 总结 p3 总结1、供应方面：8月地炼计划排产环比和同比进一步增加。据百川盈孚统计，地炼2025年8月沥青排产计划预计在126万吨左右，同比增加25万吨，同比上涨27%，环比7月排产计划量增加6万吨(6月中旬统计)，环比上涨5%。本周库存和开工率维持稳定。百川盈孚统计，本周国内炼厂沥青总库存水平为26.18%，环比下降0.82%；本周社会库存率为35.34%，环比下跌0.14%；本周国内沥青厂装置开工率为33.72%，环比下降0.88%。2、需求方面：沥青下游需求呈上升趋势，且同比改善明显，社会库存低位带动炼厂出货量增加。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共41.4万吨，环比增加4.0%；本周国内69家样本改性沥青企业产能利用率为14.6%，环比增加0.2%，同比增加2.8%。3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存下降，成品油库存增加，不过海外汽柴油裂解利润依然保持强劲。当前美国原油库存同比低4.1%，比近五年同期低8%；汽油库存比近五年同期略高；馏分油库存比近五年同期低21%。供应方面，OPEC月报显示OPEC+产油国6月的原油产量为4155.9万桶/日，环比增加34.9万桶，但低于此前计划的41.1万桶/日。需求方面，EIA、IEA和OPEC本月月报对于年内全球石油需求增速的预测分别为80、70和130万桶/日。本周内外盘油价经历明显回调，现货市场方面依然维持紧平衡，尤其是需求旺季支撑之下成品油市场表现偏强。目前需要注意的一点在于尽管美国库存偏低，但是国内库存目前位于近几年高点，海关数据显示6月中国进口原油环比增加7.1%，同比增加7.4%，4、策略观点：本周，国际油价整体区间波动，沥青期现价格窄幅震荡。即将进入8月，北方需求进一步释放，且随着生产沥青利润持续向上修复，部分炼厂生产积极性提升，河北河南部分地炼有复产计划，此外山东部分炼厂沥青排产量有计划增加；不过无原油配额炼厂在负利润的压力下，仍无计划生产沥青，且山东地区部分地炼8月中旬有计划检修，供应增量有限。需求端，降水天气影响仍存，雨季后有向好支撑。短期沥青市场的单边驱动不明显，整体跟随成本端原油窄幅波动为主，待油价企稳可考虑短多。 关注库存后续消化情况。 p4 目录2、需求方面：美炼厂开工遥遥领先，欧洲、中国边际下降，裂解价差继续回落3、库存方面：美国原油去库、成品油汽油和馏分油库存累库4、价格方面：震荡下跌，SC合约换月，近月价差大幅走高5、关注的风险因素：伊以冲突再继续，中东供应冲击风险 图表：全球原油季度供需平衡表（单位：百万桶/日）资料来源：EIA光大期货研究所整理1.1全球原油季度供需平衡表：三季度仍存在建库可能0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002020-Q12020-Q22020-Q32020-Q42021-Q12021-Q22021-Q32021-Q42022-Q12022-Q22022-Q32022-Q42023-Q12023-Q22023-Q32023-Q4stock change（右轴）world production2024-Q12024-Q22024-Q32024-Q42025-Q12025-Q2worldproduction102.21102.83102.69103.27103.33104.27worldconsumption101.67102.74103.28103.24102.13103.13stock change（右轴）-0.55-0.080.59-0.03-1.19-1.14 图表：全球原油月度供需平衡表（单位：百万桶/日）资料来源：EIA光大期货研究所整理1.2全球原油月度供需平衡表：除非地缘扰动，供应仍有盈余全球供应全球需求供需差2025年6月104.36104.50-0.142025年7月104.72104.430.282025年8月104.78104.270.512025年9月104.72104.440.282025年10月104.95103.591.362025年11月105.35104.380.962025年12月104.85105.33-0.482026年1月104.40102.262.142026年2月104.78104.470.312026年3月104.59103.381.222026年4月104.97103.851.122026年5月104.81104.180.632026年6月105.24105.66-0.42 图表：OPEC月度产量变化（单位：万桶/日）图表：OPEC各成员国月度产量变化（单位：万桶/日）资料来源：Bloomberg光大期