国债策略周报

国债：经济韧性较强，债市延续震荡 摘要债市表现：1、本周债市先涨后跌，整体延续横盘震荡走势。受税期扰动，本周资金面边际收紧，但央行通过持续逆回购净投放以及适时操作买断式逆回购进行呵护，资金利率周一冲高后边际回落，市场对资金面收紧担忧较低。截止07月18日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.38%、1.53%、1.67%、1.89%，较07月11日分别变动-1.92BP、-0.36BP、-0.01BP、1.44BP。2、截止07月18日收盘,TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.434元、105.99元、108.79元、120.46元，较07月11日变动分别为0.02%、0.00%、-0.04%、-0.12%。政策动态：1、本周中国央行开展17268亿元7天期逆回购，因同期共有4257亿元7天期逆回购和1000亿元1年期MLF到期，本周实现净投放12011亿元。下周央行公开市场将有17268亿元7天期逆回购到期。此外，7月22日有1200亿元的2个月的国库定存到期；7月25日有2000亿元的1年期MLF操作。2、7月15日央行开展14000亿元买断式逆回购操作，其中3个月期限为8000亿元、6个月期限为6000亿元。由于7月共有12000亿元买断式逆回购到期，本月目前实现2000亿元净投放，为连续第2个月加量续做。3、截止07月18日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.49%、1.51%、1.46%、1.51%，较07月11日分别变动8.43BP、-0.14BP、11.39BP、3.49BP。债券供给：1、本周，政府债发行4945亿元，到期量2835亿元，净发行2110亿元，其中国债净发行581亿元，地方债净发行1529亿元。下周发行计划显示，国债净发行-203亿元，地方债净发行3161亿元，二者合计净发行2958亿元。2、本周，新增专项债发行1614亿元，截止本周，专项债累计净发行23889亿元，发行进度54.29%。策略观点：经济数据显示GDP连续三个季度保持5%以上，经济整体呈现生产强，消费升、出口稳、投资缓、地产弱的特征，在稳增长政策加力之下整体保持较强韧性，短期内降息概率较低，债市震荡格局延续。 目录1、债市表现：经济韧性较强，债市延续震荡2、政策动态：央行灵活投放，资金先紧后松 1.1市场表现：经济韧性较强，债市延续震荡图表：国债期货主力合约收盘价（单位：元）资料来源：iFinD,光大期货研究所本周债市先涨后跌，整体延续横盘震荡走势。受税期扰动，本周资金面边际收紧，但央行通过持续逆回购净投放以及适时操作买断式逆回购进行呵护，资金利率周一冲高后边际回落，市场对资金面收紧担忧较低。截止07月18日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.38%、1.53%、1.67%、1.89%，较07月11日分别变动-1.92BP、-0.36BP、-0.01BP、1.44BP。截止07月18日收盘,TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.434元、105.99元、108.79元、120.46元，较07月11日变动分别为0.02%、0.00%、-0.04%、-0.12%。951001051101151201252024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/07TSTFTTL(右) 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况图表：国债期货合约总持仓量（单位：手）资料来源：iFinD,光大期货研究所0500001000001500002000002500003000002023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/01TSTFTTL单位：手2债5债2025/7/1824520473062025/7/113883776663变化值-14317-29357成交量 资料来源：iFinD,光大期货研究所30债2债5债77930123247206287142671124638208410-64741-1391-2123持仓量 1.3市场表现：净基差小幅走弱图表：TS、TF主力合约净基差（单位：元）资料来源：iFinD,光大期货研究所-1-0.500.511.522024/122025/012025/022025/032025/04TS2509.CFETF2509.CFE 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：TS跨期价差低位回升图表：二年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）资料来源：iFinD,光大期货研究所-0.5-0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50.601月02月03月04月05月06月07月08月09月10月2021202220232024单位：元2025/7/182025/7/11变化 资料来源：iFinD,光大期货研究所5债10债30债-0.060-0.0700.160-0.100-0.0550.1700.040-0.015-0.010 1.6市场表现：长端跨期价差维持低位图表：十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）资料来源：iFinD,光大期货研究所-0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.201月02月03月04月05月06月07月08月09月10月20212022202320242025 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：逆回购大幅净投放图表：逆回购操作（单位：亿元）资料来源：iFinD,光大期货研究所本周（7月14日-7月18日），中国央行开展17268亿元7天期逆回购，因同期共有4257亿元7天期逆回购和1000亿元1年期MLF到期，本周实现净投放12011亿元。下周（7月21日-7月25日）央行公开市场将有17268亿元7天期逆回购到期。具体来看，7月21日（周一）、22日（周二）、23日（周三）、24日（周四）和25日（周五）分别有2262亿元、3425亿元、5201亿元、4505亿元和1875亿元的7天期逆回购到期。此外，7月22日（周二）有1200亿元的2个月的国库定存到期；7月25日（周五）有2000亿元的1年期MLF操作。截止07月18日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.49%、1.51%、1.46%、1.51%，较07月11日分别变动8.43BP、-0.14BP、11.39BP、3.49BP。-25,000-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00001-0301-1001-1701-2401-3102-0702-1402-2102-2803-0703-1403-2103-2804-0404-1104-1804-2505-0205-0905-16投放量:逆回购到期量净投放量 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：7月买断式逆回购净投放2000亿元图表：买断式逆回购操作情况（单位：亿元）资料来源：iFinD,光大期货研究所7月15日，央行开展14000亿元买断式逆回购操作，其中3个月（91天）期限为8000亿元、6个月（182天）期限为6000亿元。由于7月共有12000亿元买断式逆回购到期，本月目前实现2000亿元净投放，为连续第2个月加量续做。-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,000-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,000买断式逆回购:操作量:3个月买断式逆回购:操作量:6个月到期量净操作量 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：6月MLF净投放1120亿元图表：MLF操作情况（单位：亿元）资料来源：iFinD,光大期货研究所2025年6月24日，央行发布中期借贷便利招标公告称，为保持银行体系流动性充裕，2025年6月25日（周三），中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展3000亿元MLF操作，期限为1年期。当月共有1820亿元MLF到期，操作落地后将实现1180亿元的中长期流动性净投放。操作落地后，MLF余额将为51500亿元。-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,0002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-01操作量到期量净投放量 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：6月LPR保持不变图表：PSL余额（单位：亿元）资料来源：iFinD,光大期货研究所6月20日，全国银行间同业拆借中心公布本月贷款市场报价利率(LPR)。其中，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，保持不变。2025年6月三大政策性银行净归还抵押补充贷款3000亿，6月末余额14939亿。05000100001500020000250003000035000400002015-052016-05 2017-05 2018-05 2019-05 2020-05 2021-05 2022-05 2023-05 2024-05 2025-05 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.2流动性：资金利率先上后下图表：质押式回购利率&政策利率（单位：%）图表：质押式回购成交量（单位：亿元）资料来源：iFinD,光大期货研究所11.522.52022-012022-072023-012023-072024-01DR007OMO:7天02000040000600008000010000001月02月03月04月05月06月07月08月202120222023 2.2流动性：1年期股份行同业存单小幅下降图表：同业存单发行利率（单位：%）资料来源：iFinD,光大期货研究所1.21.41.61.822.22.42.62024-012024-042024-072024-102025-012025-043M6M1Y 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.2流动性：票据利率延续弱势图表：3个月国股银票贴现利率（单位：%）资料来源：iFinD,光大期货研究所00.511.522.533.544.501月02月03月04月05月06月07月08月2021202220232024 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：政府债发行节奏前置图表：国债净发行（单位：亿元）资料来源：iFinD,光大期货研究所-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,0001月2月3月4月5月6月7月8月2025202120222023发行量到期量净发行国债24331852581地方债25129831529合计494528352110本周发行 资料来源：企业预警通,光大期货研究所到期量净发行发行量3953-2038704759731615990745502958146954下周发行计划 3.1债券发行：专项债发行节奏显提速迹象图表：新增专项债发行（单位：亿元）资料来源：iFinD,光大期货研究所02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月202520212