25H1运营成本料理想

请阅读最后一页的重要声明香港股市|能源|煤炭兖煤澳大利亚（3668 HK）25H1运营成本料理想25Q2煤炭销售表现好坏参半公司发布25Q2运营报告。权益煤炭产量同比增长15%至940万吨，增长率大于Q1的8%，H1同比上升11%至1,890万吨。基于物流运输原因，25Q2销量表现各有千秋，动力煤销量同比减少10%至680万吨，冶金煤销量则同比上升35%至130万吨。H1两者销量分别同比下跌7%至1,380万吨，及上升39%至280万吨。25Q2动力煤及冶金煤平均售价分别同比下跌20%及38%至130及197澳元/吨，同比降幅分别大于Q1的9%及35%，H1两者售价分别同比下跌13%及38%至138及207澳元/吨(见图表1)。综合(一)下半年物流运输料改善；(二)24H2冶金煤销量基数较大；(三)煤价走势等因素，我们预计FY25全年动力煤销量同比下跌1.2%至3,210万吨，冶金煤销量同比上升21.7%至630万吨。FY25全年动力煤及冶金煤平均售价料分别同比下跌7.1%及20.7%至149及219澳元/吨(见图表2-4)。上半年运营成本料同比下跌待8月公布的中期业绩，公司现阶段估计25H1现金运营成本可能处于89至97澳元/吨的中间段，优于我们预计。如实现，将远低于24H1的101澳元/吨。FY25运营指引维持不变公司维持FY25运营指引：(一)权益煤炭产量为3,500-3,900万吨；(二)现金经营成本(不含特许权使用费) 89-97澳元/吨；(三)权益资本开支为7.5-9.0亿澳元。调升盈利预测及目标价，重申“买入”评级基于运营成本料理想，我们分别上调FY25-26股东净利润预测5.6%及5.3%(见图表5-6)，并新增FY27预测。加上考虑近期资本市场风险下降，我们将目标价由32.70港元提升至至38.55港元，对应20.7%上行空间及9.5倍FY25目标市盈率。重申“买入”评级。敏感度分析：FY25F：± 1.0%动力煤/冶金煤均价→ ± 2.9%/0.8%股东净利润(见图表7)。风险提示：(一)生产延误；(二)电力/钢铁市场需求波动；(三)政治风险；(四)汇兑损失。主要财务数据（澳元百万）（更新于2025年7月17日）来源：公司资料、中泰国际研究部预测年结:12月31日收入增长率（%）股东净利润增长率（%）每股盈利（澳元）市盈率（倍）每股股息（澳元）股息率（%）每股净资产（澳元）市净率（倍） 31.95港元42,188.04百万港元15.83%1,320.44百万21.50-37.35港元兖矿能源(1171 HK)（占62.26%） 2023年实际2024年7,778(26.3)1,819(49.3)1.384.50.7011.16.390.98 页码:1/7 实际2025年预测2026年预测2027年预测6,8606,4226,5926,850(11.8)(6.4)2.63.91,2161,0511,1491,298(33.2)(13.6)9.312.90.920.800.870.986.87.97.26.40.520.450.490.558.37.17.78.87.057.137.247.410.890.880.870.85 请阅读最后一页的重要声明注：截至2025年7月11日来源：Wind、中泰国际研究部图表4：运营表现预测年结: 12月31日权益煤炭产量(百万吨)-同比增长(%)销量(百万吨)动力煤-同比增长(%)冶金煤-同比增长(%)平均售价(澳元/吨)动力煤-同比增长(%)冶金煤-同比增长(%)来源：公司资料、中泰国际研究部预测 注：截至2025年7月16日来源：Wind、中泰国际研究部2024年2025年实际预测36.937.210.50.832.532.114.4(1.2)5.26.310.621.7160149(24.2)(7.1)276219(22.5)(20.7) 历史建议和目标价兖煤澳大利亚（3668 HK）：股价表现及中泰国际给予的评级和目标价来源：彭博、中泰国际研究部来源：公司资料、中泰国际研究部日期收市价12025/2/20HK$28.7022025/4/25HK$24.2532025/7/17HK$31.95 请阅读最后一页的重要声明公司及行业评级定义公司评级定义：以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准；买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10%行业投资评级：以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 请阅读最后一页的重要声明重要声明本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。权益披露：（1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。（2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。版权所有中泰国际证券有限公司未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805 页码:7/7