固定收益研究：2025年下半年债券投资分析

请仔细阅读本报告末页声明 作者分析师执业证书编号：S1070522040001邮箱：lxlong@cgws.com分析师执业证书编号：S1070524090002邮箱：yangbowen@cgws.com相关研究1、《债市周观察（6.30-7.6）—“反内卷”和“供给侧改革2.0”成热门话题》2025-07-082、《市场一致预期的形成与央行对一致预期的引导》2025-07-023、《 债市周 观察（6.23-6.29）—谜团仍 在持续》2025-07-01 李 相龙杨 博文 P.2内容目录1.宏观经济环境：上半年有亮点，下半年有忧虑...................................................................................................5政策环境：央行引导预期管理，反内卷和供给侧2.0或走上政策舞台.............................................................9银行资金面：上半年先紧后松，后续宽松仍可期..........................................................................................10企业盈利与融资环境：工业企业利润由正转负，PPI同比继续下探...............................................................122.利率市场分析..................................................................................................................................................14一级市场：6月总发行量处于历史高位，净融资额环比微降.........................................................................14二级市场：收益率继续下移，曲线变陡........................................................................................................153.信用市场分析..................................................................................................................................................19一级市场：信用债发行较前月有所放量，发行利率窄幅波动........................................................................19二级市场：收益率平坦化下行，信用利差分化后继续收敛............................................................................20地产债：地产债净融资仍在负区间，商品房成交面积历史低位.....................................................................21城投债：城投净融资继续探底......................................................................................................................244.可转债分析......................................................................................................................................................245.下半年债市策略...............................................................................................................................................31风险提示............................................................................................................................................................32 请仔细阅读本报告末页声明 P.3图表目录图表1：M1、M2同比数据（%）.......................................................................................................................5图表2：2025年新增人民币贷款结构..................................................................................................................6图表3：2025年社会融资规模结构.....................................................................................................................6图表4：当月新增社融（亿元）..........................................................................................................................6图表5：社融存量增速........................................................................................................................................7图表6：各月CPI环比与往年均值对比（%）.....................................................................................................7图表7：CPI当月同比和环比（%）....................................................................................................................7图表8：CPI食品项和非食品项（右轴）（%）....................................................................................................8图表9：PPI当月环比和同比（%）....................................................................................................................8图表10：PPI分项环比（%）.............................................................................................................................8图表11：PPI与供给侧改革（%）....................................................................................................................10图表12：公开市场货币月度投放（亿元）........................................................................................................11图表13：公开市场货币月度净投放（亿元）.....................................................................................................11图表14：质押式回购加权利率（7天，%）......................................................................................................12图表15：回购定盘利率（7天，%）................................................................................................................12图表16：企（事）业单位贷款增速和企业杠杆率（%）...................................................................................13图表17：企业债融资与到期收益率...................................................................................................................13图表18：利率债发行与净融资（右轴）............................................................................................................14图表19：利率债发行成本（%）......................................................................................................................14图表20：中债国债收益率走势..........................................................................................................................15图表21：中债国债收益率曲线结构（%）........................................................................................................15图表22：中债国债收益率曲线月度均值对比(%).....................................................................................