www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 ` 宏观研究报告 2017年5月2日 PMI回落，市场利率上行 ——国内宏观经济周报1718（总271期） 核心要点： 首席经济学家  PMI中期见顶，制造业小周期由强转弱 4月份中国制造业PMI 51.2%，环比值-0.6%。4月份PMI大中小企业分别比上月变化-1.3%、-0.2%和1.4%。小企业上行，小企业PMI指数时隔32个月再次回到50%。大型企业前几个月的回升带动了小企业的产量。但中型企业也表现回落，对后续小企业保持高速扩张不利。但4月份产成品库存快速回升，订单回落。产量与订单的对比持续弱势，对未来订单的动力向上作用不强。购进价格连续5个月回落，预计未来仍将缓慢回落。同时，价格变化向消费后端传导。本月黑色、石油价格的快速回落，设备类购进价格中幅回落，消费制造的价格有所回升，这是制造业小周期由强转弱的迹象。在连续两个月回升以后，4月份PMI指数出现下降，但仍然在50%的荣枯线以上，表明经济企稳向好态势没有改变。4月份PMI指数中，购进价格指数降幅最大，价格持续上涨并带动相关生产较快回升，市场和生产逐步恢复平稳，未来经济增长有望保持平稳。预计5月消费继续稳定扩张，设备类保持高位回稳，原材料类继续回落，总体预计下月PMI指数微幅波动，稳定在51%上下。  短期市场利率全面上行 央行上周继续公开市场净投放，但短期市场利率上行，同时对银行监管趋严，债市对未来担忧。SHIBOR隔夜、1周、2周期限利率4月28日较4月21日变化20.27BP、10.99BP、7.48BP至2.8190%、2.8699%、3.3038%。银行间市场上周上行，1天期拆借回购利率上行29.35BP至3.1087%，7天期拆借回购利率上行63.79BP至4.1818%。各地区直贴利率小幅上行20BP，保持在4.35%-4.50%之间。短期货币市场利率波动剧烈，本周7天拆借回购利率大幅上行。4月24日至4月28日，各期限逆回购合计到期2500亿元，央行在公开市场净投放资金700亿元。其中，7天期逆回购操作1600亿元，操作利率2.35%；14天期逆回购操作800亿元，操作利率2.50%；28天期逆回购操作800亿元，操作利率2.65%。公开市场操作仍然以短期为主。1~4月份，央行公开市场共回收资金8150亿元。央行对债券市场流动性保持紧平衡，但在紧平衡的基础上避免市场出现混乱。  天气渐暖，农产品价格下行商务部重点监测的30种蔬菜平均批发价格下滑0.5个百分点。寿光农产品物流园蔬菜价格下跌，定基指数为99.90点，较上周102.41点下跌2.51个百分点，环比跌幅2.5%，同比跌幅26.9%。上周北方天气晴好，北方春菜的供应能力持续增强，加上南方鲜菜的源源不断入市，市场供大于求，菜价下降。气温升高后，蔬菜变得不利保存，客户需求明显放缓且售价偏低，进一步刺激菜价下挫。根据搜猪网价格显示，全国瘦肉型猪出栏均价3月26日的15.77元/公斤跌至4月1日的15.39元/公斤，这一价位跌破了2016年全年的最低点，即2016年10月16日的15.43元/公斤，创了近一年以来的最低点，但随即便反弹至15.62元/公斤。虽然冬季猪病爆发较为严重，但5、6、7月份猪价的反弹上涨也只是概率较高。因为仔猪成活率对后期生猪供给的影响程度明显小于母猪存栏基数变化对后期供给的影响程度。2016年3月底猪价才刚刚开始大幅上涨，母猪存栏基数变化不大。按照商务部所给出的食品分类价格，我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类比上一周下行0.12个百分点，拉动CPI下行0.03个百分点。  上游价格平稳，螺纹钢快速去库存4月28日，6大电厂煤炭库存1083.7万吨，较前一周上行23.4万吨， 6大发电集团煤炭库存可用天数剩16.96天，可用天数比上周上行1.09天。郑商所动力煤活跃合约收盘价4月28日为527.2元/吨，下行2.65%，焦煤收盘价1121元/吨，下行1.45%；国内煤炭运价震荡，国内煤炭运价秦皇岛-广州、秦皇岛-上海煤炭运价变化至33.6、25.8元/吨，一周变化5.66%、-0.8%，煤炭运费基本稳定。4月27日TSI铁矿石价格收于66.6美元/吨，较4月21日下行1.18%，价格大幅下行后暂时稳定。国内铁矿石港口库存4月28日至13333万吨，高位震荡。螺纹钢库下降至669.66万吨，螺纹钢去库存过程中。铁矿石港口库存持续创出新高，但是螺纹钢快速去库存，比上周下滑53.14万吨至522.08万吨。 分析师 特此鸣谢 文思佶 ：（8610）83574148 ：wensiji@ chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 潘向东 ：（8610）8357 4197 ：panxiangdong@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511120003 童英 ：（8610）8357 1303 ：tongying_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512070001 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi @chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 国家 日期 事件或数据 中国 5月2日（周二） 中国4月财新制造业PMI 欧洲 5月1日（周一） 瑞士3月实际零售销售年率(%) 5月2日（周二） 法国、德国、欧元区4月Markit制造业PMI终值、欧元区3月失业率(%) 5月3日（周三） 德国4月季调后失业率(%)、欧元区第一季度季调后GDP年率初值(%) 5月4日（周四） 英国3月央行抵押贷款许可(万件)、欧元区3月零售销售月率(%) 5月5日（周五） 西班牙3月未季调工业产出年率(%)、欧元区4月Markit零售业PMI 美国 5月1日（周一） 美国3月个人支出月率(%)、美国3月PCE物价指数年率(%)、美国4月Markit制造业PMI终值、美国4月ISM制造业PMI 5月2日（周二） 美国截至4月29日当周ICSC-高盛连锁店销售年率(%) 5月3日（周三） 截至4月28日当周API、EIA原油库存变动(万桶)、美国4月ADP就业人数(万)、美国4月ISM非制造业PMI 5月4日（周四） 美国截至4月29日当周初请失业金人数(万)、美国5月联邦基金利率目标上限(%)、美国3月贸易帐(亿美元) 5月5日（周五） 美国4月季调后非农就业人口变动(万) 其他 5月5日（周五） 加拿大4月失业率(%) 目录  PMI中期见顶，制造业小周期由强转弱 .................................................................................................................. 2  短期市场利率全面上行............................................................................................................................................... 4  天气渐暖，农产品价格下跌....................................................................................................................................... 5  螺纹钢快速去库存....................................................................................................................................................... 7 附表1：主要的中国宏观经济数据 .................................................................................................................................. 12 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 PMI回落，市场利率上行 ——国内宏观经济周报第1718期（2017.4.24-2017.5.1）  PMI中期见顶，制造业小周期由强转弱 4月份中国制造业PMI录得 51.2%，环比值-0.6%，同比值1.1%，高于近年均值50.1%，六个月移动平均51.5%,长期趋势在持平状态。4月，全国新订单52.3%，环比值-1%，同比值1.3%，高于近年均值50.6，六个月移动平均52.97%,长期趋势在下降通道。生产订单差值为1.5，4月份订单录得环比值小于生产环比值。4月份购进价格回落7.5个百分点。 4月份PMI大中小企业分别录得52.0%、50.2%、50.0%，比上月分别变化-1.3%、-0.2%和1.4%。中型企业和大型企业PMI值回落，小企业上行，小企业PMI指数时隔32个月再次回到50%。大型企业PMI回落较大，中型企业小幅回落，小型企业出现高点，大型企业前几个月的回升带动了小企业的产量。但中型企业也表现回落，对后续小企业保持高速扩张不利。 但4月份产成品库存快速回升，产成品库存回升0.9%至48.2%，原材料库存与上月持平。订单回落，新订单和出口新订单分别回落1.0%和0.4%至52.3%和50.6%。本月原材料库存持平，产成品库存回升，产量与订单的对比持续弱势，对未来订单的动力向上作用不强。 购进价格连续5个月回落，本月已经接近50%，预计未来仍将缓慢回落。同时，价格变化向消费后端传导。本月黑色、石油价格的快速回落，设备类购进价格中幅回落，消费制造的价格有所回升，这是制造业小周期由强转弱的迹象。 在连续两个月回升以后，4月份PMI指数出现下降，但仍然在50%的荣枯线以上，表明经济企稳向好态势没有改变。4月份PMI指数中，购进价格指数降幅最大，达到7个百分点以上，价格持续上涨并带动相关生产较快回升，如生产和供给继续增长，市场和生产将恢复平稳，未来经济增长有望保持平稳。 预计5月消费继续稳定扩张，设备类保持高位回稳，原材料类继续回落，总体预计下月PMI指数微幅波动，稳定在51%上下。 图 1：PMI见顶回落（单位：%） 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 资料来源：Wind 中国银河证券研究部 图 2：PMI五项变化（单位：%） 资料来源：Wind 中国银河证券研究部 图 3：PMI小企业指数达到50%（单位：%） 资料来源：Wind 中国银河证券研究部 图4：4月产成品库存快速上行（单位：%） 资料来源：Wind 中国银河证券研究部 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。  短期市场利率全面上行 央行上周继续公开市场净投放，但短期市场利率上行，同时对银行监管趋严，债市对未来担忧。SHIBOR隔夜、1周、2周期限利率4月28日较4月21日变化20.27BP、10.99BP、7.48BP至2.8190%、2.8699%、3.3038%；1月、3月和6月的利率变化1.42BP、1.93BP、1.10BP至4.0237%、4.29