国内宏观经济周报1635（总238期）：PMI重回扩张区，市场利率小幅回升

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观研究报告 2016年9月5日 PMI重回扩张区，市场利率小幅回升 ——国内宏观经济周报1635（总238期） 核心要点： 首席经济学家  制造业PMI重回扩张区间 8月份，中采PMI指数录得50.4%，较7月份回升0.5个百分点，重回荣枯线以上，且是最近22个月最高水平，反映制造业整体情况出现改善，但与财新PMI（50.0%）出现分歧较大，改善程度仍需进一步数据印证。制造业情况短期改善有助于缓解经济整体下行压力，但下半年房地产市场降温带来投资放缓，外需持续低迷，消费难有起色的环境下，改善的持续性仍存忧虑。大型企业状况改善幅度最大，且扩张程度远超中小企业，一是由于投资稳增长带来的刺激效应，二是PPI回升和原材料补库存直接带动周期性行业回暖，都使大型企业直接受益。与此相比，中小型企业改善幅度仍然有限，且远低于荣枯线水平。近期投资和信贷数据都反映民间资本投资实业兴趣锐减，中小企业景气程度难以看到显著的改善。  长短期利率小幅回升 上周货币市场利率继续小幅提升，SHIBOR隔夜、1周、2周期限利率9月2日较8月26日变化+2.2、+0.7、-8.2BP至2.07%、2.37%、2.56%。主要地区直贴利率略有回升至2.40%-2.55%。国债到期收益率各主要期限反弹幅度不一，1年、3年、5年和10年期固定利率国债到期收益率分别变化+0.35、-0.76、+1.84和+5.25BP至2.1297%、2.4238%、2.5619%、2.7452%，10年期利率回升幅度较大。8月29日至9月4日，7天逆回购、14天逆回购合计到期5350亿元，央行展开7天逆回购操作2100亿元，利率维持2.25%不变，展开14天逆回购1000亿元，利率维持2.4%不变，一周合计实现净回笼2250亿元。上周伴随大额净回笼，长短期利率继续小幅回升，但货币市场松紧程度仍在适度范围内，“稳中偏松”的货币政策基调在最后4个月出现调整的可能不大，基于理由：一是经济整体运行情况尚可，完成全年6.5%以上增长基本无虞，加大货币刺激力度意义不大；二是过度放水可能助推资产价格过快上涨；三是人民币贬值压力尚在，不宜使市场形成过度宽松的预期。央行具体操作上主要仍是重在平抑资金面短期起伏。  进入9月农产品价格上行 商务部重点监测的18种蔬菜平均批发价格上行0.9个百分点。上周寿光农产品物流园蔬菜价格上行。商务部重点监测的18种蔬菜平均批发价格上行4.5个百分点。上周寿光农产品物流园蔬菜价格上行，随着天气逐渐凉爽，蔬菜存储条件变得有利，终端消费需求持续向好，菜价上涨。北方蔬菜主产区在前期的恶劣天气影响下，货源供应不断偏紧，导致收购价格稳高不下。学校陆续开学，蔬菜需求量增加，加上中秋节的临近，市场销量较为可观。中秋将至，商务部显示鸡蛋零售价格上行4.1个百分点。随着9月份各大院校的开学需求端会出现小幅回升，由此可能会推动猪价的小幅回升，但空间也非常有限。除了前期仔猪成活率提高导致供给略有增加的制约外，进口猪肉仍是牵制猪价进一步上涨的主要因素，而且这一因素对猪价的影响有可能一直持续至今年年底。我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类上个星期上行0.48个百分点，按照食品在CPI中比例，食品价格拉高CPI约0.12个百分点。  耗煤量大幅回落 上周，6大电厂日均煤耗量61.3万吨，较前一周环比下降15.0%，气温回落使夏季用煤高峰结束，整个8月日均耗煤量为70.4万吨，较2015年同期的64.8万吨增长8.6%，除去天气因素，高耗能产业生产回升也产生一定影响。电厂煤炭库存平均水平快速回升至1103万吨，一周上升9.0%。郑商所动力煤当月连续结算价小幅升至396元/吨，一周回升4.0%；国内煤炭运价上周大幅回落，秦皇岛-广州、秦皇岛-上海煤炭运价下降至33.6、27.4元/吨，一周下降17.8%、15.2%。9月1日TSI铁矿石价格收于58.4美元/吨，较8月26日下跌1.2%，国内铁矿石港口库存回落至10195万吨，一周下降115万吨。波罗的海干散货指数维持720，接近今年以来最高水平。 分析师 特此鸣谢 文思佶 ：（8610）83574148 ：wensiji@ chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 潘向东 ：（8610）8357 4197 ：panxiangdong@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511120003 童英 ：（8610）8357 1303 ：tongying_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512070001 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi @chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 国家 日期 事件或数据 中国 9月5日（周一） 中国8月财新服务业PMI 9月7日（周三） 中国8月外汇储备 9月8日（周四） 中国8月进出口数据 9月9日（周五） 中国8月社会融资规模、中国8月M2货币供应年率、中国8月CPI年率 欧洲 9月5日（周一） 法国、德国、欧元区8月服务业PMI、英国8月综合PMI、欧元区9月Sentix投资者信心指数、欧元区7月零售销售月率 9月6日（周二） 德国7月工作日调整后制造业订单年率、欧元区8月零售业PMI、欧元区第二季度 季调后GDP季率终值 9月7日（周三） 德国7月季调后工业产出月率、英国8月Halifax季调后房价指数月率、英国7月工业产出月率 9月8日（周四） 欧元区9月欧洲央行基准利率、日本第二季度GDP平减指数年率修正值 9月9日（周五） 德国7月未季调贸易帐、英国7月商品贸易帐 美国 9月6日（周二） 美国8月ISM非制造业PMI、美国8月就业市场状况指数(LMCI) 9月8日（周四） 美国9月2日当周API原油库存变动、美国9月2日当周EIA原油库存变动、美国9月3日当周初请失业金人数 9月9日（周五） 美国7月批发销售月率 日本 9月8日（周四） 日本第二季度GDP平减指数年率修正值、日本7月贸易帐 资料来源：汇通网 目录  制造业PMI重回扩张区间 ......................................................................................................................................... 2  长短期利率小幅回升................................................................................................................................................... 4  进入9月农产品价格上行 ........................................................................................................................................... 6  耗煤量大幅回落........................................................................................................................................................... 7 附表1：主要的中国宏观经济数据 .................................................................................................................................. 10 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 PMI重回扩张区，市场利率小幅回升 ——国内宏观经济周报第1635期（2016.8.29-2016.9.4）  制造业PMI重回扩张区间 8月份，中采PMI指数录得50.4%，较7月份回升0.5个百分点，重回荣枯线以上，且是最近22个月最高水平，反映制造业整体情况出现改善，但与财新PMI（50.0%）出现分歧较大，改善程度仍需进一步数据印证。制造业情况短期改善有助于缓解经济整体下行压力，但下半年房地产市场降温带来投资放缓，外需持续低迷，消费难有起色的环境下，改善的持续性仍存忧虑。 图 1：8月中采制造业PMI回升显著 资料来源：Wind 中国银河证券研究部 从不同企业规模看，大型企业PMI录得51.8%，较7月份回升0.6个百分点，为今年以来最高点水平；中型企业PMI录得48.9%，与7月份持平；小型企业PMI录得47.4%，较7月份回升0.5个百分点。大型企业状况改善幅度最大，且扩张程度远超中小企业，一是由于投资稳增长带来的刺激效应，二是PPI回升和原材料补库存直接带动周期性行业回暖，都使大型企业直接受益。与此相比，中小型企业改善幅度仍然有限，且远低于荣枯线水平。近期投资和信贷数据都反映民间资本投资实业兴趣锐减，中小企业景气程度难以看到显著的改善。 图 2：大型企业改善情况明显优于中小型企业 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 资料来源：Wind 中国银河证券研究部 从分项指数来看，各项指数都有所改善，尤其是生产、新订单以及新出口订单指数改善幅度较大，从单月角度生产活动与内外需求的改善都较为显著，从业人员、原材料库存、供应商配送时间指数也都有不同程度改善。 生产指数52.6%，较上月上升0.5个百分点；新订单指数51.3%，较上月上升0.9个百分点，需求短期出现改善；新出口订单指数49.7%，较上月上升0.7个百分点，外需收缩情况有所缓解；从业人员指数48.4%，较上月上升0.2个百分点，相对较为稳定；原材料库存指数47.6%，较上月上升0.3个百分点，随原材料价格上升，企业补库存意愿加强；供应商配送时间指数50.6%，较上月上升0.1个百分点。 图 3：中采制造业PMI分项指数走势 资料来源：Wind 中国银河证券研究部 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。  长短期利率小幅回升 上周货币市场利率继续小幅提升，SHIBOR隔夜、1周、2周期限利率9月2日较8月26日变化+2.2、+0.7、-8.2BP至2.07%、2.37%、2.56%。主要地区直贴利率略有回升至2.40%-2.55%。国债到期收益率各主要期限反弹幅度不一，1年、3年、5年和10年期固定利率国债到期收益率分别变化+0.35、-0.76、+1.84和+5.25BP至2.1297%、2.4238%、2.5619%、2.7452%，10年期利率回升幅度较大。 8月29日至9月4日，7天逆回购、14天逆回购合计到期5350亿元，央行展开7天逆回购操作2100亿元，利率维持2.25%不变，展开14天逆回购1000亿元，利率维持2.4%不变，一周合计实现净回笼2250亿元。上周伴随大额净回笼，长短期利率继续小幅回升，但货币市场松紧程度仍在适度范围内，“稳中偏松”的货币政策基调在最后4个月出现调整的可能不大，基于理由：一是经济整体运