铜周报：鸽派立场渐浓，铜价止跌反弹

投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785王工建wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301赵凯熙zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 核心观点及策略 敬请参阅最后一页免责声明一、市场数据合约LME铜COMEX铜SHFE铜国际铜沪伦比值LME现货升贴水上海现货升贴水注:(1) LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价；(3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100库存地点LME库存COMEX库存SHFE库存上海保税区库存总库存二、市场分析及展望上周铜价企稳反弹，主因满足COMEX关税截止日期前的套利窗口正在关闭致使部分货源回流LME，造成美铜溢价估值向下修复，6月美国CPI温和上行，关税影响并未完全显现，目前美联储鹰鸽两派分歧加剧，鹰派官员认为需要紧缩的货币政策来遏制通胀升温的势头，而仍有部分官员认为今年仍应降息两次，虽然全球贸易局势干扰加剧，但降息预期的升温令资本市场风险偏好回升。基本面来看，海外矿端紧缺事实不变，LME库存持续回升，海外精铜供应逐渐趋松，主流矿企二季报已增产为主，国内社会库存小幅增加，近月B结构转向平水。库存方面:截至7月18日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计升至51.8万吨，全球库存延续反弹。其中LME铜库存增加1.34万吨，LME0-3B结构走扩，注销仓单比例大幅降至11.5%；上期所库存小幅增加0.2万吨，幅度较为有限；保税区库存增加0.25万吨，洋山铜提单维持60美金，COMEX对LME溢价有所回落，由于美铜关税期限将至令海外贸易 2/10 敬请参阅最后一页免责声明3/10商没有足够时间完成实物转移部分货源回流我国令美铜一家回落，沪伦比值因没有低位反弹升至8.01。宏观方面：美联储三把手威廉姆斯表示，当前货币政策正处于正确的位置，关税政策的影响才刚刚开始冲击经济，维持这种适度紧缩的政策立场对于实现就业最大化和物价稳定的双重目标是完全合适的。美联储理事库格勒认为，美联储在未来一堆按时间内都不应降息，需要紧缩的货币政策来遏制通胀升温的势头，约束性的立场对锚定长期通胀预期非常关键。鹰派官员戴利认为，今年筹划两次降息是合理的，如果等到通胀回归2%才行动将为时已晚，不应等待过久才采取行动。随着鹰鸽两派官员的阵营拉开，美联储对9月降息的分歧愈发扩大，但至少已有多位官员表达鸽派立场，为四季度和明年降息计划埋下了伏笔。美联储褐皮书显示，全美12个地区均报告价格温和上涨，企业反应关税带来的投入成本压力，尤其是制造业和建筑业使用的原材料，一些企业因消费者对价格日益敏感暂缓提价，但利润率因此压缩，多数企业征通过涨价和收取附加费等形式将部分成本转嫁给消费者。就业市场方面由于不确定性依然较高，导致企业继续保持谨慎，许多企业预期将在不确定性减弱前放缓招聘速率同时推迟裁员决策，少量雇主加大了自动化和人工智能方面的投资旨在减少额外的人工需求。欧央行管委纳格尔表示，美国最新的关税政策威胁引发的不确定中，需要一个稳健的手来应对局势，欧央行不应在政策明朗前采取行动，此前欧央行已连续降息8次并将基准利率调降至2%，拉加德6月会议表示欧央行可能正接近宽松货币政策的尾声。美国6月CPI同比+2.7%，环比+0.3%，有小幅升温的迹象，剔除食品和能源的核心CPI同比+2.9%，环比+0.2%，均小幅超出预期，整体而言，关税引发的物价上行并未显著到来，通胀传导的过程较为缓慢且影响程度有限，就业市场疲软后消费能力的放缓也是制约物价的因素之一，预计对等关税落地后7-8月的美国通胀压力将有显著升温的预期。国内方面，中国6月出口按美元计同比+5.8%，6月进口按美元计同比+1.1%，今年上半年我国货物贸易出口总额达13万亿元，同比+7.2%，上半年，我国对欧盟、日本、英国等传统市场出口稳定增长，对东盟、中亚、非洲等新兴市场出口增速都达到两位数。我国向新兴市场提供生产设备和技术，促进了当地的生产发展和就业，对东盟出口机床、对中亚出口农业机械、对非洲出口纺织机械都明显增长。上半年，我国高技术产品出口增长9.2%，连续9个月保持增长，其中，高端机床、船舶和海洋工程装备出口增速都超过两成，仪器仪表出口增长14.7%。供需方面，海外主要矿山中断持续，国内现货TC维持-45美金/吨，矿端紧缺格局未变。精铜方面，在负加工费背景下，国内大中型冶炼厂依靠副产品利润保有产量，而部分中小冶炼厂仍面临减产风险，全球精铜产能释放受到制约。从需求来看，电网投资项目建设陆续启动，6月铜缆线企业开工率小幅下降，精铜制杆企业订单有所回落，风光行业面临淘汰落后产能的压力中下游将出现一定比例减产，新能源汽车产销维持高增速，传统行业托底需求基本盘，新兴市场将提供稳健增速。国内社库小幅反弹至14.2万吨，国内供应有宽松预期但现实仍然维持紧平衡状态，盘面近月B结构高位持续回落。整体来看，因美联储内部鹰鸽两派分歧较大令9月降息扑朔迷离但至少多位官员释放 敬请参阅最后一页免责声明4/10鸽派信号，美国6月通胀温和上行，零售销售数据强劲指向美国经济强现实逻辑持续，对等关税2.0对市场风险偏好的影响程度边际减弱。基本面来看，海外矿端紧缺事实不变，LME库存持续回升，海外精铜供应逐渐趋松，进口货源回流后国内紧平衡有转松迹象，但中期的强成本支撑逻辑依然有效，预计铜价短期将确认支撑后企稳回升。三、行业要闻1、海关总署显示，6月我国未锻造铜及铜材进口量为46万吨，同比+6.5%，今年上半年累计进口量为263万吨，同比-4.6%；6月我国铜矿砂及精矿进口量为235万吨，同比+1.8%，上半年累计进口量达1475.8万吨，同比+6.4%。国家统计局数据，今年6月我国铜材产量达221.4万吨，同比+6.8%，今年1-6月累计产量达1176.5万吨，同比+3.7%。2、力拓今年二季度铜产量达22.9万吨，同比+13%，环比+6%。主要得益于旗下位于蒙古的奥尤陶盖勒项目的稳健增长，OT铜矿二季度产量达8.7万吨，同比+65%，矿石品位和回收率均不断提高，该项目预计将于2030年成为全球第四大铜矿。旗下位于智利的Escondida铜矿二季度权益产量为10.2万吨，同比+2.8%，得益于选矿厂的性能改善带来了更高的产量。旗下位于美国的Kennecott铜矿二季度产量为4万吨，同比-16%，环比-6%，主因开采区的岩土工程限制导致矿石可用性降低，精矿开采和生产受限，该项目计划于今年9月对选矿厂进行维护，同时计划对部分冶炼厂进行改造，持续时间约为45天。3、安托法加斯塔二季度铜产量达16.01万吨，同比+3.1%，环比+3.5%，得益于旗下位于智利的Centinela和Los Pelambres铜矿产量增加，抵消了阴极业务产量的下降。旗下Los Pelambres二季度产量为6.06万吨，环比+9%，表明铜品位和回收率的提高。较低的季度吞吐量是由于在此期间完成了维护工作，包括在集团第一季度生产报告中宣布的4月初对加工厂的维护工作，公司预计Los Pelambres预计将在今年剩余时间内实现季度环比产量增长。安拓上半年铜总产量为31.49万吨，同比+10.6%。4、根据Mysteel调研数据显示，上周华东地区8mm的T1电缆线杆的加工费区间升至400-680元/吨，最高价较上周上涨800元/吨，主因当月换月后国内升水重心上移，电缆线企业开工率下降拖累，但因上周铜价偏低位震荡导致下游积极补库，初端加工企业仍维持较高开工率。分地区来看，华东市场市场交易热度下半周略有下滑，下游采购情绪有所下滑，订单相对集中在大户刚需采买，整体订单量环比减少，淡季消费表现特征较为明显。从日均具体的企业反馈来看，中小企业订单200-500吨，大型企业订单量600-1000吨。华南市场成交情况较差，铜价快速反弹，多数下游企业买货计划受阻，即使多数铜杆企业及贸易商持续下调加工费，但实际成交寥寥可数，成交量多在100-200吨不等，不过由于临近周五下游仍有备库需求，故长单提货量有所增加。预计在国内紧平衡结构边际转松的预期下，7月下旬我国精铜制杆企业开工率将保持在7成左右。 敬请参阅最后一页免责声明四、相关图表图表1沪铜与LME铜价走势数据来源：iFinD，铜冠金源期货图表3全球显性库存数据来源：iFinD，铜冠金源期货2024-07-182024-09-182024-11-182025-01-18沪铜主力2020-05-012020-11-012021-05-012021-11-012022-05-01全球显性库存 2022-11-012023-05-012023-11-01 敬请参阅最后一页免责声明数据来源：iFinD，铜冠金源期货图表7沪铜基差走势数据来源：iFinD，铜冠金源期货图表9上海有色铜现货升贴水走势数据来源：iFinD，铜冠金源期货2023-08-292023-09-292023-10-292023-11-292023-12-292024-01-292024-02-292024-03-312024-04-302024-05-312024-06-30上海现货铜升贴水阴极铜期货收盘价(连续)2023-03-142023-05-142023-07-142023-09-142023-11-142024-01-142024-03-142024-05-14现货升贴水：1#电解铜上海有色 敬请参阅最后一页免责声明数据来源：iFinD，铜冠金源期货图表13铜内外盘比价走势数据来源：iFinD，铜冠金源期货图表15沪伦比剔除汇率数据来源：iFinD，铜冠金源期货2018/7/22019/1/22019/7/22020/1/22020/7/22021/1/22021/7/22022/1/22022/7/22023/1/2沪伦比值中间价:美元兑人民币2023/10/72023/11/72023/12/72024/1/72024/2/72024/3/72024/4/72024/5/72024/6/72024/7/72024/8/7沪伦比值(剔除汇率) 敬请参阅最后一页免责声明数据来源：iFinD，铜冠金源期货 敬请参阅最后一页免责声明全国统一客服电话：400-700-0188总部上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655江苏分公司地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717芜湖营业部安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449大连营业部辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386杭州营业部地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168洞彻风云共创未来 9/10DEDICATED TO THE FUTUREQA 10/10免责声明本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息