【铜】美联储加息渐浓，铜价延续偏弱震荡

研发中心【铜】-美联储加息渐浓，铜价延续偏弱震荡报告摘要●美联储9月20-21日政策会议的纪要显示：无论是此次会议加息，还是等待关于劳动力市场和通货膨胀的更多信息，都是有理可据的观点，而大部分委员认为年内至少加息一次，美元指数大幅反弹，人民币大幅贬值，沪伦比价大幅回升，反套策略继续持有。●中国9月CPI同比上涨1.9%,PPI同比上涨0.1%，结束了同比连续54个月下降的态势，PPI的回正和CPI的回升暂时打消了市场对中国出现通缩的担心。潜在的通胀势头正在加速，加之史上最严楼市调控出台，房地产短周期趋于结束，这将限制货币政策宽松的空间。●铜矿供给压力仍然较大，主要来自智利、秘鲁等地区，其通过压缩运营成本，维持矿山生产。干净矿现货TC报100-105美元/吨，炼厂总体货源充足仍然对现货TC有支撑作用，后期预计现货TC仍有走高可能。2016年众多行业将进入去库存阶段，受新屋开工、房屋竣工面积持续下滑的影响，空调等家电消费仍然偏弱，电网投资虽较为稳定，但也难以出现大幅增长，整体而言，未来铜市消费依然疲软。●铜价短期底位宽幅震荡，可逢高布局空单，区间操作，内强外弱格局明显，铜、锌内外盘反套继续持有。●可能的风险：我国经济复苏状况、人民币大幅贬值、地缘政治等因素造成铜价大幅波动。蒲红刚0592-5897580puhg@itf.com.cn2016年10月16星期日研发系列·周度报告金属研究 商品期货·深度研究专业·专注一、行情回顾美加息预期渐浓，英镑闪跌，美指冲高至7个月高位98.129，原油绕50美元高位盘整。国庆期间，人民币加入SDR，随后人民币失守6.70防线，刷新六年新低6.73，周内公布的中国9月进出口数据双降,再度打压基本金属冲高回落，锌领跌基本金属，伦锌因海外矿产复产令多头平仓，打压伦锌价格，沪期锌跟跌，增仓增量，周跌幅近2.5%，现货锌升水上扬，部分下游逢低补货，现货存一定抗跌性。铝位居跌幅第二，跌0.53%，因节日期间有一定到货量，且近交割隔月价差被拉大至450元/吨，现货自升水转为贴水，下游观望，等待交割结束。大量进口铜入库，持货商换现意愿强，升水一路下滑，下游买盘有限，供大于求明显，Cu周跌0.44%。锡价高位回落，节前贸易商有囤货，节后观望情绪浓，氛围转空，跌0.39%。周内铅和镍依然维持强势，尤其是铅，盘面强势高位整理，货源紧现货抬价迅速，周涨2.31%，Ni涨0.69%，原定于国庆期间公布的菲律宾复审结果再次推迟，伦镍连续上涨，国内俄镍和金川镍价差仅有百元，金川镍买盘吸引力大，下游周后逢调整补货。下周换月结束，市场焦点再次转向供需结构影响力，各个金属品种的分化亦将更加明显。本周伦铜开于4794美元/吨，周初受原油扶助而走强，高位摸得4860元/吨，在强势美元的压力下，伦铜高位出现大量的多头获利回吐和空方入市，铜价迅速回吐此番涨幅，周四展开深度回调，一根大阴线击穿各路均线，探低至4687美元/桶，全周来看，伦铜三连阴一路走低，周跌幅2.66%，周持仓先抑后扬，共32.2万手，与上周持平，成交量小增，仓量低迷难返。沪铜先扬后抑，周后氛围转空，周内增仓增量，周后盘面形成补跳空缺口，红柱转绿柱出现，快慢线死叉形成，高位震荡后形成修正格局。现货方面，周初持货商对下游节后备货抱有期待，试图挺升水，报价高至130-180元/吨。国庆期间进口铜清关入库大增，平水铜和湿法铜占比增多，好铜偏少，沪期铜盘面回调，持货商高位换现意愿强烈，尤其是接近交割，隔月价差拉开，升水被迫不断下调，升水逐渐向交割水平靠拢，周末时升水已降至60-120元/吨，下游补货有限，买盘犹豫，贸易商引领交易，依然是周内交易主要贡献者，市场供大于求特征明显。图表一：LME3月铜K线图图表二：沪铜主力K线图 商品期货·深度研究专业·专注二、宏观分析2.1美联储加息预期渐浓，市场受美元压制明显上个月辩论是否加息的决策者们认为会议决定是一个势均力敌的选择，多位委员认为“相对很快”需要加息。“多位委员认为，如果经济发展符合委员会的预期，那么相对很快提高联邦基金利率目标区间将是合适的，”美联储9月20-21日政策会议的纪要显示。“需要指出，无论是此次会议加息，还是等待关于劳动力市场和通货膨胀的更多信息，都是有理可据的观点。”联邦公开市场委员会在这次会议上决定继续将基准利率维持在0.25%-0.5%的区间不变，但17位与会者中大部分人依然预计今年至少加息一次。会议上，有三名委员投了反对票，他们分别是堪萨斯联储主席EstherGeorge、克里夫兰联储主席LorettaMester、波士顿联储主席EricRosengren。他们三人都认为美联储应该在9月会议上加息。此前多年，Rosengren是最为鸽派的联储主席之一。9月会议投反对票的官员人数创下2014年12月会议以来最多。会议纪要显示，无投票权成员的评论也体现了双方的势均力敌。从亚洲经济放缓到英国公投退欧，美国经济今年遭遇一系列挫折，使得美联储今年的每次会议一直在推迟加息。美国通胀率四年多来一直低于美联储2%的目标，也降低了加息的紧迫性。联邦基金利率期货价格显示，交易员们认为，关于经济前景的不确定性，以及美联储官员们确保就业市场继续强劲增长的愿望，可能让美联储直到12月份才会再次加息。美联储下次会议日期为11月1-2日，而美国将在11月8日进行总统大选。“很多成员指出鲜有迹象显示通胀压力涌现，或认为通胀进展缓慢，”会议纪数据来源：国贸期货、wind 商品期货·深度研究专业·专注要称。“绝大多数与会者当前认为经济前景的短期风险大致平衡。”委员会还讨论了让失业率降至他们认为的充分就业水平之下的“潜在好处”。多位与会者表示，如果美联储被迫急速收紧政策，可能对经济增长构成风险。其他人则认为经济增长有更大空间，因为这种策略有助于消化剩余的就业不足。在会上，多位官员提到了等待太久才加息的潜在代价。“多位与会者表示担心，继续推迟加息意味着与基于委员会过去行为的政策基准之间的分化加大，或者有可能侵蚀美联储公信力，”尤其是在近期经济数据支持委员会前景预期的情况下。2.2中国9月CPI同比回暖，PPI首次转正国家统计局公布中国9月CPI同比上涨1.9%,高于预期的1.6%；PPI同比上涨0.1%，结束了同比连续54个月下降的态势，自2012年3月以来首次由负转正。食品类价格上涨和服务品价格上涨是推升CPI上升的主因，而PPI涨幅四年半来首次转正大部分得益于煤炭和钢铁价格的大幅上涨。PPI的回正和CPI的回升暂时打消了市场对中国出现通缩的担心。通胀逐步回升，有几个因素：货币因素，前期各种宽松政策较长时间内没有通胀，并不是说不会出现，货币和物价的联系现在发挥效果；其他资产价格间接带动了物价上涨，房价、服务型价格上涨都会推动CPI回升。而之所以CPI还没超过2%，是因为粮食价格上涨速度低于预期，下半年涨幅缩窄。对于PPI环比转正，进一步奠定L型底。PPI回升的主要原因有几个方面：第一、限制产能的政策起到了一定的效果，带动黑色金属系价格回升；第二、房地产价格回升带动也带动工业品价格整体回升。目前来看，经济低位企稳，而PPI本月相比上月环比增速加快0.3%，企业利润总体有望继续加速改善，奠定经济L型底。9月通胀数据证明8月通胀数据的意外低迷是一个孤点，并非中国经济再度低迷的证据，鲜菜数据的上蹿下跳是通胀振幅增大的关键。由于工业企业利润改善与工业品价格改善同比而行，因此投资者也不用担心滞胀，两者都是杞人忧天。潜在的通胀势头正在加速，这将限制货币政策宽松的空间。最近收紧房地产市场的政策也暗示，中国政府已经开始关注资产泡沫向食品和服务价格方面的溢出效应。图表三：中国CPI同比回暖图表四：中国PPI首次转正 商品期货·深度研究专业·专注三、基本面分析3.1铜矿供应压力依然较大2016-2018年正好处于新建及改扩建铜矿山投产的高峰期，期间全球铜矿产能料将维持5%以上增速。据ICSG统计数据，2015年全球铜矿产能约为2259.9万吨，同比增长近5.1%，2015-2018年平均增速或达到6.3%，其中主要是铜精矿产能增速提高较为明显，湿法铜（SX-EW）产能增速则显得较为平稳。分区域来看，秘鲁未来两年铜矿产能将出现明显提升，哈萨克斯坦、中国、墨西哥也将贡献一定增量，总体上看，2018年全球铜矿产能或将达到2750万吨，较2015年增加近500万吨，增量非常可观，几乎占到了目前总产能的五分之一。铜矿的投资和建设周期较长，11年前后投资的项目基本上会在15-18年投产，另外部分投产项目也在扩建，虽然铜价下跌，挤压其利润空间，但智利、秘鲁等矿山也在大幅压缩经常成本，宁可裁员也不愿减产。目前，在铜价低迷时期，中国企业纷纷走出去收购海外矿山，其中洛阳钼业以15亿美元收购英美资源巴西的巴西的铌矿和磷酸盐资产，后来又以26.5亿美元和最高1.2亿美元或有对价收购了自由港刚果的Tenke铜钴资产（56%权益）。图表五：2015-2017年重大矿山项目国家2015年2016年2017年亚美尼亚Teghout30千吨（精矿），2015年1月开始澳大利亚Hillside35千吨铜(精矿),LittleEva39千吨(精矿)数据来源：国贸期货、wind 商品期货·深度研究专业·专注加拿大RedChris40千吨（精矿），2015年2月开始智利Antucoya85千吨（溶剂萃取电积法）中国JiaMa二期2016年开拓15千吨（精矿），Shaxi16千吨（精矿），Duobaoshan开拓10千吨（精矿），Zijinshang开拓18千吨（精矿）Xietongmen56千吨(精矿)刚果Kalumines40千吨（精矿）Sicomines50kt（溶剂萃取电积法），Kipoi开拓25千吨（溶剂萃取电积法），Frontier开拓20千吨（精矿）Kinsenda千吨20(精矿),Kamoto延迟开拓，2015年的165千吨到2017年的285千吨(溶剂萃取电积法)伊朗Darehzar26千吨（精矿）Taft28千吨(精矿）以色列AravaMines22千吨(溶剂萃取电积法)哈萨克斯坦Bozshakol100千吨(精矿)Aktogay15千吨(溶剂萃取电积法)Aktogay90千吨(精矿)墨西哥Boleo56千吨（溶剂萃取电积法）Buenavista新溶剂萃取电积法III工厂建于2014年，2016年1季度实现全部产能120千吨(溶剂萃取电积法),Concentrator2015年4季度开拓188千吨(精矿)LosChalchihuites26千吨(精矿)MyanmarMonywa40-50千吨（溶剂萃取电积法）Letpadaung100kt(溶剂萃取电积法)NamibiaTschudi17千吨（溶剂萃取电积法）秘鲁Constancia120千吨（精矿）LasBambas400kt(精矿),CerroVerdeII开拓270ktpy(精矿)罗马尼亚BaitaBihor25千吨（精矿）沙特阿拉伯JabalSayid45千吨(精矿)西班牙RioTintoMines37千吨(精矿)美国Morenci开拓100千吨（精矿）PumpkinHollow1期,产能34千吨(精矿)赞比亚Sentinel250千吨（精矿）Chambishi开拓50千吨(精矿)Kansanshi开拓60千吨(精矿),KangaluwiChisawa35千 商品期货·深度研究专业·专注吨(溶剂萃取电积法合计803千吨1505千吨580千吨数据来源：国贸期货、ICSG3.2加工费仍处高位，精铜供应压力较大三季度干净矿现货TC报100-105美元/吨，继续平稳，市场清淡延续。9月29日，CSPT召开内部季度会议，确定四季度内部TC接受价格为105美元/吨，较三季度103美元/吨上浮2美元/吨，主要由于目前小组成员备货普遍充足，加之考虑长单谈判因素，因此上调该价格。但铜精矿加工费长单近两年的滞涨并非显示铜矿供应压力的缓解，而是表明随着矿冶炼产能的持续攀升，未来从矿端供应传导到冶炼端供应将进一步提速，故铜市场供应压力还将