宏观周报（7月第3周）：6月经济数据供需分化显著

宏观[Table_ReportDate]2025年07月21日[Table_Author]分析师：陈江月执业证书：S1030520060001电话：0755-83199599-9055邮箱：chenjy@csco.com.cn公司具备证券投资咨询业务资格[Table_Report][Table_BaseData]经济预测（一致预期）2409E工业增加值增速数据来源：万得资讯请务必阅读文后重要声明及免责条款 单位（%）GDP（Q3E）固定投资增速社消增速出口增速进口增速M2增速社融增速 CPIPPI 24E -1-正文目录一、市场宏观变量回顾......................................................3二、上周宏观事件分析......................................................42.1 6月出口数据高于预期..........................................................42.2 6月金融数据整体高于预期......................................................52.3 6月经济数据供需分化显著......................................................6三、当周关注...............................................................9 请务必阅读文后重要声明及免责条款市场有风险入市需谨慎 -2-图表目录Figure 1市场宏观变量周度回顾...........................................................3Figure 2出口同比增速对比...............................................................5Figure 3出口环比增速对比...............................................................5Figure 4社融分项.......................................................................6Figure 5信贷分项.......................................................................6Figure 6社融存量增速及规模.............................................................6Figure 7企业中长期贷款同比回升仍未转正.................................................6Figure 8工业增加值季调环比多年对比.....................................................7Figure 9固定资产投资增速变动（%）......................................................8Figure 10房地产相关增速变动（%）.......................................................8Figure 11社零季调环比多年对比..........................................................8Figure 12社零总量及分项增速变动（%）...................................................9 请务必阅读文后重要声明及免责条款市场有风险入市需谨慎 请务必阅读文后重要声明及免责条款-3-一、市场宏观变量回顾Figure1市场宏观变量周度回顾市场复盘上 周 市场放 量上 涨，周 均 成 交 额15463亿元，环比放量501亿元。上证指数0.69%，深证成指2.04%，创业板指3.17%，万得全A 1.40%；沪深3001.09%，小市值指数1.39%；恒生指数2.84%，恒生科技指数5.53%。板块上，通信、医药生物、汽车表现靠前，传媒、房地产、公用事业表现靠后。风格上，成长好于价值、小盘好于大盘。上周债市收益率曲线小幅走陡，走势偏震荡。全周TL2509下跌0.04%，T2509下跌0.02%，TF2409上涨0.01%。现券来看，10年国债活跃券下行0.3BP，30年国债活跃券下行0.5BP，10年国开活跃券下行0.3BP，5年国开下行2BP，3年国开下行1.5BP，1年国开下行1.1BP。上周央行通过公开市场操作净投放了12011亿元流动性。央行在7月15日加量续做了买断式逆回购。本周央行公开市场到期规模较大，总计20468亿元，其中包括17268亿元的逆回购、2000亿元的MLF和1200亿元的国库现金定存。上周道指跌0.07%，标普500指数涨0.59%，纳指涨1.51%。美债方面，10年美债收益率保持4.41%，2年期美债收益率下行2bp至3.86%。汇率方面，美元指数周涨0.63%报98.4914，离岸人民币兑美元跌75个基点报7.1811。大宗方面，美油期货跌3.54%，COMEX黄金期货跌0.25%。 请务必阅读文后重要声明及免责条款-4-二、上周宏观事件分析2.16月出口数据高于预期事件：7月14日，海关总署公布6月进出口数据，出口（以美元计价）同比5.8%、预期3.6%、前值4.8%；进口（以美元计价）同比1.1%、预期-0.6%、前值-3.4%。点评：6月出口超预期，环比保持在季节性中枢，主要是对美出口降幅大幅收窄，其他国家地区出口保持韧性带动。具体而言，主要的线索包括：1）5月12日中美日内瓦会谈后，关税摩擦缓和，关税政策调整到订单变动到实际出口变动存在时滞，6月高频出口数据中国对美国集装箱发船数量、船只吨位月均值同比读数相较5月边际回稳，6月对美国出口382亿美元，环比上升32.4%，同比降幅也由5月的-34.5%收窄至-16.1%，同比拉动由上月-5.1%上升至-2.4%，带动同比变动2.7个百分点，6月出口弹性的主要变量。2）关税缓和背景下，整体海外需求也边际有所改善，发达国家制造业PMI由5月的50.0%上升至6月的50.5%。其中香港进一步发挥缓冲带作用，同比也由5月的12%扩大至19%，同比拉动由上月0.9%上升至1.5%。对东盟、日本出口显现边际韧性，同比均保持扩张。3）劳动密集型产品出口边际改善幅度较为显著，体现边际上关税缓和的效果，手机、汽车、家具、玩具、灯具、塑料制品等边际改善幅度排名靠前。后续来看，7月对美出口高频相关数据有所转弱，且美国补库动能减弱制约“抢进口”，量层面弹性进一步放大动能相对有限，但出口价格方面短期显现弹性，对出口维持韧性有一定支撑作用。 市场有风险入市需谨慎 请务必阅读文后重要声明及免责条款资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 -5-资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所2.26月金融数据整体高于预期7月14日，中国人民银行公布6月金融数据，新增信贷22400亿元，预期18447亿元，新增社融41993亿元，预期37051亿元；M2同比8.3%，预期8.1%，前值7.9%，M1同比4.6%，预期2.6%，前值2.3%。6月金融数据超预期主要是信贷端超预期带动，政府债同比多增以及企业债在融资利率下行下保持同比同增相对在预期内。信贷端的同比多增反映前期制约信贷需求的因素有所解除，一是5月12日中美日内瓦会谈后，关税不确定性有所下降，带动企业短期贷款反弹较为显著，二是化债置换影响和制约减少，在超长期特别国债发行、“两重”项目带动下企业中长期贷款同比反弹也较为明显，三是特别国债注资落地，叠加6月央行两次买断式逆回购、MLF超量续作等操作为银行体系补充了中长期流动性，银行信贷投放约束减另外，财政项目落地带来融资偏强，财政存款减少活期账款回流增加，加上外贸企业在关税不确定性以及美元偏弱情况下保持偏高结汇规模，带动M1 事件：点评：少。显著反弹。 市场有风险入市需谨慎 -6-资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所Figure7企业中长期贷款同比回升仍未转正资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所2.36月经济数据供需分化显著中国6月规模以上工业增加值同比增长6.8%，预期增5.5%，前值增5.8%。中国上半年固定资产投资（不含农户）同比增长2.8%，预期增3.7%，前值中国1-6月房地产开发投资46658亿元，同比下降11.2%；新建商品房销售面积45851万平方米，同比下降3.5%；房地产开发企业到位资金50202亿中国6月社会消费品零售总额同比增长4.8%，预期增5.6%，前值增6.4%。二季度实际GDP同比增速为5.2%，较预期基本持平。1）从二季度GDP视角，二季度实际GDP同比增速为5.2%，名义GDP当-200-100010020030021-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01企业贷款：中长期:同比% 请务必阅读文后重要声明及免责条款资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所Figure6社融存量增速及规模资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00022-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11社会融资规模社会融资规模存量:同比亿元 事件：增3.7%。元，同比下降6.2%。点评： 市场有风险入市需谨慎 请务必阅读文后重要声明及免责条款市场有风险入市需谨慎-7-季同比增速为3.94%，实际-名义增速缺口升至1.26个百分点，为近年来高值，名义增长持续低迷仍是现阶段经济基本面的核心问题。上半年实现5.3%的实际增长，全年目标增速达成难度相对较低，三季度政策预期有所减弱，三季度虽面临出口、制造业投资降速、商品消费弹性下滑等量层面的动能下行压力，但或在反内卷加码带动下，实现量减价增，带动名义增长上行。2）从6月边际数据来看，也呈现出相似视角，生产与其他分项出现断层，经季调后的投资、消费分项环比增速双双转负，供强于求的格局显著，也是名义增长低迷的核心。工业增加值当月同比增速为6.8%，较上月加快1个百分点，显著高于预期。基建投资当月同比增速为5.3%，较上月放缓4个百分点，主要还是地方主导基建降速较为显著，有赖于“两重”项目落地进一步带动。制造业投资当月同比增速为5.1%，较上月放缓2.7个百分点，开始反映反内卷约束投资、设备更新政策弹性减弱等线索。房地产投资当月同比增速为-12.9%，跌幅环比走扩0.9个百分点，地产销售进一步弱化，地产价格下行趋势未止，拖累居民财富预期，对工业价格和消费都形成负向传导。社零当月同比增速为4.8%，较上月放缓1.6个百分点，6月补贴受益型商品消费表现仍然突出，但部分品类如家电、通讯器材等增速回落也比较明显，补贴受益型消费或对其他类型消费形成挤出效应，以旧换新拉动强度减弱叠加618前置，带动社零增速回落明显。Figure8工业增加值季调环比多年对比资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 请务必阅读文后重要声明及免责条款-8-资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 请务必阅读文后重要声明及免责条款三、当周关注20:30美国7月19日初请失业金人数:季调(人)：前值221,000.00 请务必阅读文后重要声明及免责条款分析师声明本报告署名分析师郑重声明：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，报告的分析逻辑基于本人