策略周思考：莫在一思停

策略研究·策略专题证券分析师：陈凯畅证券分析师：王开021-60375429021-60933132chenkaichang@guosen.com.cnwangkai8@guosen.com.cnS0980523090002S0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)创业板/月涨跌幅(%)AH股价差指数A股总/流通市值(万亿元)市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《低利率时期如何做绝对收益投资？》——2025-07-19《ESG热点周聚焦（7月第2期）-创业板综指引入ESG负向剔除机制》——2025-07-13《策略专题-“反内卷”与资本周期》——2025-07-13《估值周观察(7月第2期)-“反内卷”与地产估值抬升》——2025-07-12《策略定期观点-胜率与赔率，胆量与耐心》——2025-07-09 6788.36/6.172277.15/10.82126.2885.54/78.30 内容目录银行与指数劈叉，无碍指数创新高................................................4底仓资产Buy&Hold，无惧短期波动..............................................8从创新药和新消费估值层面的异同理解行情.......................................11中报预告情况.................................................................13莫在一思停...................................................................17风险提示.....................................................................18 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录图1：银行与指数劈叉，大盘见新高..........................................................4图2：近期行业表现........................................................................4图3：风格层面小盘占优....................................................................4图4：中证红利周中一度跌破20日线.........................................................5图5：红利低波周中跌破20日线后快速修复...................................................5图6：BCI利润&经营状况指数有所走弱........................................................5图7：6月EPMI回落至47.9.................................................................5图8：“反内卷”下的大宗品价格上行........................................................6图9：地产销售延续4月以来结构性趋弱......................................................6图10：多晶硅价格企稳回升.................................................................6图11：沪深两市成交额.....................................................................7图12：融资交易占比7月以来进一步提升.....................................................7图13：银行利润增速与PB背离..............................................................8图14：2024年以前银行超额收益“间歇性”特征较强...........................................8图15：银行(中信)PB分位数重回近10年中位数水平............................................8图16：人身险、财产险资金运用余额（股票)上升..............................................9图17：年初以来保险公司频频举牌...........................................................9图18：银行与白酒股息率剪刀差.............................................................9图19：银行从“红利低波”到“红利高波”...................................................9图20：三种方式加仓银行的综合收益........................................................10图21：杠铃策略微笑曲线..................................................................10图22：从静态股息率和ROE波动找性价比品种................................................10图23：创新药与新消费估值层面的异同......................................................11图24：2025年6月获批上市的创新药/生物类似药.............................................11图25：近一个月创新药的NDA、IND申请（首次申请）.........................................12图26：创新药情绪敏感因子当前并未出现明显回落趋势........................................12图27：宁组合主升浪复盘..................................................................13图28：中报预告披露情况..................................................................13图29：分上中下游具体情况................................................................14图30：市值占比口径下披露率较高的行业....................................................14图31：数量占比口径下披露率较高的行业....................................................14图32：二级行业预喜率排名................................................................14图33：二级行业中报预告业绩增速排名......................................................14图34：高股息个股中报预告巡礼............................................................15图35：业绩反转个股中报预告巡礼..........................................................16 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容银行与指数劈叉，无碍指数创新高银行与指数劈叉，超额快速收敛，指数创新高。7月10日以来，上半年跑赢一度指数超过15个点的银行相对大盘超额快速收敛，近期最大回撤达到2.52%，同期大盘上涨1.19%创新高。风格层面，小微盘相对大盘持续占优。行业层面依旧聚焦在前期催化较强的两个部分——光模块和创新药上，光模块近一周上涨近10%带动通信行业断层跑出超额，创新药加速上涨，行业层面涨多跌少且赔率层面非对称，一定程度上对指数赚钱效应形成托举。图3：风格层面小盘占优资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理主题火热的同时，红利指数跌破20日线后快速收复。周中市场轮动速率一度加快，长期正确的“杠铃策略”出现一端收敛的情况，微盘的接力棒持续传导扩散，与此同时以中证红利、红利低波为代表的红利指数均在周中跌破20日线，但跌破后快速修复企稳，并未进一步拖累指数赚钱效应。图1：银行与指数劈叉，大盘见新高资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 4 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理何以创新高？分子端形成相对一致的计价模式，分母端边际改善是A股维持相对强势的原因。分子端，地产销售整体延续4月以来的趋弱特征，七月以来全国30大中城市日军成交面积不足20万方，较去年同期回落20%以上，降幅相较5、6月进一步增大。受“反内卷”政策刺激，国内定价大宗品价格上行，螺纹钢、焦煤价格较6月末分别上涨4.9%、10.7%。BCI企业利润&经营状况前瞻、6月EPMI整体指向分子端降速，短期景气乏善可陈已形成相对一致的计价模式。分母端看，中美谈判成果逐步明晰，市场风险偏好有所提振，两市交投情绪及杠杆资金交易活跃度进一步提升。7月16日，英伟达创始人兼CEO黄仁勋在第三届中国供应链博览会开幕式上发表演讲，叠加前一日英伟达获批向中国市场销售H20芯片，公司市值突破4万亿美元，国内AI链赚钱效应持续扩散。前期“向上胜率高”的判断验证，预告披露结束至中报季完全结束期间赔率有所收敛，但综合“概率*空间”看，负收益期望可控，市场有望维持相对偏强震荡格局。图6：BCI利润&经营状况指数有所走弱资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图7：6月EPMI回落至47.9资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 5 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图10：多晶硅价格企稳回升资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：万得，国信证券经济研究所整理图12：融资交易占比7月以来进一步提升资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容底仓资产Buy&Hold，无惧短期波动如何理解银行调整：看长做短下的红利再平衡。银行作为典型的高股息板块，其估值变化与基本面往往背离，3Q23至今，银行股整体净利润增速与PB剪刀差快速走阔。2021年Q4大盘高点回撤以来至2024年以前，银行更多在市场回撤中后段展现韧性。2024年以来，银行在基本面筑底过程中估值先行，当前申万银行指数PB达到0.63，中信分类下的银行指数PB达到0.74，为最近10年中位数以上水平，近5年95%分位数附近。前期银