“国改君团”国企改革专题系列之三十五：如何看待央企混改路径“新变化”下“预期差”？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 策略专题 【“国改君团”国企改革专题系列之三十五】 策略专题：如何看待央企混改路径“新变化”下“预期差”？ 投资要点 1.央企混改顶层“破局”的几个关键标志： 1）统一分歧是混改2017“破局”基础。对于改革而言，认知的统一与合力的形成是首当其冲的。2016年末以来国企改革主题再度走强，关键在于去年10月，习主席在全国国企党工作会议上讲话，明确了国企要不要做大做强及国企定位等一系列关键性争论，此后，央企及地方国改快速铺开； 2）决策层直面混改痛点。高层对于国企改革中关键及敏感问题的直面是后续撬动混改落地的启始。两会期间，傅成玉的《重视国企改革中遇到的新问题》直击市场化混改尚未启动，国资薪酬体系不合理，“政府在忙，企业在盼”等敏感问题。这意味着决策层对于针对上述问题的关键“药方”，如：高管及骨干薪酬体系改革等已“成竹在胸” 3）政治周期看：京津冀一体化、一带一路、自贸区、国企改革是2013年后推出的四项重要改革，今年19大之前，需要做出阶段性工作成果以迎接大会召开；另一方面，在六中全会“习核心”确立后，权力加强使得上述改革加速落地得到保证。因此，在“四大改革”中三项已取得重大突破之下，混改“破局”或可期 2.首批央企混改试点路径“新变化”看市场“预期差”：对于混改，市场担忧的核心焦点在于“当前央企混改试点围绕集团资产进行，与上市公司有何关系？” 我们认为：1）从主导部门看，发改委刘鹤亲自操刀，代替国资委，体现“核心意志”；2）从重点领域，七大垄断领域优先突破，彰显“啃硬骨头”决心；3）从混改路径上看，“拿出垄断领域集团最优质经营性资产，先进行员工持股完成激励机制重塑，引进优质民营、国际战投完成股权结构重塑”打开市场空间；4）从上市公司看，战投的后续退出，员工的利益兑现均需要“先混改，再上市”，而央企数量进一步精简要求下，现有上市公司将是重要资产运作平台。 3.二季度央企混改或迎来五大催化强风口：1)联通等标杆央企混改方案落地;2）第二、 三批央企混改试点名单“呼之欲出”;3)央企员工持股首批试点推出;4)国企分红及投资回报机制重塑方案;5)国企改革ETF基金的全国性推广。 4.投资建议：关注航空系、中盐系、中粮系、石化系混改，首推“航油盐粮”组合。我们在报告正文中详细梳理了近期混改明显加速的四大重点领域央企集团“混改”的“前世今生”，建议重点关注：中国国航、泰山石油、兰太实业、中粮地产。 联系人：王君 电话：010-63214678 邮箱：wangjun@hcyjs.com 联系人：徐驰 电话：021-20572535 邮箱：xuchi@hcyjs.com 《酒价坚挺，环保续势——行业配置观察（17年第3期）》 2017-04-20 《策略专题：天津混改：京津冀下一个“黑马”》 2017-04-21 《加仓主板，抱团消费——17Q1公募基金仓位全面解析》 2017-04-25 《策略专题：如何把握雄安“第二波”持续性龙头？》 2017-04-26 《周期高增难持续，下探细分觅新机——17Q1财报解析》 2017-04-28 相关研究报告 证券分析师 策略研究 策略专题 2017年05月02日 策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、央企混改顶层“破局”的几个关键标志： ......................................................................................................................... 4 （一）统一分歧是国改2017破局的基础 ....................................................................................................................... 4 （二）决策层直面混改痛点 ............................................................................................................................................. 6 （三）从政治周期看国企改革：一带一路、京津冀、自贸区升级之后，国企混改“标杆”出炉在即 ...................... 6 二、首批央企混改试点的“与众不同” ..................................................................................................................................... 7 三、未来关键催化：时间表已定，5大关键催化将在二季度掀起“国改”强风口 ............................................................ 10 四、再次重申混改2017“破冰”的逻辑：经济下行、去杠杆及顶层设计完成倒逼混改“破冰” ...................................... 11 （一）宏观层面：去杠杆及经济下行压力倒逼“混改”破冰 ........................................................................................ 11 （二）政策层面：顶层设计完成，混改进入实质性强推阶段 ................................................................................... 11 五、四大央企混改“排头兵”的“前世今生” ........................................................................................................................... 12 （一）中粮系 ................................................................................................................................................................... 12 1、中粮集团业务基本情况 ......................................................................................................................................... 12 2、中粮集团混改情况 ................................................................................................................................................. 13 （二）中盐系 ................................................................................................................................................................... 14 1、中盐公司业务基本情况 ......................................................................................................................................... 14 2、中盐总公司混改情况 ............................................................................................................................................. 14 （三）油气改革 ............................................................................................................................................................... 15 1、油气改革迎落地 ..................................................................................................................................................... 15 2、中国石化拆分销售和管道业务，积极推进混改 ................................................................................................. 16 3、首推中石化集团销售子公司——泰山石油 ......................................................................................................... 16 （四）航空系 ................................................................................................................................................................... 17 1、东航混改模式 ......................................................................................................................................................... 18 2、东航混改后经营业绩变化 ..................................................................................................................................... 18 六、投资建议：掘金“航油盐粮”混改龙头金股组合 ........................................................................................................... 19 策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 国改/沪深300：市场对于本轮国改预期变化历程 ......................