国改君系列之三十七：国机恒天重组分析：央企重组再提速，后续关注火电重组

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 策略研究 【策略快评】国改君系列之三十七：国机恒天重组分析 央企重组再提速，后续关注火电重组 事 件： 6月29日，经报国务院批准，中国恒天集团有限公司整体并入中国机械工业集团公司，成为其全资子企业。中国恒天集团有限公司不再作为国资委直接监管企业。 主要观点 我们在报告中反复强调，央企改革在2017年“经济与去杠杆压力倒逼”，政治周期节点，顶层意识统一下，2017年有望迈出实质性步伐，而央企混改及央企重组则是央企改革的两条路径。 1. 对于本次整合我们认为： 1）从公司层面的业务协同性来看：重组后双方主业核心能力得到加强、业务资源实现协同共享。恒天积极布局的金融业务将促进国机集团金融与投资主业的发展。国机集团领先的海外业务技术优势满足中国恒天纺机“走出去”诉求。2）从央企重组大背景来看：国企改革与供给侧改革作为当前两大确定性改革方向，二者的结合领域将成为政策落地的重要发力点。3）国改近期政策催化不断：按照国资委的计划，今年央企数量要减至百家以内。国企改革迎来了政策密集出台的“风口”。 2. 国改三大改革的最新动向 我们认为：能够形成“化学反应”的“真重组”是未来重要方向之一；本轮混改应该同时重点关注首批6+1试点与军民融合双催化叠加部分以及员工持股与股权激励重塑方向。1）央企重组：重点关注火电重组。2)央企混改：首批6+1试点及军民融合双催化叠加部分。3)员工持股与股权激励：第三批混改试点扩围。 3. 再次重申混改2017“破冰”的逻辑：经济下行、去杠杆及顶层设计完成倒逼混改“破冰”，下半年是混改“冲刺期” 1)宏观层面：去杠杆及经济下行压力倒逼“混改”破冰。2016年底中央经济工作会议将去杠杆作为2017年的“重中之重”。2)政策层面：顶层设计完成，混改进入实质性强推阶段。十九大召开在即的时间窗口和国资委年底完成公司改制工作倒逼混改在下半年进入实施发力的冲刺期。 4.投资建议： 重点关注三类改革催化下受益标的:1）央企重组首推火电：华能国际；2）央企混改重点关注首批6+1试点及军民融合双催化叠加部分：中船科技、中国核建、中粮地产、铁龙物流；3）优质公司激励机制重塑：天津——中新药业，山东——山东路桥、新华制药。 证券分析师：王君 执业编号：S1440515090001 电话：010-63214678 邮箱：wangjun@hcyjs.com 证券分析师：徐驰 执业编号：S0360517060003 电话：021-20572535 邮箱：xuchi@hcyjs.com 《策略专题： 从周期运行和加息周期视角看金价走势》 2017-06-15 《周期落，消费稳，成长拐点已现——17Q2业绩预告概览》 2017-06-19 《五大细分深度透视军民融合之“大国重器”——军民融合专题深度系列之二》 2017-06-21 《产业顺势，再看新能源汽车与5G——行业配置观察（17年第7期）》 2017-06-22 《华创研究7月金股》 2017-06-30 相关研究报告 证券分析师 策略研究 策略快评 2017年06月30日 策略快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、对于本次整合我们认为： .................................................................................................................................... 4 （一）从公司层面的业务协同性来看： .............................................................................................................. 4 1、中国恒天积极布局的金融业务将促进国机集团金融与投资主业的发展 ...................................................... 4 2、国机集团领先的海外业务技术优势满足中国恒天纺机“走出去”诉求 ...................................................... 4 （二）从央企重组大背景来看： ......................................................................................................................... 5 （三）国改近期政策催化不断： ......................................................................................................................... 5 二、国改三大改革的最新动向 .................................................................................................................................... 5 （一）央企重组：重点关注火电重组 .................................................................................................................. 5 （二）央企混改：首批6+1试点及军民融合双催化叠加部分 ............................................................................. 6 （三）员工持股与股权激励 ................................................................................................................................. 6 三、再次重申混改2017“破冰”的逻辑：经济下行、去杠杆及顶层设计完成倒逼混改“破冰”，下半年是混改“冲刺期” ......................................................................................................................................................................... 6 （一）宏观层面：去杠杆及经济下行压力倒逼“混改”破冰 .................................................................................. 6 （二）政策层面：顶层设计完成，混改进入实质性强推阶段 .............................................................................. 7 四、投资建议 .............................................................................................................................................................. 8 策略快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 中国恒天旗下的经纬纺机金融板块收入占比 ................................................................................................ 4 图表 2 国机集团近5年净利润及增速 ..................................................................................................................... 4 图表 3 6月份以来国企改革催化.............................................................................................................................. 5 图表 4 去产能视角下煤炭消费占比下降 .................................................................................................................. 6 图表 5 近些年煤价的波动 ........................................................................................................................................ 6 图表 6 国企资产上升，利润同比下降，亏损面扩大 ................................................................................................ 7 图表 7 国企民企资产负债率对比 ............................................................................................................................. 7 图表 8 新一轮国企改革历程 .................................................................................................................................... 7 图表 9 双催化叠加部分上市公司相关动态 .............................................................................................................. 8 策略快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 事件：6月29日，经报国务院批准，中国恒天集团有限公司整体并入中国机械工业集团公司，成为其全资子企业。中国恒天集团有限公司不再作为国资委直接监管企业。至此，国资委网站最新显示的央企数量已由102家降至101家。 点评：央企重组再提速也验证了我们5月初《如何看待央企混改“新路径”下“预期差”》中“混改2017或加速破冰”的观点。我们在报告中反复强调，央企改革在2017年“经济与去杠杆压力倒逼”，政治周期节点，顶层意识统一下，2017年有望迈出实质性步伐，而央企混改及央企重组则是央企改革的两条路径。此次的中国恒天集团和国机集团重组的尘埃落定，符合我们对央企集团层面的重组将继续推进的预期。 一、