国改君团国企改革专题系列之三十四：策略专题，天津混改，京津冀下一个“黑马”
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 策略研究 【“国改君团”国企改革专题系列之三十四】 策略专题：天津混改：京津冀下一个“黑马” 投资要点 1. “混改”顶层“破局”加速：去年底以来，习核心统一认知；刘鹤亲自操刀七大垄断领域混改彰显决心，首批央企试点，大胆引入民营及海外资本，同时摸索出集团内优质市场化程度高资产，先进行员工跟投及引入战投，再上市注入这一较为成熟的混改模式。 2. 省委领导班子重塑，天津混改时间表或出台在即。天津作为环渤海经济带中心，国资总量和数量位居全国前列，但本轮混改进展较慢，平均资产证券化率仅10%左右。去年下半年至今随着省委书记、省长、国资委主任的陆续到位，近期政策明显密集加速，同时，根据13年规划，各项目标均需要在17年完成。我们认为，天津混改或破局在即，首当其冲的或将是明确混改时间表，做出优质资产混改标杆性试点案例。 3. 医药、零售、金融是天津混改潜力最大的资产。1）医药是天津国资最优质的资产，也或将是本轮混改的“急先锋”。天药集团拥有100多家子公司，其中，中新药业、力生制药、天药股份分别是其原料药、制剂及中药上市平台。集团国企改革推进较为积极，力生收购中央药业100%股权，中新收购宏仁堂40%股权，同时天药股份已完成集团资产购买及股权激励。我们认为，中新药业或将复制相关经验；2）零售：天津拥有十家商贸零售集团，只拥有津劝业这一唯一上市公司，未来作为资产整合平台预期较强。同时，新零售下其与互联网巨头“破局”的可能性亦存在；3）金融：泰达集团拥有金融全牌照资产，但尚无金融上市平台，按照天津国资委建立大金控平台设想，泰达股份是最有可能的标的。 4. 天津混改案例分析：“股价+业绩”双爆发。从已实施混改案例看，混改对于天津市国企上市公司无论是短期股价或是中长期股权结构改善及业绩均有明显催化：1）引入战投类：津膜科技去年9月引入央企高新投资作为第二大股东后，3个月内超额收益30%，同时，公司费用下降，利润增速明显改观，去年全年订单20.4亿元；2）股权激励类：中环股份15年2月实施股权激励后，3个月内累计收益率达148%，且管理费用占比逐年走低，营业收入、净利润及ROE指标逐渐好转；3）资产整合类：国药股份去年定增购买大股东旗下四家北京商业公司并进行股权激励，7月复牌后一个月内超额收益达30%。 5. 投资建议：关注天津三大重点领域混改，掘金“津泰生新”组合，首推中新药业。医药：中新药业、力生制药；零售：津劝业；金融：泰达股份。 联系人：王君 电话：010-63214678 邮箱：wangjun@hcyjs.com 联系人：徐驰 电话：021-20572535 邮箱：xuchi@hcyjs.com 《策略专题：如何看待“千年大计”雄安主题的三个市场分歧？》 2017-04-05 《策略专题：央企混改将是雄安主题扩散的“真”主线》 2017-04-07 《策略专题：坚守价值型国企龙头》 2017-04-10 《为什么内蒙70大庆将是下一个“炒地图”的爆发点？》 2017-04-14 《酒价坚挺，环保续势——行业配置观察（17年第3期）》 2017-04-20 相关研究报告 证券分析师 策略研究 策略专题 2017年04月21日 策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、混改整体最新动向：2017混改全方位破局 .......................................................................................................... 5 （一）统一分歧是国改2017破局的基础 ............................................................................................................ 5 （二）刘鹤亲自操刀七大垄断领域混改，彰显顶层决心 ..................................................................................... 6 （三）决策层直面混改痛点 ................................................................................................................................. 6 二、天津：京津冀战略核心地区，协同发展倒逼国改加速 ........................................................................................ 8 （一）天津国资总体情况概览 ............................................................................................................................. 8 （二）天津国资旗下集团情况概览 ...................................................................................................................... 9 （三）天津国有上市公司情况概览 .................................................................................................................... 13 三、天津国改：政策加速落地，改革刻不容缓......................................................................................................... 15 四、天津国改案例：“股价+业绩”双爆发 ................................................................................................................ 17 （一）引进战投：津膜科技 ............................................................................................................................... 17 1、央企参股，公司获单能力大增 .................................................................................................................. 17 2、引入央企战投，业绩带动显著提升 ........................................................................................................... 18 3、国改前后股价短期变化 ............................................................................................................................. 19 （二）股权激励：中环股份 ............................................................................................................................... 19 1、员工持股助力公司长期业绩，股权激励绑定完善企业治理 ...................................................................... 20 2、股权激励后：净利润逐年走高，费用率降低 ............................................................................................ 20 3、国改前后股价短期变化 ............................................................................................................................. 21 （三）资产整合：国药股份 ............................................................................................................................... 21 1、资产重组带动经营效率进一步提升，股权激励绑定完善企业治理 ........................................................... 22 2、资产重组后：公司成为国控旗下唯一的北京地区商业平台，渠道和产品优势显著 .................................. 23 3、国改前后股价短期变化 ............................................................................................................................. 25 五、投资建议：多领域掘金天津国改，重点推荐“津泰生新”龙头金股组合 ......................................................... 26 策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 国改/沪深300：市场对于本轮国改预期变化历程 ........................................................................................ 5 图表 2 国企改革中遇到的新问题及解决建议 ........................................................................................................... 7 图表 3 混改行业领域及进展情况汇总 ...................................................................................................................... 8 图表 4 天津市国资总量及国企户数 ......................................................................................................................... 8 图
