A股策略周报20250720：扰动与趋势

当下市场的位置：中报预告行情的尾声

• 2025年7月以来，市场经历了中报预告行情，其中预告增速较高的行业往往对应市场表现较好和盈利预测上调较多的行业。
• 历史经验显示，市场对中报的重视度在6月逐步回升，7月上半月达到峰值后快速回落，意味着中报预告行情可能已步入尾声，市场将寻找新的方向。

关税通胀效应显现，美国未来可能有读数上的“滞胀”

• 美国6月CPI数据显示，对外依赖度较高的部门通胀上涨较多，关税影响尚未完全显现。
• 库存可能是价格传导的缓冲垫，5月库存从批发商向零售商转移，4月加征关税后涨价商品可能在6月通胀中体现。
• 约3/4的美国企业选择将成本转嫁给消费者，近40%的企业选择等待1个月以上才转嫁成本。
• 美国商品通胀强于服务通胀，推动制造业投资上行的趋势仍将继续。
• 历史经验显示，10Y美债持续处于高位时，美国经济下行的压力可能加大，未来数据读数上的“滞胀”可能出现。

国内担忧需求回落时，别忽视ROE回升路径正在明朗

• 2025年二季度GDP同比增长5.2%，略高于预期，短期政策预期可能弱化。
• 供强需弱的格局仍在延续，出口结构发生变化，部分资本品和中间品出口增速回升，部分消费品出口增速回落。
• 大小企业分化加剧，大企业集中度改善，反内卷政策逐步出台，ROE分项中的销售净利率逐步改善。
• 实体经济活跃度可能正在改善，6月社融存量增速继续回升，M1增速依然保持强势。
• 国内ROE回升的路径逐步清晰，反内卷、海外制造业＞服务业、债务不再收缩是重要驱动因素。

无惧扰动，聚焦国内资本回报的回升之路

• 建议关注以下资产配置方向：
  • 上游资源品（铜、铝、油）及资本品（工程机械、重卡、叉车），中间品（钢铁）。
  • 非银金融，保险的长期资产端将受益于资本回报的见底。
  • 消费上，量比价格重要：酒店餐饮、旅游休闲、品牌服饰、专营连锁，新消费的个股机会仍值得挖掘。

风险提示

• 国内经济修复不及预期，海外经济大幅下行。