金融期货策略周报：资金面压力有望缓解，期债多单续持

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@cit icsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询资格号 Z0012407 联系人： 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 李劼 021-60812985 lijie@cit icsf.com 张菁 021-60812987 zhangjing@cit icsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货周报——去杠杆下资金面隐忧仍存，期指调整或未结束 2017-04-24 中信期货金融期货周报——地区冲突加剧，避险情绪或向国内传导 2017-04-17 中信期货研究|金融期货策略周报 2017-05-01 资金面压力有望缓解，期债多单续持 主要观点 一周逻辑：上周，资金面受到月末节前因素，叠加委外赎回、央行缩表等担忧出现波动。但考虑到央行坚持在公开市场维持资金投放以对冲到期，保证基本流动性。因此，在资金顺利跨月之后，预计本周流动性压力将得到一定缓解。同时，考虑到市场普遍预计去杠杆进程相对温和，因而金融去杠杆对于市场压制边际有望减缓。而具体到金融期货市场方面，我们预计未来股债走势将继续分化。期指方面，尽管短期主题炒作升温有利于偏好边际改善，但中期监管深化、IPO提速、央行缩表、交易拥挤等隐患并未消除。期债方面，通胀维持低位的同时，境外因素对中国国债收益率上推的压力亦有所减弱，随着市场情绪逐步修复，短期债市相对乐观。 品种 观点 操作建议 股指期货 中期隐患未消除，期指延续防御思路 空仓观望 国债期货 通胀仍处低位，期债继续震荡 多单持有 外汇 横盘整理仍未打破，继续关注外部风险 空仓观望 本周推荐策略： 本周建议投资者在股指及外汇方面维持观望状态。期债方面，前期多单可以继续持有。主要依据在于：一方面，资金面有望回归平稳，叠加前期监管对市场情绪冲击减弱，债市情绪有望继续回暖。另一方面，在通胀水平维持低位的环境之下，近期美元指数和美国国债收益率双双下降，一定程度上打开了中国国债收益率下行的空间。策略的风险仍在于监管与去杠杆的力度与速度，建议投资者密切关注。 策略风险点： 1. 监管收紧； 2. 经济复苏是否持续； 3. 外围风险，如美联储加息节奏变化，特朗普政策不确定性，法国大选形势变化。 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年5月1日 2/15 一、国内流动性市场概况 1．本周公开市场操作统计： 上周央行公开市场逆回购共计净投放700亿资金。本周央行公开市场将有2400亿逆回购到期，周一到周五到期量分别为100亿、600亿、600亿、500亿和600亿。同时，5月3日周三将有2300亿MLF到期。 2．资金利率市场表现：月末节前效应叠加央行缩表，多重因素令资金面维持紧平衡 上周受到月末因素、节前效应以及央行缩表担忧等多重因素影响，资金面依旧承压，银行间以及非银间资金利率均显著上行；但另一方面，随着市场对于委外去杠杆恐慌情绪有所缓和，流动性压力实际上较上上周有所缓解。那么具体来看上周流动性因素影响逻辑，我们认为主要有两点：1. 月末及节前效应的双重叠加，对流动性压力影响显著。尤其从上周四及周五交易所隔夜资金利率的飙升来看，非银间延续了每逢月末节前等压力节点流动性大幅趋紧的惯例。2.上周央行公布了一季度资产负债表，而从央行缩表来看，使得市场对未来流动性有进一步收紧的担忧。短期来看，随着上周末的顺利跨月以及五一小长假的过度，本周流动性压力将会有所缓解。需要注意的是，本周三将另有2300亿MLF到期，仍需关注资金面或有所波动；但为维护资金面稳定，我们认为届时央行或仍将谨慎地释放流动性以维持资金面可控。中长期来看，在外部央行缩表提上议程以及内部去杠杆进程的进一步推进，资金面紧平衡状态或将在长时间内形成常态。 图 1： Shibor利率走势 图 2： 央行公开市场操作 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 2016/07/07 2016/07/21 2016/08/04 2016/08/18 2016/09/01 2016/09/15 2016/09/29 2016/10/13 2016/10/27 2016/11/10 2016/11/24 2016/12/08 2016/12/22 2017/01/05 2017/01/19 2017/02/02 2017/02/16 2017/03/02 2017/03/16 2017/03/30 2017/04/13 2017/04/27 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y -10000 -5000 0 5000 10000 15000 2016/05/27 2016/06/17 2016/07/08 2016/07/29 2016/08/19 2016/09/09 2016/09/30 2016/10/21 2016/11/11 2016/12/02 2016/12/23 2017/01/13 2017/02/03 2017/02/24 2017/03/17 2017/04/07 2017/04/28 一周回购总量 市场净投放量 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年5月1日 3/15 图 3： 央行公开市场操作每日投放金额及到期金额 图 4： 离岸人民币香港银行间同业拆借利率涨跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Bloomber g 中信期货研究部 3．股、债、汇、商各类资产配置：期指保证金小幅转升，资金谨慎情绪依旧 期货保证金方面，上周股指资金由上上周流出转为流入，期债和商品资金则相继流出。但若具体来看保证金变动幅度，考虑到前一周股指保证金大幅流出下基数较低，且期指保证金一周上涨幅度较低，因此并未显示出资金显著偏向权益类。总体来看，在市场整体震荡的缓解下，对各类资产配置，资金持续维持谨慎态度。其中，上周期指保证金变动+1.26%，期债变动-0.84%，商品变动-1.73%。 图 5： 股、债、汇、商持仓保证金水平 单位：亿元 图 6： 股、债、汇、商持仓保证金（周度变化） 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0 200 400 600 800 1000 1200 2017/04/08 2017/04/10 2017/04/12 2017/04/14 2017/04/16 2017/04/18 2017/04/20 2017/04/22 2017/04/24 2017/04/26 2017/04/28 2017/04/30 2017/05/02 2017/05/04 2017/05/06 2017/05/08 投放量 到期量 0 20 40 60 80 100 120 140 160 ON CNH Hibor 1W CNH Hibor 2W CNH Hibor 1M CNH Hibor 2M CNH Hibor 3M CNH Hibor 6M CNH Hibor 1Y CNH Hibor 离岸人民币香港银行间同业拆借利率涨跌 周涨跌 日涨跌 0 200 400 600 800 1000 1200 2017/04/28 2017/04/27 2017/04/26 2017/04/25 2017/04/24 2017/04/21 2017/04/20 2017/04/19 2017/04/18 2017/04/17 2017/04/14 2017/04/13 各类资产期货保证金水平 商品期货保证金 股指期货保证金 国债期货保证金 香港CUS期货保证金 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 股指 国债 外汇 商品 期货保证金变化 %D% %W% 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年5月1日 4/15 图 7： 基金投资投资资产占比（截止本周五） 图 8： 基金产品资产净值（月度） 单位：亿元 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 9：基金产品资产占比周度变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 基金投资范围 股票型 混合型 债券型 货币型 另类投资 QDII 0 20000 40000 60000 80000 100000 2017年04月 2017年03月 2017年02月 2017年01月 2016年12月 2016年11月 2016年10月 2016年09月 2016年08月 2016年07月 2016年06月 基金产品资产净值（月度） 股票型 混合型 债券型 货币型 QDII 股票型混合型债券型货币型另类投资QDII占比周度变化0.1123%-0.0709%0.7564%-0.8404%-0.0140%0.0566% 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年5月1日 5/15 二、股指市场 1．股市逻辑梳理：中期隐患未消除，期指延续防御思路 上周权益市场继续调整，沪指周线三连阴，分行业来看，资金偏爱非银金融、电子、食品饮料，防御特征明显。从本周角度出发，我们不是太悲观，下面简述理由：1）自3月开始，文华工业品指数大幅回撤至140附近，结合1-3月工业企业利润同比增长28.3%，初步判断本轮商品回调是由于供给扩张所致，而部分商品利润如吨钢利润已出现大幅下滑，因而我们判断工业企业继续扩张的意愿将下降，因而商品边际回暖对于指数的压制趋于缓和；2)委外利空虽未消除，但结合近期银监会未有新文件、市场传闻银行委外赎回规模有限以及跨月因素消失，委外对于流动性的压制边际减弱；3）雄安、一带一路两大板块成交额本周占比分别达到5%、15%，随着两大板块边际企稳，资金聚拢有望形成一定赚钱效应；4）个股方面，截止4月27日，2806只个股中（剔除次新股）已有949只个股收盘价低于2016年1月29日收盘，个股杀跌力量边际减弱。因而我们判断本周沪指继续在3100附近筑底，短期破位风险有限。 但中期来看，权益下行的实质隐患并未消除：1）开年经济形式虽然良好，但公募基金持仓结构显示一季度基金并未加码上中游行业，食品饮料、家用电器依然是资金最为偏好的板块，但伴随持仓集中度的提升，大消费未来存有集中踩踏的可能；2）央行以及部分银行一季度缩表，央行缩表的缘由可归纳为两部分，一是资产端，人民币贬值压力令央行持续压缩外汇占款，同时随着2016年四季度投放的MLF