软商品周报：震荡偏强寻找压力

糖价震荡向上寻找压力-国际市场：巴西中南部25/26榨季市场扩产预期强烈，逐渐进入生产高峰期。印度恢复性增产、泰国小幅增产，整体来看，增产预期对国际糖价形成压制。巴西的生产进度及天气变化需要持续关注。-国内市场：2025/26年度中国食糖市场扩产趋势与气候风险并存。商品市场回暖提振，国产糖库存低位、销售数据较好，去库速度加快，对国内糖价带来提振作用。-国际原糖走势疲软，但国内糖价走势偏强，这令进口糖利润不断扩大，配额外进口糖的利润空间也已给出。加工糖的利润驱动进口端积极性提升。2025年6月关税配额外原糖实际到港6.61万吨，7月预报到港64.88万吨。-广西秋冬春连旱，对甘蔗出苗和前期生长产生不利影响，甘蔗长势和株数较去年同期偏矮偏少。甜菜长势总体良好，内蒙古甜菜糖的供应增加，引起产业链的关注，对糖价施压。-结论及观点：国际市场多空因素交织，市场仍需关注主产国天气情况及巴西中南部生产进度。外盘对郑糖走势的指引联动性较强。现阶段国内既有替代管控，也有进口利润驱动食糖进口。尽管增产，但是库存偏低且消费数据较好。市场在这些因素间快速切换影响糖价走势，尽管区间波动不大，但走势较为反复。郑糖在基本面偏强及周边市场带动下，价格逐渐向上，产业资金态度更为谨慎。主要是认为压力将来自于加工糖利润驱动的供应。-短线区间波动，期价在5850-5900下方测试关键压力带表现。-注意事项：宏观事件、主产国生产进度。 供需：7月中国食糖供需预测3数据来源：农业农村部▹本月对2025/26年度食糖供需形势预测与上月保持一致。▹广西秋冬春连旱，对甘蔗出苗和前期生长产生不利影响，甘蔗长势和株数较去年同期偏矮偏少。甜菜长势总体良好，但内蒙古产区近期降水偏多，易发生病虫害，需提前防治。▹国际方面，后期需继续关注巴西产糖进度和北半球糖料生长情况。 2025年6月关税配额外原糖实际到港6.61万吨，7月预报到港64.88万吨4数据来源：商务部本期分海关原糖进口到港情况（吨）中国口岸区划本期到港数量预报下期到港数量报告6月到港数量预报7月到港数量华北区0.00134734.000.00134734.00东北区0.0062537.000.0062537.00华东区0.0040000.000.00268439.35中南区66120.2840546.6866120.28183047.68西南区0.000.000.000.00西北区0.000.000.000.00合计66120.28277817.6866120.28648758.03本期进口原糖装船情况（吨）装运港本期装船数量报告6月装船数量预报7月装船数量巴西170181.00370940.350.00合计170181.00370940.350.00▹国际原糖走势疲软，但国内糖价走势偏强，这令进口糖利润不断扩大，配额外进口糖的利润空间也已给出。加工糖的利润驱动进口端积极性提升。▹从进口预报数据来看，进口糖在7月份将逐渐上量，国内食糖的供应端也将逐渐得到补充。 进口糖加工糖成本估算：配额外进口有利润5数据来源：布瑞克巴西糖进口糖成本估算（元/吨）时间配额内成本与现价差一与期价差一2025年07月04日4382.41-1727.592025年07月07日4369.01-1720.992025年07月08日4370.66-1709.342025年07月09日4436.2-1653.82025年07月10日4373.41-1726.592025年07月11日4357.94-1752.06泰国糖进口成本估算（元/吨）时间配额内成本与现价差一与期价差一2025年07月04日4409.82-1700.182025年07月07日4427.39-1662.612025年07月08日4429.06-1650.942025年07月09日4494.94-1595.062025年07月10日4431.83-1668.172025年07月11日4493.31-1616.69 产业与棉价波动背离-USDA7月预估：国农业部7月全球棉花供需预测数据调增全球棉花期末库存0.52%，至77.32百万包。期末库存数据的调整，主要因为因为作物生长顺利，产量调增。-USDA周度出口：截止7月3日当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增751万包，较之前一周增加217%，较前四周均值增加55%。当周，美国下一年度棉花出口销售净增8.15万包。出口销售数据略有回升，但数据整体依然疲软。-纺织贸易环境：美国宣布对东南亚等国家实施新关税政策，税从此前10%税率大幅提至25%-40%区间，将在8月1日生效。美国的关税政策，针对性更明确，呈现差异化特征。其中针对转口贸易的关税税率更高，达到40%。这将令纺织行业转口贸易承受压力。提高关税会降低这些国家的纺织品出口量，进而减少全球纺织贸易额总量。全国棉花商业库存继续去库。目前贸易环境不确定性依然很大，往年7-8月是棉花进口配额下发的时间，因此市场等待配额下发。在下游淡季逐渐深入的前提下，纺企新增订单迟迟未见明显起色。-结论及观点：USDA7月预估数据调增全球棉花期末库存，美棉周度出口数据尽管有回升，但依然疲软。东南亚贸易环境的转弱，令全球纺织消费出现回落的风险。美国主产区降雨利于作物生长，中国新棉生长期提前，增产预期强烈。阶段供应端有望被进口配额补充，消费淡季深入，下游开机率下降。棉价的运行短期资金驱动作用更明显，产业因素对棉价的上行承载力不强。-关注万四整数关口附近的压力表现。-关注事项：宏观事件、订单需求、进口配额。 USDA：调增全球棉花期末库存8▹美国农业部7月全球棉花供需预测数据调增全球棉花期末库存0.52%，至77.32百万包。期末库存数据的调整，主要因为因为作物生长顺利，产量调增。▹全球棉花供需数据整体来看，有利空压力，整体没有更多趋势性驱动因素，预估数据修正了6月预估数据的利多，国际棉价在没有宏观扰动的前提下，或维持区间震荡。数据来源：USDA棉花(百万包)中国巴西印度全球不包括中国全球 美棉周度出口：出口销售数据略有回升，但数据整体依然疲软▹截止7月3日当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增751万包，较之前一周增加217%，较前四周均值增加55%。其中，对中国大陆出口销售净增0.12万吨。▹当周，美国下一年度棉花出口销售净增8.15万包。当周，美国棉花出口装船24.09万包。较之前一周减少6%，较前四周均值增加9%。9数据来源：USDA 美国对东南亚国家再次加征关税，对全球纺织消费端产生不利影响▹美国宣布对东南亚等国家实施新关税政策，税从此前10%税率大幅提至25%-40%区间，将在8月1日生效。美国的关税政策，针对性更明确，呈现差异化特征。其中针对转口贸易的关税税率更高，达到40%。这将令中国纺织行业转口贸易承受压力。未来贸易环境的变化对纺织行业的海外订单影响较大，这需要持续关注。▹其中很多国家是纺织行业出口型贸易国，比如越南、孟加拉国等，在中国执行了棉花种植补贴后，中国的棉花价格以及人工成本方面的优势下滑，同时对纺织行业的溯源行为，令中国的纺织行业出口面临压力。这就令纺织产业向东南亚转移，东南亚的纺织行业对欧美市场的出口依赖度较高。提高关税会降低这些国家的纺织品出口量，进而减少全球纺织贸易额总量。10数据来源：新浪财经 ▹今年棉花进口量大幅下降，中下游避险意识较强，采购积极性不高，多按订单进行采购，全国棉花商业库存继续去库。▹目前贸易环境不确定性依然很大，往年7-8月是棉花进口配额下发的时间，因此市场等待配额下发。在下游淡季逐渐深入的前提下，主动采购的积极性不高。纺企新增订单迟迟未见明显起色，内地纺企走货略差于新疆地区，内地部分纺企产成品库存累积，规模以下的小厂调减产能、放高温假的现象出现。数据来源：中国棉花信息网 www.mkqh.com投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号联系人：刘毅期货从业资格号：F0253772投资咨询资格号：Z0021951联系电话：029-88831063邮箱：yi.liu@mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投资研究部”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。©2025年迈科期货股份有限公司