短剧出海，不止于“奈飞平替”

达到38亿美金，相较于去年增长约1.5倍。长期来看，海外短剧市场规模有望触及甚至超过海外电影票房规模，即242亿美金，甚至可能达到千亿美金。海外短剧市场规模增长的主要逻辑是什么？行业规模增长的核心驱动因素是什么？主要逻辑是类比于流媒体，海外短期理论上用户数和盈利能力会比传统流媒体更高，DAU和耳部的提升使得短期剧集有望超过流媒体规模。核心驱动因素在于需求侧的增长，具体体现在人群拓展（如性别和年龄层的扩展）、国家拓展（从北美逐渐向东南亚、拉美、日韩等国家渗透）以及IA模式占比提升等方面。国内短剧市场与海外发展的关系如何？国内短剧市场验证了之前的逻辑，作为介于短视频和长视频之间的内容形式，用户数和耳部值可能介于两者之间，并且增速非常快，已超过国内电影票房。海外短剧市场的发展现状及前景如何？海外短剧起步较晚（2023年），但增速迅猛，发展逻辑与国内相似，包括付费形式、题材等方面。预计长期海外短剧市场规模至少能超过海外电影票房两百多亿美金，甚至可能达到上千亿美金。在增长曲线的分析中，您提到的两个阶段分别是什么？第一个阶段是应用下载量的提升，第二个阶段则是日活跃用户（DAU）和月活跃用户（MAU）的提升，这两个阶段之后，用户转化成收入成为关键点。东南亚、拉美和日韩地区下载量的快速增长预示着未来市场规模会有较大爆发。IA模式占比提升为何成为新的增长点？IA模式（即看免费内容）占比提升类似于国内的短剧市场变化。早期国内短剧以小程序付费解锁模式为主，随着产能提升，平台推出了订阅制模式，如周卡、月卡等，通过烧钱补贴吸引短期用户，拉动MAU增长。数据显示，国内微短剧市场的免费占比逐月提升，从2024年1月份的10%左右增长至Q4超过付费占比， 预计2025年免费占比将高于付费。海外短剧市场是否也会出现免费模式占比上升的趋势？是的，海外短剧市场也会出现类似趋势。起初以付费为主是因为短剧数量较少，难以用免费模式覆盖成本。但现在随着短剧产量提升，为了拓展低付费能力用户，海外市场也开始采用免费短期模式。尤其在东南亚等RP值较低的地区，免费模式是有效的市场拓展方式，预计海外市场的免费占比也会逐渐上升。供给侧对海外短剧市场发展的制约因素是什么？目前，海外短剧市场发展的主要制约因素在于产能有限，这体现在各个环节，包括导演、演员和剧本等方面。相较于国内，海外北美市场的年产能仅有一千部左右，而国内则能达到4万到5万部。尽管目前海外团队数量较少，但随着中国网络公司进入北美市场并逐步建立起产能，以及头部导演和演员对短剧接受意愿的提高，产能正逐步提升。优秀公司等在提升海外短剧产能方面有何计划？优秀公司以及其他如张小宝（非正式名称）等公司都有明确的提升海外短剧产能计划。例如，优秀公司的上线短剧数量已显著增加，从每月几部增长到每周几部，全年产量可达3000部以上。同时，其他公司也计划加大投入，提高原创短剧产量，以实现市场竞争力。海外市场与国内的竞争格局有何异同？相比于国内激烈的红海竞争，海外短剧市场目前的竞争格局相对较好。主要原因在于平台模式的不同，海外以APP模式为主，而国内早期以小程序短剧为主，小程序短剧存在留存用户困难的问题，导致需要持续买量，无法形成稳定的用户群体。因此，海外市场目前的竞争环境较为有序。在海外，为什么APP模式下用户的留存更强？因为用户通常不会下载超过几个APP，尤其像短视频平台，用户粘性更强。早期 建立的APP平台，买量成本较低，而后期抢夺存量用户更难。国内外流量格局有何差异？国内高度依赖抖音和快手两个平台，尤其在抖音集中投放，而海外流量结构分散，包括meta、twitter、google系youtube和短视频平台TT等。国内短剧投放与海外的主要区别是什么？国内主要依赖抖音自家推出的红果短剧，抖音既是裁判员又是运动员；而海外则以买量为主，主要投放平台如麦卡锡，且更纯粹作为广告投放平台，竞争格局相对更好。长期来看，海外短剧行业的利润率情况如何？目前海外短剧行业处于盈亏平衡或微盈利微亏阶段，但随着买量成本下降，长期利润释放点在于买量成本的减少。相比国内，海外短剧的买量成本较低，且随着行业成熟，收入增长后将会释放利润。目前海外短剧市场主要由哪些玩家组成？大部分玩家为国内公司，部分当地公司参与，其中中国企业在海外短剧市场占据约80%份额。全球和北美市场中，realshot占据领先优势，份额稳定；张abox在东南亚市场表现较好，但整体收入低于销售，MAU更高。对于新兴入局者的影响及竞争格局展望如何？新兴公司如TT虽推出免费短剧应用米lolo，但目前并未取得显著成绩。预计未来竞争格局将逐步向头部化集中，新入局APP面临生存挑战，头部企业依靠资金实力、买流经验、全球化运营能力和内容生产本土化能力保持竞争优势。在MPU这家上市公司中，内容成本和渠道成本分别占其收入的比例是多少？MPU公司的经营利润率如何？主要的成本压力来自哪里？MPU公司的内容成本大概占整体收入的3个点，而渠道成本（苹果税、安卓税） 能占到27个点。MPU的经营利润率是负33%，核心成本压力在于销售费用率高达63%。为什么买量成本存在下降空间？买量成本的下降主要有三个原因：一是随着平台内短剧数量增加，从拉新转为唤醒老用户，留存率提升；二是内容库数量提升延长了用户在平台内的停留时间，并可能通过订阅制增加用户粘性；三是品牌效应形成后，用户心智固定，买量成本自然下降。对于长期稳态净利率的预期是什么？长期来看，保守估计短期会有15到20个点的净利率，乐观估计超过20%的可能性存在。推荐的投资标的有哪些？核心推荐中文在线，高频数据显示其收入、下载量和用户增长良好，流水接近去年全年水平，DAU/MAU比例上升反映留存率提升，内容产能也在提高，且在海外市占率稳定，拥有领先优势。另外，昆仑万维因其在海外布局了短剧平台和AI短剧生产平台sky real，也被视为推荐对象。同时，赤子城因其强劲的核心业务增长和短期业务布局也被推荐。此外，还建议关注掌阅科技和阅文集团这两家公司，它们在国内也有布局，并在探索海外市场发展。