AI搜索改造下百度核心广告业务承压，萝卜快跑继续领跑Robotaxi行业

核心观点与关键数据

• 百度核心广告业务承压：受AI搜索改造等因素影响，预计2025年第二季度广告业务营收同比下滑16.3%。
• 萝卜快跑领跑Robotaxi行业：百度萝卜快跑在全球15座城市开放载人测试运营服务，2025年第一季度订单量同比增长75%至144万次。商业模式逐步成熟，预计2028年单车运营经济性（UE）有望转正，2028年安全员成本相比2025年下降超过50%。
• 智能云业务快速增长：生成式AI及大语言模型需求推动智能云业务高速增长，2025年第一季度云服务收入同比增长42%，预计2025年第二季度增速将保持同比20%+。规模效应增强云端竞争优势，MaaS积累推动云业务持续增长。
• 盈利预测与投资评级：下调公司业绩预测，2025-2027年营收分别同比增长-5.2%/4.4/4.8%至126,265/131,853/138,172百万元；non-gaap净利润分别为19,741/22,037/24,033百万元。DCF估值下调公司目标价至95.15港币，维持“买入”评级。
• 风险提示：核心业务竞争风险、AI技术发展不及预期风险、宏观经济波动风险等。

研究结论

• 百度核心广告业务面临挑战，但AI高景气推动云业务快速增长，萝卜快跑在Robotaxi行业领先。公司整体仍具投资价值，维持“买入”评级。