高端刻蚀机付运量显著提升，LPCVD薄膜设备快速放量

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2025年07月18日中微公司(688012.SH)高端刻蚀机付运量显著提升，LPCVD薄膜设备快速放量事件：7月17日，公司发布2025半年度业绩预告1)25H1公司预计实现营业收入49.6亿元，同比增长43.87%；归母净利润6.8-7.3亿元，同比增长31.61%-41.28%；扣非后归母净利润5.1-5.6亿元，同比增长5.54%-15.89%。2）25Q2公司预计实现营业收入27.87亿元，同比+51.25%；归母净利润3.67-4.17亿元，同比增长37.14%-55.82%；扣非后归母净利润2.12-2.62亿元，同比变化-3.9%至18.80%。25H1研发投入同比+54%，新品开发周期缩短至2年内25H1公司研发投入14.92亿元，同比+53.70%，占营收比重的30.07%，远超科创板10%-15%的平均水平。公司在研项目覆盖6类设备，超20款新品开发中，研发周期从3-5年缩短至2年以内，显著加速产品迭代。未来公司有望大规模推出更具竞争力的新设备，并快速实现市场化。刻蚀设备持续领跑，LPCVD实现快速放量1）刻蚀设备：25H1公司高端刻蚀产品在先进逻辑和存储器件制造中的关键工艺付运量显著提升，并实现大规模量产。PrimoMenova™12寸刻蚀设备首个机台交付国内重要集成电路制造商，是晶圆厂金属化工艺的核心设备之一。25H1公司刻蚀设备实现收入37.81亿元，同比+40.12%。2）薄膜沉积设备：公司自2024年实现LPCVD设备首台销售，全年收入1.56亿元，25H1该设备收入快速增长至1.99亿元，同比+608.19%，标志着公司在薄膜沉积领域的技术突破已初见成效。3）电子束检测设备：公司认为电子束检测是仅次于光刻机的高难度技术，涉及精密机械、离子源和复杂算法。尽管国内有数家企业布局，但国际竞争力仍不足。为此，中微成立超微子公司，已组建含10名顶尖专家在内的50人团队，研发进展顺利，致力于填补国产设备空白。投资建议：我们预计公司2025-2027年收入分别为119.42亿元、153.53亿元、186.59亿元，归母净利润分别为23.64亿元、31.31亿元、41.14亿元。采用PE估值法，考虑到半导体行业国产替代趋势明确，公司作为设备端龙头有望获得更高份额，给予公司2025年58倍PE，对应目标价219元/股，维持“买入-A”投资评级。 马良周赵羽彤24H1订单同比延续高增长24Q1收入延续高增长趋势营收延续高增长 相关报告 展亮眼 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。风险提示：半导体设备国产化不及预期；下游晶圆厂扩产不及预期；研发节奏存在不确定性；海外制裁风险。[Table_Finance1]（百万元）主营收入净利润每股收益(元)市盈率(倍)市净率(倍)净利润率净资产收益率数据来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 2023A2024A2025E2026E2027E6,2649,06511,94215,35318,6591,7861,6162,3643,1314,1142.852.583.805.036.6163.970.648.036.227.66.45.85.14.54.028.5%17.8%19.8%20.4%22.0%10.0%8.2%10.6%12.5%14.3% 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。[Table_Finance2]财务报表预测和估值数据汇总利润表（百万元）2023A2024A营业收入6,2649,065减:营业成本3,3935,343营业税费1231销售费用492479管理费用344482研发费用8171,418财务费用-87-87加:资产/信用减值损失-21-139公允价值变动收益-203153投资和汇兑收益78788营业利润1,9801,704加:营业外净收支305利润总额2,0101,709减:所得税22695净利润1,7861,616资产负债表（百万元）2023A2024A货币资金7,0907,762交易性金融资产1,869834应收帐款1,1751,364应收票据4893预付帐款11254存货4,2607,039其他流动资产532756可供出售金融资产00持有至到期投资00长期股权投资1,020870投资性房地产66固定资产1,9882,716在建工程849652无形资产1,1931,941其他非流动资产1,3832,132资产总额21,52626,218短期债务00应付帐款1,7752,260应付票据00其他流动负债1,8493,374长期借款0722其他非流动负债79126负债总额3,7026,482少数股东权益-3-1股本619622留存收益17,19819,413股东权益17,82319,736现金流量表（百万元）2023A2024A净利润1,7841,614加:折旧和摊销162250资产减值准备11118公允价值变动损失203-153财务费用-71-32投资收益-787-88少数股东损益-2-1营运资金的变动-3,426244经营活动产生现金流量-9771,458投资活动产生现金流量1,827646融资活动产生现金流量223-2资料来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。公司评级体系收益评级：买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 4 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。免责声明本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。国投证券证券研究所深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 5518046200082100034 深圳市地址：邮编：上海市地址：邮编：北京市地址：邮编：