财政政策与居民消费的关系（下）

请仔细阅读本报告末页声明 。不过着眼 作者分析师执业证书编号：S1070521080001邮箱：jiangfei@cgws.com联系人执业证书编号：S1070123120014邮箱：liuchang2@cgws.com相关研究1、《财政政策与居民消费的关系（上）》2025-07-082、《反内卷与市场化竞争》2025-07-113、《为什么要转型为消费驱动型社会？》2025-06-11 蒋 飞刘 畅 P.2内容目录一、无资本情况下的财政作用...............................................................................................................................3二、有资本的情况下.............................................................................................................................................6三、中国财政反应系数测算................................................................................................................................12风险提示............................................................................................................................................................14图表目录图表1：无资本情况下的财政冲击和技术冲击对比..............................................................................................6图表2：有无资本情况下的财政冲击对比............................................................................................................9图表3：内生增长模型和C-D模型的财政冲击对比..............................................................................................9图表4：高劳动供给模型和低劳动供给模型的财政冲击对比..............................................................................10图表5：高财政反应和低财政反应的财政冲击对比............................................................................................11 请仔细阅读本报告末页声明 请仔细阅读本报告末页声明上文我们已经研究了在财政平衡规则下政府支出增加对居民边际消费倾向的影响，总结而言财政支出对居民消费具有一定的挤出效应，并且受劳动供给弹性高低的影响。劳动供给弹性的倒数越高，边际消费倾向下降的越快。我国劳动供给弹性为负，对边际消费倾向的影响较小。本文将继续分析在债务融资情况下的政府支出对居民边际消费倾向的影响，考察制度因素对财政政策的效果的作用，其中包括劳动产出弹性、劳动供给弹性以及财政反应系数。我们使用DSGE工具来实证不同情况下的财政作用大小，并由此得出研究结果。一、无资本情况下的财政作用家庭部门：根据我们在《中国消费-劳动效用函数研究》的研究，代表人的效用函数为：𝑈=𝑐(𝑡)1−𝜃1−𝜃−ℎ1+∅1+∅其中：𝑐为人均消费，h为人均劳动时间。其预算约束条件为：𝑐𝑡+𝑏𝑡+1=𝑤𝑡ℎ𝑡+(1+𝑟𝑡𝑏)𝑏𝑡−𝑇𝑡其中，𝑤𝑡为人均时薪，𝑏𝑡为人均政府债，𝑟𝑡𝑏为国债收益率，𝑇𝑡为人均一次性税负。企业部门：由于没有资本，人均产出的生产函数为：𝑦𝑡=𝐴ℎ𝑡1−𝑎其中A为全要素生产率，1-a为劳动生产弹性。在市场化条件下均衡条件可得：𝑤𝑡=𝑀𝑃𝐻=𝜕𝑦𝜕ℎ=𝐴(1−𝑎)ℎ𝑡−𝑎=(1−𝑎)𝑦ℎ政府部门：𝑦𝑡=𝑐𝑡+𝐺𝑡𝑇𝑡=𝜏𝑦𝑡𝐺𝑡=𝑔𝑦𝑡𝑆𝑡=𝑇𝑡−𝐺𝑡𝑑𝑡=𝑆𝑡=𝑏𝑡−(1+𝑟𝑡𝑏)𝑏𝑡−1𝑆𝑡=𝜌𝑏𝑡−1这就是财政反应函数，在《美国财政可持续性研究》中我们提到Bohn检验是用来衡量财政可持续性的方法之一，其所使用的方法就是检验财政反应函数系数的大小。在这里我们继续使用该方法，以建立考虑政府债务的DSGE模型。 请仔细阅读本报告末页声明无限期最大化效用就是：引入拉格朗日方程：𝐿=∑𝛽𝑡∞𝑡=0{(𝑐(𝑡)1−𝜃求一阶线性条件：可以得出：这就是消费者欧拉方程。这是劳动供给函数。这样我们就可以得到九个公式：（1）𝑦𝑡=𝐴ℎ𝑡1−𝑎…………人均生产函数（2）𝐶𝑡−𝜃=𝛽𝐶𝑡+1−𝜃(1+𝑟（3）𝑐𝑡−𝜃𝑤𝑡−ℎ∅=0……………劳动供给方程（4）𝑦𝑡=𝑐𝑡+𝐺𝑡…………国民生产函数（5）𝑏𝑡=(1+𝑟𝑡𝑏)𝑏𝑡−1（6）𝜏𝑦𝑡−𝑔𝑡=𝜏̅𝑦̅−𝑔̅+𝜌(𝑏（7）𝐴𝑃𝐶=𝑐(1−𝑎)𝑦…………平均消费倾向方程（8）log(𝑔𝑡)=(1−𝜌（9）log(𝐴𝑡)=𝜌𝑎log(为了使用DSGE模型，我们需要寻找该系统的稳态值。不同于《财政支出与居民消费的关系（上）》里的劳动时间的稳态条件外生，这里的劳动时间稳态值与财政支出存在相关关系，这也是本系统关键所在。 𝑡𝑏)…………消费的跨期欧拉方程+𝑔𝑡−𝜏𝑦𝑡𝑔)log(𝑔̅)𝐴𝑡−1)+𝜖𝑎 …………政府预算函数𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜(𝑡−1)−𝑏𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜̅̅̅̅̅̅̅)…………财政支出函数+𝜌𝑔log(𝑔𝑡−1)+𝜖𝑔…………政府支出行为方程…………技术进步方程ℎ∅=𝑐𝑡−𝜃𝑤𝑡 请仔细阅读本报告末页声明由于在稳态时，政府支出占GDP的比例𝑔将是稳定的，本文假设为20%1，所以可以推导劳动时间的稳态值为：ℎ=[𝐴1−𝜃(1−𝑎)(1−𝑔̅)𝜃]1∅+𝜃−𝑎𝜃+𝑎另外根据《中国财政可持续性研究》，政府债务达到稳态时，𝑏𝑡=𝑏𝑡+1，经济增速𝑔𝑦=0，所以𝑠̅=𝜏̅−𝑔̅=𝑟̅∗𝑏_𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜，假设我们政府的目标是控制政府债务率为120%，那么未来的稳态就是该数值。这样我们就可以得到各个稳态值：(1）𝐴̅=1(2)𝑟̅=1𝛽−1(3)ℎ̅=(1−𝑎(1−𝑔̅)𝜃)1∅+𝜃−𝑎𝜃+𝑎(4)𝑦̅=𝐴̅ℎ̅1−𝑎(5)𝑐̅=(1−𝑔̅)∗𝑦̅(6)𝐺̅=𝑦̅∗𝑔̅(7)𝑔̅=20%(8)𝑏𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜=120%(9)𝜏̅=𝑟̅∗𝑏𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜+𝑔̅在参数设置上，我们基本上按照之前测算的结果代入，比如消费的跨期替代弹性倒数𝜃=1.75，劳动供给弹性的倒数∅=−0.12，劳动弹性系数1−𝑎=0.3，以及财政反应系数𝜌=0.15（该数据为假设，后面我们将讨论这一数值）。最后用MALTAB的dynare软件进行测试，结果显示财政冲击发生后（也即财政支出增加），总产出明显增加，但消费有所下降，由于对私人部门的挤出导致劳动时间变长，消费倾向大幅下降。同时，政府债务率在前期呈现上升态势，之后不断回归到原水平，这主要是因为税率的提高，在后期逐渐消化财政支出增加带来的政府债务率上升的影响。而在这个过程中，增加的总产出也快速消失。为了对比技术冲击带来的作用，我们将两者变化图放在一起比较，如图1。从图可以看出，技术冲击带来的正面作用大于财政冲击，其不仅能更大幅度的带来产出的增长，而且可以增加居民收入，减少劳动时间同时又能提振消费倾向。政府负债的减少让减税成按惯例设置为20%，过高不符合实际，过低影响不显著 请仔细阅读本报告末页声明为可能，无论是政府还是个人，都能享受技术冲击带来的增长果实。当然，技术增长是一个慢变量，无法成为宏观调控的主要政策手段；所以财政政策仍然成为主流调控手段，虽然最佳是技术进步。图表1：无资本情况下的财政冲击和技术冲击对比资料来源：wind、MALTAB、长城证券产业金融研究院二、有资本的情况下家庭部门：在加入资本之后，家庭部门的预算约束变成：𝑐𝑡+𝑘𝑡+1+𝑏𝑡+1=𝑤𝑡ℎ𝑡+(1+𝑟𝑡𝑘−𝛿)𝑘𝑡+(1+𝑟𝑡𝑏)𝑏𝑡其 中 ，𝑤𝑡为 人 均 时 薪 ，𝑘𝑡为 人 均 资 本 ，𝑟𝑡𝑘为 资 本 回 报 率 ，𝑏𝑡为国债收益率，𝛿为折旧率，𝑇𝑡为人均一次性税负。企业部门：在加入资本之后，企业生产又回到内生增长模型中：𝑦𝑡=𝐵𝑘𝑡𝑎ℎ𝑡𝛾其中𝑟𝑡𝑘=𝑀𝑃𝐾=𝜕𝑦𝜕𝑘=𝑎𝐵𝑘𝑡𝑎−1ℎ𝑡𝛾𝑤𝑡=𝑀𝑃𝐻=𝜕𝑦𝜕ℎ=𝛾𝐵𝑘𝑡𝑎ℎ𝑡𝛾−1政府部门： −𝑇𝑡为人均政府债，𝑟𝑡𝑏 市场出清：在本文中，我们假设𝑟引入拉格朗日方程：𝐿=∑求一阶线性条件，然后得出DSGE模型的十二个公式：（1）𝑦𝑡=𝐵𝑘（2）𝑟𝑡𝑘（3）𝑤𝑡（4）𝐶𝑡−𝜃（5）𝑐𝑡−𝜃（6）𝑦𝑡=𝑐𝑡（7）𝑖𝑡=𝑘（8）𝑏𝑡=(1+𝑟（9）𝜏𝑦𝑡（10）𝐴𝑃𝐶=（11）log(（12）log(同样，这里寻求稳态值时，劳动时间h也需要推导： 请仔细阅读本报告末页声明𝑡𝑘=𝑟𝑡𝑏=𝑟𝑡，主要是为了简化分析，便于突出财政政策的作用。𝛽𝑡∞𝑡=0{(𝑐(𝑡)1−𝜃1−𝜃−ℎ1+∅1+∅)+𝜆𝑡(𝑤𝑡ℎ𝑡+(𝑟𝑡𝑘−𝛿)𝑘𝑡−𝑇𝑡−𝑐𝑡−𝑘𝑡+1)}𝑡𝑎ℎ𝑡𝛾…………人均生产函数=𝑎𝐵𝑘𝑡𝑎−1ℎ𝑡𝛾…………资本定价函数=𝛾𝐵𝑘𝑡𝑎ℎ𝑡𝛾−1…………工资定价函数=𝛽𝐶𝑡+1−𝜃(1+𝑟𝑡𝑘−𝛿)…………消费的跨期欧拉方程𝑤𝑡−ℎ∅=0…………劳动供给方程+𝑖𝑡+𝐺𝑡…………国民生产函数𝑡+1−(1−𝛿)𝑘𝑡…………投资函数𝑡𝑏)𝑏𝑡−1+𝑔−𝜏𝑦𝑡…………政府预算函数−𝑔=𝜏̅𝑦̅−𝑔̅+𝜌(𝑏𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜(𝑡−1)−𝑏𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜̅̅̅̅̅̅̅)……………财政支出函数𝑐𝑤ℎ+(1+𝑟)𝑏−𝜏𝑦…………平均消费倾向方程𝑔𝑡)=(1−𝜌𝑔)log(𝑔̅)+𝜌𝑔log(𝑔𝑡−1)+𝜖𝑔…………政府支出行为方程𝐵𝑡)=𝜌𝑎log(𝐵𝑡−1)+𝜖𝑎…………技术进步方程ℎ∅=𝑐𝑡−𝜃𝑤𝑡=𝛾𝑦𝑡ℎ(𝑦𝑡−𝑖𝑡−𝐺𝑡)𝜃=𝛾𝑦𝑡ℎ𝑦𝑡𝜃(1−𝛿𝑘𝑡𝑦𝑡−𝑔)𝜃 请仔细阅读本报告末页声明最后得出h的稳态值为：这样我们就可以得到各个稳态值：(1）𝐵̅=1(2)𝑟̅=1𝛽−1−𝛿(3)ℎ̅={𝛾∗𝑟̅𝑎(𝜃−1)1−𝑎𝑎𝑎(𝜃−1)1−𝑎(1−𝑔̅−𝛿?