强数据压制降息，美元短线偏强

—量价和政策信号— 【量价观察】美元兑人民币期权隐含波动率下行美元兑人民币期权隐含波动率3M 2025/07/173M 2025/06/273M 2025/03/28◆3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示出人民币的升值趋势，Put端波动率高于Call端。◆美元兑人民币期权波动率回落，市场对美元兑人民币未来波动性的预期减弱。Delta为5的美元兑人民币3个月期权隐含波动率0246810122023-04 数据来源：Bloomberg Wind华泰期货研究院2023-102024-04 【政策观察】逆周期因子观察◆政策逆周期因子未启动，呈波动趋势。◆三个月CNHHIBOR-SHIBOR逆差波动人民币汇率中间价逆周期因子2025/022025/032025/042025/052025/062025/07中国:美元兑人民币中间价即期汇率:美元兑人民币:前一个观测值逆周期因子(右轴，波动大于±5%算启动) 外汇期货持仓：基于CFTC公布数据（截至7月8日）英镑兑美元持仓（张）欧元兑美元持仓（张）1000001500002000002500003000003500002020-042021-042022-042023-042024-042025-04芝加哥商品交易所(CME):英镑兑美元:总持仓01000002000003000004000005000006000002020-125000005500006000006500007000007500008000008500002020-012021-012022-012023-012024-012025-01CME:欧元兑美元:总持仓01000002000003000004000005000002020-12 外汇期货投机净多头：基于CFTC公布数据（截至7月8日）投机净多头（张）与对应外汇投机净多头（张）与对应外汇投机净多头（张）与对应外汇投机净多头（张）与对应外汇-200000-10000001000002000002021-012022-01投机净多头0.91.01.11.21.3-100000-500000500001000001500002000002021-012022-012023-012024-012025-01投机净多头欧元兑美元（右）-200000-150000-100000-500000500002021-012022-01投机净多头1.01.11.21.31.41.5-200000-150000-100000-500000500001000001500002021-012022-012023-012024-012025-01投机净多头英镑兑美元（右） —基本面及观点— 【宏观】降息和流动性◆美国、欧洲降息计价分化；TGA账户7月9日3110亿；美联储逆回购余额2272亿美元。◆消息人士称，鲍威尔已请求美联储监察长Michael Horowitz审查该建筑的成本以及给有着认为合适的任何其他相关事宜。更换美联储主席短期内难以显著改变美国货币政策航向。由于FOMC的集体决策机制和制度惯性，新主席难以立即推翻现有政策，市场计价变化相对温和。6月5月4月3月2月1月12月11月10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月12月11月10月-0.25-0.25-0.50-0.25-0.25-0.25-0.25-0.25-0.25-0.600.250.15-0.25-0.25-0.25-0.25-0.25-0.25-0.50-0.50-0.25-0.25-0.25-0.25-0.25-0.25-0.25-0.50-0.50-0.50-0.25-0.25-0.25-0.25-0.50-0.25-0.25-0.25-0.25-0.50-0.25-0.25-0.10-0.25-0.10-0.25-0.25-0.50-0.25-0.25-0.25-0.25-0.50-0.25-0.25-0.25-0.25-0.25-0.25-0.25-0.25-0.25-0.25-0.250.250.501.001.001.000.500.25-1.002.001.002.00-0.50-0.50-0.50-0.50-0.25-0.25-0.25-0.25-2.500.20-0.25-0.25-0.25-0.25-0.25-0.25-3-3-52025年2024年 7月9月最新值12M变化-0.250.250.200.25-0.250.25-0.25-0.250.250.250.250.250.25-0.25-0.500.25-0.25-0.50-0.50-0.50-0.50-0.501.002.001.00-0.255.002.502.505.005.005.00-0.25-0.50-0.75-1.00-0.75-0.50-0.75-29-20-20-20-33152023年 9数据来源：Bloomberg Wind华泰期货研究院3000031000320003300034000350003600054000550005600057000580005900060000美联储总负债-财政存款-逆回购美国:存款机构准备金(右轴，亿)-3-2-101232023/022024/022025/02美债10Y-2Y利差美债10Y-3M利差衍生品25年12月变动计价衍生品26年6月变动计价4.5-1-50bp-92.5bp2.15-2.1-21.2bp-24.9bp0.50.4+15bp4.25-13-1.75-23bp3.85-0.53.25-2.252-1.750-1.254.25-0.253-0.354.75-12.5-15.5-15.5-0.751.75-0.752.75-0.255.75-0.75154.52028-347.5-2.57.7-0.555-0.750-40 【核心图表】美国经济：下行风险上升◆就业：好坏参半。美国6月非农超预期，失业率持平；通胀：等待6月CPI数据◆经济：边际下行。财政支出回落，6月景气度分化，5月零售销售承压；指标名称单位2025/062025/052025/04 2025/03 2025/02 2025/01 2024/12 2024/11 2024/10 2024/09 2024/082024/07GDP:不变价:同比%Markit制造业PMI%52.9052.0050.2050.2052.70全部制造业:新增订单:当月同比%#N/A9.610.714.922.97成屋+新建住房销售万套#N/A465.3472.2469494.4新增非农就业人数万人14.7013.9017.7022.8015.10失业率（色阶相反）%4.104.204.204.204.10非农职位空缺数万人#N/A776.9739.5720748CPI:当月同比%#N/A2.402.302.402.80核心CPI:当月同比%#N/A2.802.802.803.10零售和食品服务销售额:同比%#N/A3.135.154.76-0.14Markit服务业PMI%52.9053.7050.8054.4051.00个人可支配收入:同比%#N/A4.074.924.414.19个人消费支出:同比%#N/A4.555.205.475.70财政收入:同比%12.9114.709.5310.719.33财政支出:同比%-7.032.404.43-7.126.35出口金额:同比%#N/A5.299.085.814.61进口金额:同比%#N/A3.273.3426.3619.72净出口26.1%66.8%20.3%-13.9%投资就业通胀消费财政增量的贡献（2024年对实际GDP同比贡献率）2.05 ；51.203.28474.414.304.00776.23.003.304.4252.903.785.697.5428.584.3723.04 10美国经济热力图 数据来源：华泰期货研究院根据公开资讯整理11◆在本表跟踪的17个重点国家及地区中，对美贸易谈判呈现差异化格局：英美协议生效，钢铝豁免细则待落地；中美正加速执行伦敦框架成果；印美接近达成临时贸易协议；韩美有望在8月1日前达成原则性贸易协议；日方立场强硬，日美谈判持续胶着；越美框架虽就，特朗普“临门加税”致越方暂未接受协议；加拿大与欧盟暂停反制，继续以磋商换空间；柬埔寨、印尼进展积极，巴西关税分歧仍存，新加坡、泰国等国与美谈判仍在进行中。◆美国总统特朗普7日签署行政令，将对等关税缓征期7月9日延至8月1日，对等关税2.0阶段正式开启。美国迄今已分4批向25国发送关税信函，同时宣称将对未接到关税函的国家征收15%或20%的“统一关税”。叠加铜进口50%关税落地，药品、半导体、木材等行业再成潜在征税对象，政策高频摆动加剧全球贸易不确定性。短期看，美方仍以“关税杠杆”促谈，各国正围绕新时限加速谈判，后续进展需持续跟踪。0%10%20%30%40%50%60%日本巴西文莱菲律宾马来西亚欧盟墨西哥加拿大韩国泰国南非印度尼西亚阿尔及利亚老挝缅甸波黑柬埔寨伊拉克突尼斯利比亚摩尔多瓦斯里兰卡孟加拉国塞尔维亚哈萨克斯坦对等关税2.0vs1.0各国税率变化4月-对等关税1.0-税率7月-对等关税2.0-税率关税上升组关税不变组关税下降组 【美国】大漂亮法案——近忧缓和，远虑增多◆7月3日，众议院投票通过“大而美”法案，7月4日特朗普签署后正式生效；◆减税十年合计增加赤字约4.4万亿美元：延长并扩大TCJA对居民和企业减税政策；新增居民减税大多只持续到2028年、即特朗普任期结束；增加国防和（收紧）移民支相关出，十年合计增加赤字0.3万亿美元。支出削减十年合计约1.3万亿美元，包括减少联邦医疗补助（Medicaid）受益人数；减少学生贷款和食品券支出。大幅削减IRA中的税收补贴。债务上限提高5万亿至41万亿美元。◆1、十年的财政计划难以避免财政前置的现象；2、恶化美国居民收入和福利分配；3、抬升通胀、削弱美国政府债务的可持续性。项目详情企业减税个人及家庭减税企业税收优惠(设备全额折旧、研发费用全额即时扣除、基于EBITDA的利息扣除等)永久化国际税制(GILTI/FDII/BEAT)保持现行优惠税率，G14%/F14%/B10.5%个人所得税率与标准扣除永久延续TCJA中较低的个人所得税率与各级分档，并将加倍标准扣除额一次性上调750美元(夫妻联合申报1500美元)州和地方税(SALT)扣除上限提高至4万美元，收入超过50万美元后递减，2030年后恢复至1万美元小费收入抵扣上限2.5万美元，收入超过15万美元后递减加班工资抵扣上限1.25万美元，收入超过15万美元后递减汽车贷款补贴最高1万美元，仅新车可抵扣，限美组装老年人社保金抵免到2028年为止每人6000美元儿童税收抵免每个子女最高2200美元，并永久按通胀调整儿童和被抚养人照护抵免(CDCTC)将抵免额度从合格费用的35%提升至50%，总收入超过1.5万美元后递减设立“特朗普账户”2025-2028年出生儿童可获联邦一次性注资1000美元，家庭每年可税后存入最多5000美元，雇主可额外存入最多2500美元，至子女年满18岁后方可提取削减清洁能源补贴电动车7500美元税收抵免于2025年9月30日终止;法案颁布后一年内开工/2027年底前投产的风电、太阳能项目可享受减免，地热、核电、水电项目最晚到2032年可享有抵免;加强对外国成分的限制削减医疗补助(Medicaid)对扩展州医疗提供者税率6%保留到2028年，之后降至3.5%，冻结未扩展州税率;设500亿美元农村医院稳定基金(削减9300亿美元)削减补充营养援助计划(SNAP)健康的成年入保人(Medicaid)/领取人(SNAP)每月需满足80小时工作或社区服务要求，部分抚养儿童的申请人可获豁免，SNAP削减约1860亿美元提高债务上限5万亿美元 数据来源：华泰期货研究院根据公开资讯整理12生效时间2025年起2025年起2