经济动态跟踪：外卖补贴如何影响7月社零？
分析师：陶川执业证号：S0100524060005邮箱：taochuan@mszq.com 证券研究报告12025年07月18日1.美国经济研究：关税“博弈”：谁是主要“受害者”？-2025/07/172.海外市场点评：6月美国CPI的降息“份量”3.2025年上半年经济数据点评：5.3%的预期与现实-2025/07/154.2025年6月外贸数据点评：6月出口：“预期差”在哪？-2025/07/145.美国经济研究：关税“悖论”：真的越加越通缩？-2025/07/12 分析师：张云杰执业证号：S0100525020002邮箱：zhangyunjie@mszq.com相关研究-2025/07/16 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明商业的调研案例视作“中性情形”：参与补贴后，商家确实要承担更多成本，餐饮收入大约会折损20.4%左右。➢问题三：外卖补贴能够带动社零或餐饮收入吗？考虑到订单量的大幅增长，外卖补贴仍会显著撬动总体餐饮收入。基于公开可获得的数据资料（平台企业发布的数据、财报等），我们推算美团在今年7月的即时零售（绝大部分为餐饮订单）日均订单或在1.35亿单量级，较去年同期大幅增长86.6%。➢问题四：带动幅度能有多大？综合考虑外卖补贴带来的订单量增长、客单价折损，假设案例企业的市占率保持平稳，我们预计7月全行业外卖餐饮收入同比增长48.6%。考虑外卖收入在社零、餐饮收入中的占比后，我们测算本轮外卖补贴或能分别拉动7月餐饮收入、社零总额同比增长12、1.3个百分点，其“冲量效应”十分显著。➢但从持续性上看，“外卖大战”的本质与当下“反内卷”的政策诉求并不兼容。电商平台本就是“反内卷”重点聚焦的领域，随着本轮外卖价格补贴大战越来越激烈，社会各方已开始警惕，7月15日遵义餐饮商会公开喊话呼吁停止“内卷式”补贴、中国连锁经营协会发出《联合抵制价格补贴“内卷式”竞争》倡议书。适值7月政治局会议召开前的重要窗口，外卖价格补贴大战可能会进一步提高决策层对于“反内卷”议题的重视。➢此外，若拉长周期看，餐饮收入总会向需求中枢“均值回归”。随着供给和需求环境的变化，2020年以来的餐饮收入已历经数轮波动。但历史经验表明，餐饮收入最终仍会向需求中枢收敛，这一趋势从去年下半年以来不断强化；而需求在集中释放后，往往也会“均值回归”。➢风险提示：数据和信息统计不准确或不完整；企业实际决策可能与本报告测算假设存在偏差；国内政策或经济形势变化超预期。 资料来源：iFind，艾媒咨询，民生证券研究院图5：2015年餐饮收入增速明显走高资料来源：iFind，民生证券研究院789101112132013-022014-022015-022016-02餐饮收入:当月同比% 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：iFind，民生证券研究院图4：2015Q4互联网外卖“三巨头”交易份额超85%资料来源：搜狐，易观智库，民生证券研究院33.1%19.0%14.2%饿了么2015Q4中国互联网餐饮外卖市场交易份额： 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：壹览商业，民生证券研究院图7：拉长周期看，餐饮收入总会趋向需求中枢收敛资料来源：iFind，民生证券研究院-50-40-30-20-1001020302019-062020-062021-06餐饮收入:累计同比居民人均消费支出:累计同比居民人均可支配收入:累计同比% 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。评级说明投资建议评级标准以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。免责声明民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。民生证券研究院：上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048 证券研究报告5评级说明公司评级推荐相对基准指数涨幅15%以上谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上行业评级推荐相对基准指数涨幅5%以上中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上
