首次覆盖报告：混凝土外加剂龙头，基建保障中期确定性

2027E4,6699.624620.10.575.316.80.9 增持（首次）07月17日收盘价（元）总市值（百万元）总股本（百万股）其中自由流通股（%）30日日均成交量（百万股）沈猛执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com张润执业证书编号：S0680524110002邮箱：zhangrun@gszq.com2024-112025-03苏博特沪深300 作者分析师分析师相关研究 P.2财务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）会计年度2023A2024A流动资产49314824现金1003869应收票据及应收账款27922864其他应收款6055预付账款7183存货453419其他流动资产552534非流动资产30293061长期投资110114固定资产18611741无形资产473462其他非流动资产586743资产总计79607885流动负债21532018短期借款630781应付票据及应付账款508647其他流动负债1014589非流动负债10941056长期借款155100其他非流动负债939956负债合计32483073少数股东权益483543股本420433资本公积17321800留存收益19712002归属母公司股东权益42294268负债和股东权益79607885现金流量表（百万元）会计年度2023A2024A经营活动现金流370581净利润233174折旧摊销251241财务费用5355投资损失-9-12营运资金变动-20839其他经营现金流5084投资活动现金流-604-326资本支出-333-240长期投资-8-11其他投资现金流-263-76筹资活动现金流138-443短期借款-190151长期借款-11-55普通股增加012资本公积增加-369其他筹资现金流342-620现金净增加额-96-188资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年07月17日收盘价 P.3内容目录1混凝土外加剂龙头，业绩底部回升.........................................................................................................52行业：基建托底需求，供给加速出清......................................................................................................72.1需求：地产下滑仍有拖累，基建有结构性亮点................................................................................72.2供给：市场化推动出清，集中度有望提升......................................................................................93公司：大型基建拉动需求，经营质量优化..............................................................................................113.1大型基建拉动发货持续改善，利润率有望修复...............................................................................113.2功能性材料拓增量，检测业务稳利润、现金流...............................................................................143.3财务结构优化，现金流显著增强..................................................................................................164盈利预测与估值..................................................................................................................................184.1盈利预测...................................................................................................................................184.2估值及投资建议.........................................................................................................................19风险提示..............................................................................................................................................19图表目录图表1：公司发展历程...........................................................................................................................5图表2：公司分产品收入结构（单位：%）..............................................................................................5图表3：公司分产品毛利率（单位：%）.................................................................................................5图表4：公司营业总收入及同比（单位：亿元；%）.................................................................................6图表5：公司归母净利润及同比（单位：亿元；%）.................................................................................6图表6：公司及可比公司销售毛利率情况（单位：%）..............................................................................6图表7：公司及可比公司销售净利率情况（单位：%）..............................................................................6图表8：公司及可比公司销售费用率情况（单位：%）..............................................................................7图表9：公司及可比公司管理费用率情况（单位：%）..............................................................................7图表10：公司股权结构（截至2025年一季度末）...................................................................................7图表11：混凝土外加剂产业链情况.........................................................................................................8图表12：2023年混凝土外加剂产品结构.................................................................................................8图表13：水泥下游需求结构（单位：%）...............................................................................................8图表14：混凝土产量及同比增速（左轴：亿立方米；右轴：%）...............................................................8图表15：房地产开发资金、新开工面积及施工面积累计同比（单位：%）..................................................8图表16：混凝土周度发运量（单位：万立方米）......................................................................................8图表17：基建固定资产投资额及不含电力投资额累计同比（单位：%）.....................................................9图表18：水泥直供量（单位：万吨）......................................................................................................9图表19：地方政府新增专项债发行情况（单位：亿元）............................................................................9图表20：地方政府特殊再融资专项债发行情况（单位：亿元）..................................................................9图表21：混凝土外加剂上市公司销量及增速（左轴：万吨；右轴：%）....................................................10图表22：混凝土外加剂上市公司单价及增速（左轴：元/吨；右轴：%）...................................................10图表23：混凝土外加剂上市公司营业收入及增速（单位：亿元；%）.......................................................10图表24：混凝土外加剂上市公司归母净利润及增速（单位：亿元；%）....................................................10图表25：2023年国内混凝土外加剂市场格局（单位：%）......................................................................10图表26：2023年国内高性能减水剂市场格局（单位：%）......................................................................10图表27：外加剂上市公司