保健品行业专题三：技源集团：HMB全球龙头，营养健康产业链延伸

技源集团是全球最大的HMB供应商，专注于膳食营养补充产品的研发和创新，业务涵盖HMB、氨糖、硫酸软骨素等营养原料销售以及以合同生产模式为主的制剂生产。

财务表现：公司收入稳健增长，盈利能力持续提升。2024年实现营收10.0亿元，同比增长12.3%；归母净利润1.7亿元，同比增长9.0%。毛利率持续提升至43.5%，净利率为17.5%。分品类来看，营养原料和制剂产品分别占营收的64.6%和35.1%。境外销售为主，美国收入占比31%。

股权结构：股权高度集中，实控人周京石、龙玲夫妇持股比例超过50%。管理团队专业基础深厚，深耕行业经验丰富。

行业背景：全球膳食营养补充行业持续扩容，美欧市场发展成熟，拉美、亚洲等新兴市场增速领先。运动营养市场成长，HMB细分品类高景气。关节健康补充品应用成熟，氨糖、硫酸软骨素两大品类稳步增长。

业务分析：

• HMB：全球最大供应商，市场份额超50%，与雅培集团深度绑定。2024年收入2.93亿元，同比增长22.8%。销量达938吨，恢复正增长；吨价基本维持稳定。
• 氨糖：全球高品质供应商，与Nutramax、Blackmores等头部客户深度合作。2024年收入1.8亿元，销量趋于稳定；吨价略有下降。
• 硫酸软骨素：需求波动销量承压，吨价表现平稳。2024年收入0.9亿元，销量下降；吨价整体平稳。
• 制剂业务：以合同生产模式为主，片剂剂型占比超60%。2024年收入3.5亿元，同比增长25.2%。需求回暖销量修复，吨价整体上升趋势。

客户合作：前五大客户收入占比约50%，拓展新客户新品类寻求增量。雅培集团、Nutramax、Blackmores、PharmaCare是主要客户。

产能扩张：多品类产能利用率超90%，扩产匹配需求增长。拟投资2.1亿元用于营养健康原料生产基地建设项目，新增HMB、硫酸软骨素、N-乙酰氨基葡萄糖产能。

风险提示：全球经济和贸易政策波动、与大客户合作变化风险、原材料价格波动。