需求端迭代滞后于原厂产能收缩，利基DRAM行情景气度有望持续

薛宏伟蒯剑韩潇锐朱茜长鑫科技拟IPO，建议关注上游半导体设备材料和存储产业链先进存储和逻辑产能扩张持续，半导体设备有望国产化加速利基DRAM供需格局重塑中，行情景气度持续 xuehongwei@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524110001021-63325888*8514kuaijian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856hanxiaorui@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080004zhuqian@orientsec.com.cn2025-07-082025-07-072025-07-02 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2需求端迭代滞后于原厂产能收缩，利基DRAM行情景气度有望持续NAND产品价格保持上涨趋势。根据CFM闪存市场报道，供应端上，原厂普遍对于现货市场NAND资源调涨态度坚决，带动部分主流NAND资源现货价格稳中有涨。据市场调查公司DRAMeXchange截至7月7日的数据，NAND Flash(32Gb, 4Gx8MLC)和NAND Flash(64Gb,8Gx8MLC)现货价格持续上涨态势，6月以来累计涨幅分别为17.4%和15.6%，较去年年底的价格已分别上涨了46.5%和37.8%。我们认为，在原厂持续控产策略下，NAND价格稳中有涨的趋势仍将保持。图1：NAND产品市场价格（美元）持续小幅上涨趋势数据来源：DRAMeXchange，东方证券研究所DRAM产品方面，DDR4现价高位横盘，三季度合约价继续看涨。根据CFM闪存市场报道，现货市场方面随市场情绪回归冷静，DDR4产品价格上涨趋势暂缓，7月以来主要DDR4产品价格处 于 高 位 横 盘 。 我 们 认 为 ， 供 应 缺 口 持 续 存 在 下 ，DDR4产 品 价 格 仍 存 在 上 涨 空 间 。据TrendForce集邦咨询最新调查，第三季DDR4合约价有望仍保持高增，PC市场/服务器市场/消费市场DDR4价格涨幅分别预计达38%-43%/28%-33%/40%-45%，因目前DDR4优先满足服务器市场需求，对消费市场应用的供货有限，加上消费市场订单规模较小，买方缺乏议价优势，预计第三季消费市场DDR4价格涨幅最大。图2：主要DDR4产品市场价格（美元）高位横盘数据来源：DRAMeXchange，东方证券研究所012345672024/6/112024/6/262024/7/112024/7/262024/8/102024/8/252024/9/92024/9/242024/10/92024/10/242024/11/82024/11/232024/12/82024/12/232025/1/72025/1/222025/2/62025/2/212025/3/82025/3/232025/4/72025/4/222025/5/72025/5/222025/6/62025/6/212025/7/6现货平均价:NAND Flash(32Gb 4Gx8 MLC)现货平均价:NAND Flash(64Gb 8Gx8 MLC)051015202025/1/22025/2/22025/3/22025/4/22025/5/22025/6/22025/7/2DDR4(8Gb(512Mx16),3200Mbps)DDR4(16Gb(1Gx16),3200Mbps)DDR4(16Gb(2Gx8),3200Mbps)DDR4(8Gb(1Gx8),3200Mbps) 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3原厂停产进展持续加剧LPDDR4短缺，价格上涨加速。此前，美光FY2025Q3财报确认用于移动设备、客户端、数据中心和消费电子等大批量市场的DDR4和LPDDR4产品的最终出货将在未来2至3个季度内完成。美光预计，由于停产，LPDDR4的短缺情况也可能加剧。从CFM闪存市场数据亦可看出，16Gb-96Gb的LPDDR4X产品价格上涨趋势在6月以来有所加速。随着LPDDR4原厂停产逐步进行和消费电子等市场的需求延续，供应短缺可能持续催化LPDDR4的价格上涨。据TrendForce集邦咨询最新调查，第三季LPDDR4X合约价预计将上涨23%-28%。图3：LPDDR4X价格（美元）上涨有所加速数据来源：DRAMeXchange，东方证券研究所利基DRAM行情带动下，南亚科6月营收达35个月以来的高点，全年比特出货量的成长从30+%上调至40+%。受益于利基DRAM市场景气度，中国台湾最大DDR4供货商南亚科6月营收达40.74亿元新台币，环比增长22%，达35个月以来的高点；看好下半年出货量、库存及市况持续改善，南亚科将2025全年比特出货量的成长从30+%上调至40+%。据此前业界消息，目前南亚科DDR4产能几乎已预订至2026年，产能紧绷。模组厂威刚6月营收47.0亿新台币，创下逾15年来单月新高，同比增长59%；第二季营收128亿新台币，同比增长27%，同步创下15年半来单季新高，威刚董事长陈立白表示，第二季、第三季DRAM接单爆量。国内利基存储龙头兆易创新近期回复投资者问题时亦表示，公司以D4 8Gb、LPD4等产品为代表的一些利基型产品，价格已经回升。我们发现，市场对于利基DRAM供需格局存在一定的认识误区，认为利基DRAM是存量市场，供不应求的市场局面仅短期存在，所带来的行情景气度持续性较差。我们认为，DDR4和LPDDR4供给缺口持续存在，利基DRAM行情下半年仍将持续，Tier2厂商有望深度受益：利基型DRAM不只是存量市场，更是增量市场。根据弗洛斯特沙利文数据，利基DRAM市场规模将从2024年的85亿美元增长到2026年的122亿美元。端侧AI普及催升利基DRAM需求，随着消费类终端设备不断向AI化转型，设备对数据处理和存储能力的要求显著提升，驱动利基051015202530LPDDR4X 96GbLPDDR4X 64GbLPDDR4X 48GbLPDDR4X 32GbLPDDR4X 16Gb 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4DRAM芯片容量提升；另一方面，AI催生了大量新应用场景，如AI眼镜、机器人等，为利基存储需求创造更多空间。在行业市场方面，智能座舱、智慧安防、工业自动化等需求的升级，也对利基DRAM提出更高标准和更大的需求。图4：利基型DRAM不只是存量市场，更是增量市场（单位：十亿美元）数据来源：弗洛斯特沙利文，兆易创新，东方证券研究所原厂退出带来的DDR4和LPDDR4供给缺口或大于预期，需求端迭代速度滞后于原厂产能收缩。尽管原厂退出的DDR4和LPDDR4系列的同时，致力于推动下游需求向DDR5和LPDDR5迭代，但此前我们回溯DDR3行情可以看出，DRAM代际更迭的完整周期或在15年以上，新一代DRAM产品推出后上一代产品行情仍可与主流存储市场景气度保持较长时间相关而非价格维持低位。与DDR3不同的地方在于，由于各大原厂产能不可逆转向HBM和DDR5产品，退出DDR4的进度远快于之前DDR3，而需求端迭代速度滞后于原厂产能收缩，供需不平衡导致DDR4和LPDDR4利基市场将在一段时间内持续处于行情优于主流存储市场的“倒挂”。兆易创新等全球Tier2供应商有望深度受益，在市占率提升的同时保持较强盈利能力。投资建议利基存储市场供需格局重塑中，同时叠加AI驱动和国产替代机遇，建议关注兆易创新(603986，买入)、北京君正(300223，买入)、复旦微电(688385，买入)、德明利(001309，未评级)、朗科科技(300042，未评级)、东芯股份(688110，未评级)、江波龙(301308，未评级)、佰维存储(688525，未评级)、恒烁股份(688416，未评级)、万润科技(002654，未评级)、深科技(000021，未评级)、同有科技(300302，未评级)、普冉股份(688766，未评级)、聚辰股份(688123，未评级)等。风险提示下游需求增长不及预期；原厂退出进展不及预期。02468101214202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 5 免责声明本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提