利基DRAM供需格局重塑中，行情景气度持续

薛宏伟蒯剑韩潇锐朱茜美拟收紧半导体技术豁免，利好本土产业链AI眼镜从“时尚单品”到“垂类场景专业工具”，应用拓宽定位升级部分存储涨价，AI和国产化驱动行业增长 xuehongwei@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524110001021-63325888*8514kuaijian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856hanxiaorui@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080004zhuqian@orientsec.com.cn2025-06-232025-06-222025-06-21 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2利基DRAM供需格局重塑中，行情景气度持续6月份DDR4系列保持上涨趋势。据市场调查公司DRAMeXchange截至6月27日的数据，DDR4系列产品DDR4(8Gb(512Mx16)，3200Mbps)、DDR4(16Gb(1Gx16)，3200Mbps)、DDR4(16Gb(2Gx8)，3200Mbps)、DDR4(8Gb(1Gx8)，3200Mbps)价格较5月底分别大幅上涨124%/117%/64%/86%，其中DDR4(16Gb(1Gx16)，3200 Mbps)产品周涨幅超15%，价格已达到13.25美元。图1：主要DDR4产品市场价格（美元）6月持续上涨数据来源：DRAMeXchange、Wind，东方证券研究所第三季DDR4合约价继续看涨。内存模组厂商威刚董事长陈立白强调，目前上游原厂对DRAM与NAND Flash价格态度仍相当强势，特别是已规划逐步停产的DDR4，在下游提前备货的强大需求下，第3季合约价涨势已喊出30-40%的幅度。目前原厂跟下游开始谈第三季合约价，第三季整体DDR4合约价有机会涨15％以上，8Gb DDR4涨幅可能为50％左右，与第二季接近。原厂停产进展或加剧LPDDR4短缺，关注潜在的价格上涨加速。美光FY2025Q3财报再确认DDR4和LPDDR4停产进程，用于移动设备、客户端、数据中心和消费电子等大批量市场的DDR4和LPDDR4产品的最终出货将在未来2至3个季度内完成。美光预计，由于停产，LPDDR4的短缺情况也可能加剧。从CFM闪存市场数据也可看出，16Gb-64Gb的LPDDR4X产品3月以来价格处于缓慢上升状态，随着LPDDR4原厂停产逐步进行和消费电子等市场的需求延续，供应短缺可能持续催化LPDDR4的价格上涨。图2：LPDDR4X价格（美元）保持小幅上涨数据来源：CFM闪存市场，东方证券研究所024681012142025/1/22025/2/22025/3/22025/4/22025/5/22025/6/2DDR4(8Gb(512Mx16),3200Mbps)DDR4(16Gb(1Gx16),3200Mbps)DDR4(16Gb(2Gx8),3200Mbps)DDR4(8Gb(1Gx8),3200Mbps)051015202530LPDDR4X 96GbLPDDR4X 64GbLPDDR4X 48GbLPDDR4X 32GbLPDDR4X 16Gb 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3DDR4和LPDDR4供给缺口持续存在，Tier2厂商有望深度受益。中国台湾最大DDR4供货商南亚科的总经理李培瑛先前指出，受三星、SK海力士与美光三大原厂EOL影响，南亚科成功承接新订单，备妥8GB、16GB、32GB等多项DDR4产品规格，以填补供给缺口。据芯查查报道，近期市场传出南亚科暂停报价，另据业界消息，目前南亚科DDR4产能几乎已预订至2026年，产能紧绷。另一家供货商华邦电亦被市场人士指出调升DDR4报价。国内利基存储龙头兆易创新6月27日回复投资者问题时亦表示，公司以D4 8Gb、LPD4等产品为代表的一些利基型产品，价格已经回升。图3：利基DRAM行情目前在各家Tier2厂商股价中的反应存在差异数据来源：Wind，东方证券研究所春节以来，南亚科和华邦电股价显著上涨，主要催化剂为原厂减产消息和利基存储市场行情。2月份受原厂逐步停产DDR4和LPDDR4消息影响，中国台湾地区两大DRAM供货商股价即出现明显上扬；随着原厂减产的逐步推进带来的供需格局改变，上半年南亚科和华邦电股价与DDR4价格上涨趋势较为同步；4月份美国关税政策出台虽然造成了短期的市场行情下行，但其对下游厂商备货积极性的拉动显著，DDR4市场价格5-6月上涨加速的同时，南亚科和华邦电股价也持续上行。根据24年数据，华邦电DRAM营收占总营收的23%左右，相对更低的DRAM占比或是其估值受DRAM行情催化程度小于南亚科的重要原因之一。图4：原厂逐步退出DDR4/LPDDR4市场将为利基存储厂商带来广阔空间注：图中为2024年全球利基型DRAM企业市场份额数据来源：兆易创新，东方证券研究所70%80%90%100%110%120%130%140%0%50%100%150%200%250%2025/2/52025/3/52025/4/52025/5/52025/6/5沪深300（右轴）台湾加权指数（右轴）南亚科华邦电兆易创新北京君正三星,30.8%美国,21.2%SK海力士,17.1%南亚科,8.7%华邦电,7.1%北京君正,2.7%兆易创新,1.7%其他,10.7% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4中国大陆利基DRAM厂商市值尚未受市场行情显著催化，存在预期差。据兆易创新港股申请上市材料，中国大陆厂商北京君正、兆易创新已分列利基DRAM全球市场排名的第六和第七位，仅位于三大原厂和中国台湾地区两大供应商之后。根据弗洛斯特沙利文数据，2024年北京君正利基DRAM营收约2.3亿美元，约占其总营收的39%，兆易创新利基DRAM营收约1.5亿美元，约占其总营收的14%。可以看出，凭借强大的供应链能力，兆易创新等中国大陆厂商在全球利基型DRAM市场中份额加速增长，兆易创新DDR4产品持续进行市场拓展，LPDDR4产品进入量产阶段，公司希望到2026年LPDDR4产品能够取得相对较高的收入占比，公司目前也在积极推动基于新制程的LPDDR4产品的研发，预计将于明年量产。相较中国台湾供应商南亚科和华邦电，兆易创新和北京君正春节后行情未受到利基DRAM市场景气度的显著催化，存在预期差。投资建议利基存储市场供需格局重塑中，同时叠加AI驱动和国产替代机遇，建议关注兆易创新(603986，买入)、北京君正(300223，买入)、复旦微电(688385，买入)、德明利(001309，未评级)、朗科科技(300042，未评级)、东芯股份(688110，未评级)、江波龙(301308，未评级)、佰维存储(688525，未评级)、恒烁股份(688416，未评级)、万润科技(002654，未评级)、深科技(000021，未评级)、同有科技(300302，未评级)、普冉股份(688766，未评级)、聚辰股份(688123，未评级)等。风险提示下游需求增长不及预期；原厂退出进展不及预期。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 5 免责声明本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本