供应增加，猪价承压，政策托底

•招商农业-马幼元 第一部分长期：供应平稳，需求达峰、微利时代 供应维度-集中度提升、竞争加剧、产能相对平稳➢目前散户出栏占比31.9%（2000年91.3%），规模企业出栏占比68.1%（2000年8.7%）。➢集团厂快速扩张，小散户加速退出。随着规模化养殖企业集中度提高，话语权提高，对猪价影响加大，同时规模企业养殖效率及防范疫病能力提升，融资能力更强，亏损难以去产能，以往产能大幅波动的情况难以见到，产能将相对平稳。数据来源：中国畜牧兽医年鉴，上市公司公告，招商期货3.96%5.46%7.13%020004000600080001000012000140001600020162017201810家上市公司生猪出栏量及占比 供应维度-生产效率有望进一步提高数据来源：AHDB，招商期货➢国外生产效率不断提高，国内整体仍有较大提高空间➢丹麦的PSY明显高于其它国家，高达34.14，英国较低26.64；丹麦和瑞典日增重2022年日增重均已经超过1000克。➢产能平稳略增，规模化占比提高，生产效率提高，龙头企业供应将继续增加。22242628303234362013201420152016201720182019202020212022PSY英国巴西育肥猪丹麦法国荷兰瑞典美国欧盟 消费维度-国内猪肉消费量可能于2014年已达峰数据来源：OECD，国家统计局，招商期货➢2014年和2023年猪价都处于低位且养殖亏损，说明供大于求。2014年的猪肉产量和2023年的猪肉产量接近，说明国内需求在5800万吨左右已经趋于饱和，中国猪肉消费量可能于2014年已经达峰。5,8215,79401000200030004000500060007000198019831986198919921995199820012004200720102013201620192022中国猪肉产量(万吨)-500-400-300-200-1000100200第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周自繁自养养殖利润(元/头)20232014 供需逐步宽松，低利润→微利数据来源：WIND，招商期货➢目前我国人口降幅快于预测，长期来看，中国总人口数的下降将带动猪肉消费的下降。➢猪肉总消费量等于总人口乘以人均消费量，国内人口已经负增长，国内人均猪肉消费量可能已经达峰，对应总消费可能已达峰，人口下降导致总需求走弱将带来长期的约束。➢一头猪利润200元左右，对应着成本加2元/公斤-2000-1000010002000300040002010-12-102013-12-102016-12-10生猪养殖利润养殖利润:自繁自养生猪 第二部分中短期：供应充足、重心下移 ➢供应的大幅波动导致猪价的大幅波动。➢猪肉产量和猪价呈现负相关关系，10个月前能繁母猪和当期猪价也呈现负相关关系。➢据农业农村部数据，截止2025年5月末全国能繁母猪存栏量4042万头，为3900万头正常保有量的103.64%，环比增加0.1%，同比下降1.2%，能繁母猪产能较为充裕。数据来源：农业农村部、统计局，招商期货供应端-产能变化方向决定价格变化方向8131823283338350040004500500055006000201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024猪肉产量-猪价猪肉产量猪价3800.003900.004000.004100.004200.004300.004400.004500.00 供应端-去产能意愿不强数据来源：WIND，招商期货-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.00第1周第8周第15周第22周第29周外购仔猪养殖利润(元/头)202420240.0020000.0040000.0060000.0080000.00100000.00120000.00140000.00160000.00180000.001月2月3月4月5月6月7月能繁母猪淘汰量（万头）2025年度2023年度 供应端-生产效率继续提升数据来源：WIND，招商期货65.0067.0069.0071.0073.0075.0077.0079.0081.0083.0085.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月配种分娩率（月）2025年度2024年度2023年度8.008.509.009.5010.0010.5011.0011.5012.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月窝均健仔数（月）2025年度2024年度2023年度2022年度 供应端-出栏增加数据来源：涌益咨询，招商期货➢上半年全国生猪出栏36619万头，同比增长0.6%。➢而从后期出栏节奏来看，除7月份出栏量环比略降外，后期出栏量将持续增加，伴随着供应增加，猪价重心预计相应下移。05,00010,00015,00020,00025,0003季度生猪出栏（万头）20252024 供应端-二育出栏压力较大数据来源：涌益咨询，招商期货➢今年2-4月二育入场积极性和去年接近，4月中旬入场积极性达到今年高位，此后便快速下降，但是二育栏舍利用率近期快速升高，显示出二育出栏明显少于补栏，猪价上涨惜售观望情绪增加，供应压力后移。在栏舍利用率升至高位的情况下，后期二育出栏压力增加。0%2%4%6%8%10%12%2024/1/102024/3/31 2024/6/10 2024/8/202024/10/312025/1/10 2025/3/31 2025/6/10二育占实际销量比例（%） 供应端-出栏体重增加数据来源：涌益咨询，招商期货➢今年出栏体重处于近四年高位，出栏体重较去年增幅仍较大，增幅平均达3kg。在今年饲料成本偏低，企业品种改良及标肥价差有利的条件下，规模企业普遍提高了出栏体重，导致今年体重整体提高。规模企业和散户间的博弈使得降重面临很大不确定性。后期需密切关注政策调控对出栏体重的影响。。110.00115.00120.00125.00130.00135.00生猪出栏体重走势图(公斤)2022年2023年 需求端：屠宰量季节性走弱数据来源：钢联数据，招商期货1000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.004500.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月生猪定点屠宰企业屠宰量（万头）2025202420232022202113.0013.5014.0014.5015.0015.5016.0016.5017.002025/1/12025/1/82025/1/152025/1/222025/2/62025/2/132025/2/202025/2/272025/3/62025/3/132025/3/202025/3/272025/4/32025/4/102025/4/172025/4/242025/5/12025/5/82025/5/152025/5/222025/5/292025/6/52025/6/122025/6/192025/6/26屠宰量-价格日屠宰量全国均价 价格：标肥价差走扩，仔猪价格反弹数据来源：WIND，钢联数据，招商期货5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.00第1周第8周第15周第22周第29周淘汰母猪均价（元/千克）2025年度2023年度10.0012.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.0001-0202-0103-0204-0105-0506-0407-0408-0309-0210-0811-0712-07标猪均价（元/千克）2025年度2024年度第1周第8周第15周第22周第29周第36周第43周第50周二元母猪价格（元/千克）2025年度2024年度2023年度2022年度01-0203-0205-0507-0409-0211-07生猪标肥价差（元/千克）2024年度2023年度2022年度2025年度 数据来源：涌益咨询，招商期货➢官方：当前物价总体处在低位，会对企业带来压力，影响居民的就业增收，因此推动价格合理回升很重要。➢动作：集团企业不增母猪、降重至120kg、头部禁售二育 猪粮比角度看猪价数据来源：涌益咨询，招商期货➢6月11号官方猪粮比6.12，处于三级预警，还没有触发二级预警。6月11号提前启动冻肉收储三级预警猪粮比价高于6:1三级预警当猪粮比价高于9:1时，过度上涨二级预警当猪粮比价连续2周处于10:1-12:1，或36个大中城市精瘦肉零售价格当周平均价同比涨幅在30%-40%之间一级预警当猪粮比价高于12:1，或36个大中城市精瘦肉零售价格当周平均价同比涨幅超过40%时猪肉储备预警调节机制过度下跌预警分级二级预警猪粮比价连续3周处于5:1-6:1，或能繁母猪存栏量单月同比降幅达到5%，或能繁母猪存栏量连续3个月累计降幅在5%-10%时一级预警当猪粮比价低于5:1,或能繁母猪存栏量单月同比降幅达到10%，或能繁母猪存栏量连续3个月累计降幅超过10%时 供需逐步宽松，猪价震荡下行数据来源：WIND，招商期货3500.003550.003600.003650.003700.003750.003800.003850.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月生猪供需变化趋势2025各月需求占比➢交易逻辑：➢长周期来看，供应增加，需求达峰，微利时代。200元每头的利润或是价格顶部。➢宏观层面：促进物价合理回升，收储托底。➢供需层面：从供需变化来看，除7月供应环比下降外，后期供应预计持续增加，11月之前供应增速快于需求增速，供需将越来越宽松。年底伴随着需求大幅回升，供需剪刀差有望缩窄。7-8月猪价预计偏强运行，后期猪价伴随着供应增加将逐步承压回落，年底需求回升猪价将有阶段性反弹。现货预计在13-16元/kg之间运行，期价运行空间预计在12.5-15元/kg之间运行，7-8月建议关注逢高做空机会，但需要密切关注政策端的变化。产业客户可以关注三季度高点出现后布局远月合约的卖出套保机会。➢风险点：疫病或政策风险。 研究员简介马幼元：招商期货研究所饲料养殖研究员，中国农业大学农学硕士。从业至今一直从事饲料养殖产业链研究及投资策略开发，多次组织产业链深度调研，在业内权威期刊发表多篇文章，对饲料养殖产业链投研有独到见解。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03106620）及投资咨询资格（证书编号：Z0018356）。重要声明本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，